曹仁超投資者日記-商品价格反弹完成2010年2月8日

2月7日，周日。美股1月19日起急跌，情况有如十年前（道指由2000年1月14日的11750点回落到 9730点，下跌17％），主因是利差交易call孖展。欧洲主权债券危机，引发美元急升，估计有4000亿美元要平仓，令股市、黄金及外币齐跌。全球金 融市场市值达140万亿美元，只要任何风吹草动，都造成巨大影响，例如构成泡沫或危机。

根据SNL Financial资料，过去两年美国各商业银行收益增562亿美元，虽然同期贷款减少23％，理由是美元利率在2008年跌近零，而在去年仍保持接近 零，一旦今年下半年利率略为回升，来自这方面收益将下降；换言之，美资银行前景看淡。花旗估计，主权债券孳息率今年可上升60到70个基点，担心类似 1994年债券危机在今年重演（同期美债上升,日本及德国债券俱挫）。

中美若爆贸易战大件事

今年1月19日起美股方向已改变（恒生指数早在去年11月18日改变方向，A股更早在去年8月已改变方向）。美股熊市中的大反弹已经完成。

中国2008年11月推出4万亿人民币刺激经济方案后，去年第二季开始GDP止跌回升。去年8月人行开始逐步收 紧银根，估计今年第三季才见效（即GDP增长率放缓），股市却即时出现反应。去年3月美国zf批准7000亿美元量化宽松政策，到第三季GDP才恢复增 长；由于失业率仍高，zf担心一旦退市将出现「日本效应」（1990至94年日圆大升，股楼则大挫），暂定今年4月才开始退市。

上周美国向伊拉克、阿联酋、卡塔尔及阿曼提供爱国者导弹。睇来奥巴马正欲加强「中东油路」的安全性，矛头直指伊 朗。去年奥巴马给伊朗改变核武计划的最后限期是2009年12月，但至今为止伊朗并冇改变。这次行动令中东局势进一步紧张，刺激美元上升。美国幅员大，可 承受一次或以上的核攻击；反之，以色列国土细小，一次核攻击便完蛋。因此，在伊朗核问题方面，以色列态度极之强硬，如以色列有任何鲁莽行动，中东局势将一 发不可收拾。上述因素令油价跌穿70美元。

2010年另一令人担心的事是，如美国力逼人民币升值，中美双方的贸易磨擦势必升级。中国眼见1985至94年日圆大幅升值后，经济从此一蹶不振，因此在人民币升值上打死唔肯让步，中美若爆发贸易战，咁就大件事。

油价方面，2008年147美元高价是投机买盘造成，如只靠经济实力，是无法重见此水平的，去年在中国、印度等 国家支持下，油价亦只能在65美元到85美元之间上落；金价则有条件跌穿1000美元。请留意CRB商品期货指数，去年2月开始的上升楔形，已在今年1月 6日见顶，并在2月份跌穿，代表商品价格上升周期今年1月结束【图】。去年第四季开始我老曹已建议拋售资源股，并相信商品价格反弹已经完成。

技术上睇，美国楼价只完成50％调整，情况有如本港1997年第三季到1999年第一季这段时间。随着科网股上 扬，本港楼价自1999年第二季起止跌回升，直至2000年第二季；2000年第三季随着科网泡沫爆破，楼价2001年第二季又再回落，到2003年第二 季才完成整个跌市；此乃「N」理论。上述情况相信亦在美国楼市重演，即今年第二季起美国楼价将再次进入回落期。

中国经济未届爆泡期

中国去年第四季GDP增长率达10.7％，真系太快矣，需要冷却一下，目前已进入冷却期，而非泡沫爆破期。继去 年超级公路网络建成后，中国再建设高速铁路系统，估计2020年将建成四十二条高速铁路。上述种种显示，未来十年中国GDP仍能保持高速增长。在经济高速 增长期，泡沫不断出现同爆破（回望1970到2010年香港共有七次泡沫出现同爆破）。只有在经济达到高峰后，例如1990年日本人均收入达3万多美元、 2007年美国人均收入达43000多美元，泡沫爆破才令人担心。中国大城市人均收入5000美元、全国人均收入2000多美元，即使2007年股市泡沫 爆破，造成的伤害有几多？金劳詹曰：年青人跌倒后，很快便可爬起身；中年人一旦跌倒，都真系几伤；老年人更加跌不得，担心一跌不起。经济亦一样，年青时泡 沫爆破后，捱三、两年又再爬起来；经济处中年，一跌都几湿滞（例如1997年香港需要六年才爬起来）；但经济老化便跌不得．例如日本自1990年开始二十 年仍爬不起来。

希腊问题会否引发欧洲债务危机？情况一如2007年4月美国的 Countrywide 事件，须知道星星之火可以燎原。希腊在2000年加入欧罗区，令经济由动荡变得稳定，利率回落，带来2001到06年的繁荣期，同时亦带来巨大财 赤，2009年已达GDP 12.7％，zf负债等于GDP 108％（仍较意大利及日本zf低）。希腊2010年财务需求达480亿美元，相等于GDP 15％，如何令希腊财赤降至GDP 3％？希腊问题只属湿碎耳，会否令意大利zf亦出现财务危机，才是核心问题。意大利财赤占GDP 5％，负债相等于GDP 115％；西班牙财赤占GDP 12％，负债GDP 67％，失业率20％……。

继希腊之后，葡萄牙十年期债券孳息率升上4.65厘，过去一个月风险指数已升到第十三位（希腊第三位）。至于美 元，短期有雪茄伏效应，引发美元平仓潮，如美国4月开始真正退市，美元仍有一段日子可睇好。美国财赤达GDP 13％，未来美债息率看升不看跌；加上CPI升幅有限，令美元由目前负利率环境重返正利率，进一步支持美元汇价。雪茄伏回来了，相信将进一步加强监管金融 服务业。1933到1999年 Glass Steagall Act 阻止商业银行从事证券业，同投资银行分开，这个情况会否重现？如重现的话，可令美股下跌20％，美元则升10％。

上周美国财长盖特纳提出2010／11年度财政预算开支高达3.8万亿美元，即赤字1.6万亿美 元；2011／12年度财赤仍高达1.3万亿美元；未来十年财赤加起来不少于8.5万亿美元。2010年至今，美国已有十五间银行倒闭，令FDIC穷于应 付。从美国2006／07年度zf财赤1610亿美元、占GDP 1.2％，到2008／09年财赤已达1.42万亿美元、占GDP 9.9％，情况愈来愈似日本。去年3月开始虽然美股大升，但美国巨额负债问题不但没有消失，反而恶化。股市到底是开始退潮，还是休息片刻？由现在开始未来 六至十二个月展望，没有人相信美国未来GDP增长率可维持去年第四季水平。换言之，不少美股股价已炒过笼，必须调整。代表工业活动的ISM指数则由 54.9升到58.4，为2004年8月以来最高。去年第四季美国制造业是近六年内最好，中国制造业活动亦出现连续十一个月回升，2010年展望制造业仍 保持好景。你喜欢也好，唔喜欢也好，zf在2010年一如2009年，仍担当着重要角色。

1974年12月美国zf取消美国人揸金限制，当时每盎斯金价200美元，至今升幅五倍不足，不但跑输地产、股 市，甚至连债券亦不如。谁说黄金可以保值?!换言之，一切由时机（timing）决定。例如1970到80年及2000到09年，黄金表现出色，但其余日 子十分差。对我曹而言，「Timing is everything」！2010年1月19日起我老曹开 始睇淡美股，估计标普五百指数下一站可见1030点；当然亦有股份一如三文鱼亦可逆流而上，但沿途有许多熊等着捕捉它们，逆流而上的三文鱼伤亡率十分高。 命运由「选择」决定，每次你选择正确，你便行好运；每次你选择错误，你便倒霉。「策略」是作出抉择后的应变措施，如发现选择错误，便立即纠正（止损）减少 亏损，如选择正确则坚持下去（不止赚）。

后市将呈上落市

好的投资顾问，应在时局混乱时能为你提供清晰见解，面对困难时叫你咬实牙关捱过它，或在你执迷不悟时提点阁下； 当你过分高估自己承受能力时加以劝告，当你对前景表示恐惧时加以劝导。劝你不要「估市」，只要追随趋势；严守纪律，不要感情用事，买卖以投资回报率决定， 而非你点睇后市。一旦大方向正确，请不要为出现10％调整而烦恼。

1973-74年香港超级大熊市，令恒指由1774点泻至150点，跌幅达91.5％。1974年12月到 1976年3月19日恒指回升210％后，一直牛皮到1978年中国zf宣布改革开放政策，港股才再次大升。「年轻」一点的读者亦应经历过1981-82 年大熊市，恒指由1810点急挫至676点、跌幅62％后，再由1982年12月2日升到83年7月21日1102点、升幅63％，之后亦出现上落市，一 直到1984年7月才开始再升。至于2007年10月到2008年10月27日大跌市后之后，恒指反弹至2009年11月18日23099点，升幅达 116％，时间长达十三个月。未来应该有一段日子是上落市。

1982年8月美股P/E只有八倍，CPI升幅7％（1980年CPI升幅一度达14％）。随着CPI在 1998年回落到1％，美股P/E到2000年曾见四十五倍。八十年代美国CPI升幅在1％至6％之间上落，P/E仍不能大幅升高。九十年代CPI升幅下 降，P/E才渐高。美国CPI由2000年的3.73％回落到2006年的1％后，又升到2008年7月的5.6％，美股P/E在2007年一度高出二十 五倍后又急跌。2009年美国CPI一度出现负2％，令美股P/E在去年3月见十四倍后回升。对美股而言，通胀就是敌人，但对港股而言又是另一回事，因为 港股之中，地产股所占比重较大。Shiller与标普五百P/E比率今天已是21（去年3月是13），只有在1920年代或2007年10月才如此高。如 根据Shiller标普五百P/E比率看，2010年美股几贵。zf只能创造货币，不能创造财富。去年zf透过创造货币带来财富效应的表象，到底可维持多 久？

内地加息潮春节后开始

有人担心去年全球zf大规模投放货币，可能引发今年物价（CPI）上升，尤其新兴国家如中国。去年12月中国 CPI升幅1.9％，为十三个月来最高，估计今年4、5月份CPI升幅超过3％，甚至有可能见4％。人行自去年8月起提高存款准备金率，不排除在年中加 息，并让人民币升值，以减低因流动性过剩推动资产上升。上述是今年上半年内地投资市场所面对的环境；内地A股在公布2009年业绩后的P/E约二十三倍， 市净率三点七倍；以预测2010年纯利计，未来P/E将降至十八倍。以新兴市场标准看，A股P/E已达合理水平，如因货币政策而令2、3月A股回落，第二 季起可以吸纳，因内地CPI估计最高在今年4、5月。国务院发展研究中心研究员巴曙松表示，中国CPI升幅高于2.5％便加息；上一次加息潮2004年 10月29日开始，到2008年结束，新一轮加息潮估计春节后开始，在今年年底前估计共加息三次，每次0.27厘。

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投資者日記 2010年2月9日 畢老林 愈pro-growth個市愈驚

奧巴馬一年前委任駱家輝擔任商務部部長，標誌着美國對中國貿易政策進入「以華制華，恩威並施」的階段。面對兩國政府均視保就業為頭等大事，中美貿易戰埋身肉搏的日子已近。詳見25頁「財經觀察」 。

?今年投資者最關心的問題之一，是美國何時加息。美國聯儲局每次舉行議息會議例必引起市場高度關注，到底局方如何透過「公開市場操作」調整聯邦基金利率？鄒小敏在27頁「投資行為論證篇」將抽絲剝繭詳盡解構。

?中國去年的經濟增長92%來自固定資產投資，對「保八」的盲目崇拜表露無遺。不過，面對由上而下的規劃造成由下而上的資源錯配，省市政府乃至最高領導人對「達標」的態度也出現變化。詳見34頁THE LEX COLUMN 。

2 月8日，周一。中港股市調整未休，上證綜合指數下跌4點，收報2935點。港股亦連跌三日，午後跌幅一度曾達240點，最低見19423點，再創今次調整浪的新低。恒指收報19550點，挫114點，成交596億元，期指低水36點，大市正向250天移動平均線（18857）逼近。

歐洲債務危機未解決，滙控（005）持續受壓，跌破80元關口，收報79.9元，跌0.8元。另一重磅藍籌中移動（941）則逆市漲1.55元，收報 75.4元，更重上各主要移動平均線之上。此股去年嚴重跑輸大市，今年走勢卻逆轉，年初至今升幅3.5%，同期恒指跌近10%。

七大工業國（G7）剛在加拿大開了一次會，好多人以為金融改革、人民幣，以至環球經濟失衡、債務危機這些眾所關注的議題，必然成為會議焦點。卻其實，在一眾財金官員心底裏，最值得探討的也許並非以上任何一項，而是G7會議今後還有沒有舉行的必要。

大家若有留意周末《金融時報》一則毫不起眼的消息，大概已發現有出席會議的財金要員私底下透露，這次可能是發達國財長最後一次以G7名義聚首一堂商議環球經濟大事，而這位不具名官員在周末會前更拋下一句話：「G7浪費時間！」

老畢看後甚有同感，這不僅由於中、印、巴西等新興大國在全球經濟的影響力與日俱增，沒有她們的參與，「採取措施穩定全球市場」一類冠冕堂皇的話，殊無實質意義，還因為中國並非G7成員，美歐日卻都是中國的主要貿易對手，在G7會議上討論人民幣應否升值，難道會有人持反對意見？反過來看，既已設立成員國包括主要新興經濟體的二十國集團（G20），繼續浪費人力物力舉行只有富國參與、注定一事無成的會議，卻又所為何來？

不過，這次G7會議仍有一事值得注意。與會代表在聲明中承諾採取措施穩定全球市場，方法是繼續刺激經濟。換句話說，在剛結束、可能是G7最後一次會議中，七大工業國傳遞了一個清楚訊息：退市遙遙無期。這份聲明若在一年前甚至半年前發出，當能達到穩定全球市場的效果。不幸的是，2010跟2009已是兩個世界，去年乃投資市場「冒險年」（A year of risk-taking），今年則是避險意識抬頭的一年。

留意美德債息差距

時移世易，投資者刻下最想知道的是發達國打算怎樣退市，在不引發市場劇烈波動的前提下撤回去年的緊急措施。G7重申繼續刺激經濟，等於擴張性財政政策基調不變，發達國財長對市場尤其債市投資者最關注的公共財政惡化避而不談，這種pro-growth唯於如何「付鈔」一事含糊其詞的立場，在國債市場深陷違約憂慮的今天，只會迫使債券投資者繼續以行動測試政府底線，不僅無助穩定全球市場，還會令危機不斷擴散亂上加亂。

Short dollar / long everything else，2009年是必勝方程式，這從美滙跟標普500指數逆向關連性一度高達-0.94可見一斑。不過，今年1月初兩者的關連性一度大幅降至似有若無的-0.26，難就難在，年初美元反彈美股同時創新高，投資者不容易判斷風險／避難／經濟復蘇各股力量孰輕孰重。上周，美滙更上層樓而風險資產大跌，連黃金亦不能獨善其身，美金強一切俱弱的景象似又重現。發展下去係點，仍須觀望。

不過，大家除了看美滙指數外，還應留意息差因素。上周四道指單日挫逾200點，避險資金流入美元美債，美國十年期債息大跌10個基點，執筆時徘徊於3.5 厘水平。值得注意的是，擔心希臘、葡萄牙、西班牙等歐洲弱國出事的投資者，同時湧入德國國債避險，德國十年期債息跌得比美債更急，執筆時處於3.1厘水平【圖】。

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美滙與風險資產的逆向關連性向來備受注目，但較少人留意國債孳息差距跟滙價的互動關係。不過，從年初的情況來看，歐羅兌美元走勢跟息差關係日趨密切，美國債息高於德國債息愈多，美元兌歐羅滙價便愈強。這會否反過來對股市構成影響，不妨多加留意。

財富分配遊戲

上星期辛思維提到過京城一場「爭奪地王的鬧劇」，差點畫公仔畫出腸。鬧劇的發生，根本就是地方政府為達財政收入目標，不斷批地拍賣不特止，而且還有「晾」價之嫌。卻其實，2009年全國樓價漲到不得了，政府土地收入增長幅度比樓價升幅還要猛。

2 月2日，國土資源部消息指出，2009年全國土地供應量大增，各地方政府土地出讓價總金額超過15910億元人民幣，按年增長63.4%﹔其中，房地產用地出讓收入達13392億元，佔84%。這些房產用地總面積為20.9萬公頃，按年增長38.3%，招拍掛出讓面積17.8萬公頃，按年增長40.5%。

樓市泡沫的誕生，「地王」固然有責﹔但高地價的出現，政府逃不掉推波助瀾的角色，因為這與地方財政收入息息相關﹔而到最後，地方政府收入卻其實是為了把全國 GDP推向「八」的目標。如果這是一場財富分配的遊戲，國家GDP增長背後，有多少來自人民收藏於床下底的積蓄，經由置業過程轉到發展商，再轉嫁到 GDP？

?面對穆廸上周發出的警告，美國財長蓋特納（Timothy Geithner）周一表示，美國沒有失去AAA債券評級的風險。他說投資者在金融危機時買入美國政府債券及美元是個非常重要的證據，證明投資者相信美國能團結一致解決眼前的問題，包括不斷膨脹的預算赤字。

?聯儲局主席貝南奇（Ben Bernanke）將從本周開始研究一個計劃，讓聯儲局可以在斷定經濟穩健後馬上開始收緊貨幣政策，儘管這應該是數個月後的事。聯儲局主要使用的其中一個方法，是調高銀行存放在央行的額外儲備的利息。目前有關利率是0.25厘。

根據深圳市規劃及國土委員會統計顯示，2009年深圳新房均價為每方米1.49萬元人民幣，較2008升16.1%，達歷史高位。

金管局公布，本港今年1月底官方外滙儲備資產為2571億美元，較去年12月底的2558億美元，增加13億美元。

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郎咸平|奥巴马为什么对华强硬

最近的中美关系，新闻不断。媒体称，奥巴马上任后的第一年里，向中国表现出了合作的姿态，但最近两国却摩擦频现。

2月3日，奥巴马表示将在贸易领域对中国采取强硬措施，要求中国扩大开放市场。他还暗示将在汇率上对中国施压，称“美国的一大国际挑战是如何让我们的产品不会因为汇率操纵而出现价格高估。”

前些日子，奥巴马政府刚刚宣布了近64亿美元的对台湾军售。2月2日，白宫称“奥巴马正准备与达赖喇嘛会面”。同一天，美国参院批准了要求中国“就谷歌事件进行解释和调查”的决议。

美国新帝国主义对华强硬，是为什么？
我在多个场合早就说过，奥巴马治下的中美汇率大战、贸易大战就要开打。

我们现在谈到如何走出危机时，总是会提到罗斯福新政，而且很多人幻想奥巴马也搞个新政，顺带着把中国也带出危机。新帝国主义的本质并没有改变，我们一定要先了解在奥巴马领导下的美国新帝国主义是怎么回事，千万不要抱有不切实际的幻想，否则只会赔了夫人又折兵。

过去，在小布什总统时代，美国只承认非黑即白，也就是——不是敌人就是朋友，这就是单边主义。我们可以看到，奥巴马是美国历史上少数承认灰色地带的总 统，他因此放弃了单边主义。但是就算放弃了单边主义，美国对中国的敌意也是不可能改变的。我认为奥巴马会以非常灵活的外交辞令，避重就轻地给足我们中国面 子，而他们则取得所有的“里子”。

奥巴马出人意料地获得了诺贝尔和平奖，我们是不是应该对他有另外的评价，他会不会是一个追 求和平而放弃对抗的总统呢？其实我们很大程度上跟北欧人（包括挪威人）差不多，对奥巴马并不太了解。诺贝尔和平奖到底是怎么回事。简单来说，因为这个家庭 型的男人放弃了美国一贯的单边主义，感动了北欧人，所以挪威就凭着感觉把诺贝尔和平奖送给奥巴马了。我们绝对不要因此而期望奥巴马会改变对中国一贯的敌 意。

美国当年走出大萧条靠的是罗斯福新政，而罗斯福新政的另一面就是中国的白银危机和严重的经济危机。美国经济从1929年 的“黑色星期四”开始崩塌，其后四年惨不忍睹。1933年4月，罗斯福接替焦头烂额的胡佛担任美国总统。他以“看得见的手”推出了众多强势的国家干预政 策，包括禁止私人储存黄金和黄金证券、使美元贬值40.94%以及加大重工业和基础设施的投资等等，把美国经济拉出了泥潭，这就是著名的“罗斯福新政”。 新政中很重要的一项是暂时放弃金本位，这直接导致了世界白银市场的价格大涨，白银每盎司价格从1932年的0.27美元上涨到1933年4月的0.45美 元，到1935年更升至0.67 美元。罗斯福的政策刺激了美国经济的复苏，却“意外”地伤害到了大洋另一端脆弱的中国经济。白银涨价让中国的银元快速增值，这和我们现在人民币升值的意义 是一样的，直接导致中国商品在国际市场上的价格优势顿失，商品出口大幅减少，而在国内则诱发了金融和工商业动荡，大量白银外流、原材料价格跌落、消费市场 陷入低迷。

而且当时包括美国在内的许多国家都在实行贸易保护政策。民国经济学家刘大钧提供的数据反映了当时的景象：中国商品 的净出口从1931年的14.17亿元猛降到1934年的5.35亿元，棉纱出口从1929年的34万担降到1935年的24万担，生丝从42万担降到 18万担，茶叶从94万担降到63万担。出口萎缩首先影响到农产品价格，从1931年到1934年，全国国民生产总值中的农业产值竟下降了47%，农村一 片萧条景象。

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http://langxianpin.blogspot.com/2010/02/blog-post_08.html

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2010年2月6日 投資者日記 畢老林 碌爆卡要付代價

蘋果行政總裁喬布斯的行銷兵法向來出神入化，即使平平無奇的最新平板電腦iPad，亦處處體現蘋果一貫的行銷布局。雖說橋不怕舊，但過度自我重複則未必人人會受。詳見27頁「有『橋』未為輸」 。

‧農曆新年將至，孩子逗得大堆利是，正是給他們進行理財教育的好機會。15頁「財商FQ」教路如何做個「先知而改變」的家長，及早助孩子建立信用概念。

‧政府財赤近日成為世人的焦點，在債台高築的美國，媒體有關赤字可怕的警告更是無日無之。克魯明批評赤字已成為共和黨製造恐慌的武器，造成的損害不亞於當年以大殺傷力武器製造的恐慌。詳見28頁 。

2 月5日，周五。歐洲債務危機擴散，避險情緒升溫下，美滙指數大反彈，環球股市爆發「小股災」，上證綜合指數下跌55點，收報2939點，港股由頭跌到尾，以接近全日低位收市，報19665點，跌676點，成交774億元；期指低水127點，目前恒指250天移動平均線位於18834點。

不過，城中「大孖沙」繼續無有怕，四叔及彤叔齊聲看好後市，李兆基認為歐洲債務問題不大，不擔心港股前景，更會趁大市下調分段吸納港股。彤叔看法亦相近，認為差不多是時候「撈底」。

希臘＝雷曼？

恒指連續兩天大插水，城中富豪「處變不驚」，如此老定，說不定跟他們手持重貨，無理由同自己荷包作對有關，亦不能排除富豪們飽經風浪見慣大場面，轉身走位無不比一般人靈活快捷，因而視大上大落如無物。

講番歐羅區的財政危機，有人將當前局勢與2008年9月雷曼破產觸發環球金融海嘯相提並論。雷曼出事前，規模在華爾街五大投行中位居第四，話大唔大話細唔 細，有關雷曼資不抵債的傳聞，其時早已傳遍華爾街（另一美國投行貝爾斯登比雷曼更早出事），但絕大部分人仍低估了雷曼一旦倒閉對金融體系和資產市場的殺傷 力。提醒投資者今日希臘就是當日雷曼的人，顯然在發出當心歷史重演的警告。

可是，以雷曼為鑑者未有提及的是，不僅市場低估了這家投行倒閉的後果，從布殊政府當時決定任其自生自滅不施援手可見，美國當局也低估了雷曼破產可能引發的 骨牌效應。希臘、葡萄牙、西班牙等歐羅區弱國目前的處境，也許有不少地方跟金融海嘯前的雷曼、貝爾斯登相似，但歐盟對弱國債務和財政危機的處理手法，跟布 殊政府應付雷曼危機可以完全不同。讓希臘像雷曼一樣倒下，其他處境相似的弱國勢必如玩俄羅斯輪盤一樣，一個接着一個步希臘後塵；救得了希臘，其他國家當然 要救，歐盟招來「道德風險」的責難在所難免。然而，在維繫貨幣一體化不容有失的大前提下，歐盟決策當局最終不顧道德風險替弱國解圍，應是較合理的結局。

不管歐洲當前的危機如何收場，有一點對所有富國都適用。自去年杜拜債務危機爆發以來，投資者一直視而不見的主權債務風險，突然成為金融市場中最多人關心的 問題。過去，政府入不敷支便在市場上舉債，仍然不足應付公共開支便把負債上限提高，情況一如經常碌爆卡的人不斷向銀行申請提高信用額。過去兩個月「歐豬五 國」（PIIGS）政府債券孳息與信貸違約掉期（CDS）相互牽引你追我逐，令主權違約隱隱然有「自我實現」之兆，清楚告訴視財政紀律如無物的國家，不審 慎理財是要受到懲罰的。希臘等國這次即使能度過難關，今後節約開支過緊日子，恐怕是無可避免的代價。

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美就業改善的「真相」

美國剛公布1月份就業報告，失業率降至9.7%%，非農業職位減少二萬份。要贏民心有難度，失去民心卻易如反掌，尤其是當一個政府的信譽開始下降之時。奧 巴馬的煩惱真的愈來愈多，剛向美國人保證要改善就業，聲言希望在今年底前創造及保留150萬個職位﹔言猶在耳，上周五勞工部公布，在2008年4月至 2009年3月底期間的失業數據中，政府可能低估近100萬人，勞工部嘗試給大家一個保守一點的修正概念，可能達82.4萬人。那麼，總統先生你要創造的 目標是否亦需要修正一下呢？上星期，新申請失業救濟金人數「突破悶局」，分析員預期回落，事實卻是繼續上升，多了八千個美國人要政府救濟。

在人人擔心份工不保時，或者說人人都期望失業數據有所改善的時候，政府卻說出「真相」，即使大家不去研究政府為遏止失業率上升而創造多少個臨時工，這突然 多出的百萬失業人口，足夠令人由「希望」跌入「失望」。CNBC上星期五即時對着全國觀眾話：「這意味本周五的報告，教所有依賴官方數據來審視經濟改善程 度的人，都要停下來想一想。」因為3月打後的就業數據，難道就沒可能同樣低估嗎？如果相信政府，fine，去年12月和今年1月失業率維持在10%﹔如果 你不相信奧巴馬，失業率即是還有機會上升。

但是，道指周四單日下跌268點，彭博標題寫明是因失業數據令人失望，藉口調整也好，真正擔憂也好，政府的低估已令市場從夢中驚醒。

創造職位抑摧毀就業

《華爾街日報》周四有一篇文章題為How to Destroy American Jobs，點出奧巴馬對美國的承諾其實矛盾重重。他在星期一公布2011年預算案，當中提到稅制改革，《華日》記者翻到預算案第161頁，看看這項稅制改革到底有何指引方向。

奧巴馬政府的想法是，這些企業不斷向海外擴充，間接是把就業職位「出口」，向它們的海外部門提高徵稅，有助提高國內稅收，繼而創造職位。但是，該文提到， 如果新稅制實行的話，未來十年，美國眾多跨國企業將面對增加1222億美元的稅項，而且，政府這個想法可能大錯特錯，因為有學者指出，美國跨國公司在海外 擴充後，其實在美國境內實行的再投資和新職位是更加多的，例如沃爾瑪在海外開一間分店，它可能需要在美國聘請近百人負責處理貨品物流﹔而且，企業跨國發展 多屬生產線，意味美國的部門可以更專注從事增值的工作。所以，奧巴馬這項稅收建議，最後可能不是創造就業，搞不好可能變成摧毀就業。

‧歐洲主權信貸違約掉期（CDS）交投量上周創新高。iTraxx數據顯示，整體交投量上周大升17%，是指數推出以來的最高水平。有分析員表示，CDS市場現在比部分歐洲債券市場更加活躍。

‧德國製造業訂單去年12月份按月下跌2.3%，可能受天氣因素影響，但這個數字仍然支持了外界對美國與歐洲經濟增長差距愈來愈大的看法。

‧ 黑暗中總有一線光明。儘管希臘財政問題對歐羅不利，但愛爾蘭仍然由於與英國進行貿易而成為短期受惠者。歐羅兌英鎊從去年11月至今下跌8%，提高了愛爾蘭 出口的競爭力，也提高了海外盈利換算為歐羅的價值。滙率影響愛爾蘭所有出口。愛爾蘭有四成的飲品出口付運至英國，園藝產品更有八成以上銷往英國，加工食品 的比例亦達四成。

‧英國政府正考慮向大量購置房地產的人士提供印花稅優惠，以鼓勵機構投資者成為專業地主。根據本周公開的一份諮詢文件，財政部正在研究如何透過房地產投資信託基金來振興住宅投資。

‧福特汽車似乎被捲入了煞車系統問題的旋渦。公司正在回收一萬七千六百兩混合型汽車中的其中一部分，因為軟件問題令駕駛者決定煞車器失靈。福特表示，駕駛者從未真正遇到煞車問題，而這次部分回收只是要駕駛者把車帶到車行進行軟件維修。

‧ 白宮披露一個新計劃，打算在未來五年把美國出口增加一倍、推動貿易、加強執法及擴大信貸。商務部長駱家輝（Gary Locke）表示，出口一直是美國的“經濟盲點”，但現在已經變成最重要的一環。不過，駱家輝沒有透露白宮何時會向國會遞交三個已經完成的自由貿易協議， 分別是和哥倫比亞、巴拿馬及南韓簽訂的。

‧國家信息中心發表預測報告，估計內地今年首季GDP按年增長11.5%，CPI上升2.5%，PPI漲5.5%。

‧中石油經濟技術研究所發表《2009年國內外油氣行業發展報告》，預計內地今年天然氣產量有望接近千億立方米，進口天然氣突破一百億立方米。

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郎咸平看2010年的中国：经济在“发烧”随时可能崩溃

在世界经济仍旧低迷的背景下，中国楼市、车市、股市、奢侈品消费呈现大幅增长的局面是一种非正常的‘发烧’。”昨日，受南京市建邺区政府、河西中央商务区 管理委员会之邀，郎咸平—-著名经济学家，因频发惊人语录成为国内经济学界的“郎旋风”，来南京就2010年中国经济走势进行了分析，“中国要警惕资 产泡沫化、经济停滞化和通货膨胀化。”他开场即语出惊人。
人民币升值压力3%-5%

2009 年 9月20日G20峰会我们向全世界表达自由贸易善意的同时，奥巴马劈头一句就是“人民币汇率必须升值，中国出口必须减少。”10月3日，7大工业国在土耳 其发表宣言要求人民币升值，第二天国际货币基金再度施压要求人民币升值，11月13日亚泰经合组织21个成员国要求人民币升值。11月30日，欧盟要求人 民币升值。去年12月份，我们顶住了压力人民币不升值，西方各国似乎没有反应，原因是圣诞节快到了。

今年1月，伦敦金融时报突然公布一个 数据就是中国首次超越德国成为全世界最大出口国，欧洲各大报纸说，“中国出口首度超过德国，中国靠出口拉动降低了中国的失业率，却让欧美失业率上升，中国 出口之所以上升因为中国操纵人民币汇率”，这是胡说八道。2月5日加拿大峰会7大工业国再度对人民币施压要求升值。我们只有两个选择：第一，人民币坚持不 升值会有贸易大战对付我们；第二，顺应西方的要求人民币在过年后升值3%-5%，两三年内再升值10%-20%。

但任何一个选择对我们来说都是非常艰难的，至于最终会做什么选择，过年之后就会清楚。

今年经济要防“三大问题”

去 年“保八”无忧，那今年呢？我们说消费、出口、政府支出是拉动经济增长的“三驾马车”，2009年消费只占了GDP的29%，想拉动消费很难。很多学者说 中国是储蓄大国，实际上现在人均储蓄2万，再把1%的有钱人扣除，人均储蓄不到1万，怎么增加消费？第二驾“马车”过去拉动出口的是美国的泡沫消费，泡沫 一旦爆破就再也回不到原来的水平。现在就只剩下最后一驾“马车”了，一月份报告了十大行业产能过剩，如果都是产能过剩，经济将陷于停滞发展，这是第二个问 题；三十万亿的银行信贷必然造成通胀，这是第三个问题。

因此资产泡沫化、经济停滞化以及通胀是今年要警惕的“三大问题”。问题没有什么了不起，只有彻底了解才能够运用大智慧共同解决问题。

还有更多看：
http://langxianpin.blogspot.com/2010/02/2010_05.html

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毕老林: 希腊危局稍纾 炒家转攻葡国

2 月4日，周四。有消息指中证监暂停新股审批一事纯属子虚乌有，滙金又否认会增持「三大行」，沪深300指数在3200点争持，收报3218点﹔上证综合指 数跌8点，失守3000点关口，收报2995点。港股连升三日后跟随外围回吐，午后跌幅加剧，恒指跌380点，收报20341点，成交610亿元，再次失 守10天移动平均线﹔即月期指收20343，接近平水。还有一星期虎年就到，假期前夕，成交愈来愈缩。

大 篮筹沽压重，中移动（941）、滙控（005）、工行（1398）及建行（939）均下挫。地产股也不好过，港府及中央都出手打压炒楼，有传港府正研究将 2000万港元以上的私人住宅印花税由3.75%调高至4.5%，遏制投机活动。中银认为，要加就不要加0.75%那麽小，对豪宅影响很微。然而，地产股 普遍下挫，新地（016）及太古A（019）均跌逾2%。九仓（004）南京地块被收回，遭没收2.45亿元保证金，股价跌2.6%。

又 有公司趁股价高企吸水，中国淀粉（3838）以折让价18%配股集资3.8亿元，股价即时大跌18.5%，大家须留意通胀食品股已累积不小升幅。其他股仔 亦有消息，安宁（128）股价再逆市上升4.3%。中喻置地（1224）大股东否认卷入重庆打黑案，港机工程（044）否认非法收受回佣。

危机未过欧罗仍淡

上周末老毕以一条村的多房兄弟，给希腊／欧盟的处境打了个比喻。话口未完，位处这条村最南端的另一房──葡萄牙──又被炒家「相中」，齐起沽之而后快。

乌云盖顶的希腊刚向欧盟委员会提交削赤计划，听闻反应唔错，希腊二年期和十年期国债孳息应声回顺。换句话说，老毕几日前就希腊局势发展提出的三个可能性──一、欧盟出手打救；二、希腊自行紧缩财政自救；三、该国脱离欧罗区──有机会出现各方最希望见到的第二种情况。

不过，欧罗区的危机不会就此结束，原因有二──一、削赤计划可以很完美，但要把高达去年GDP 12.7％ 的希腊财赤（人民银行前顾问余永定提醒大家，雅典的官方数字不能轻信，意味赤字可能远不止此），大幅降至低单位数水平，除非政府懂魔法，否则必然涉及痛苦 不堪的「瘦身」行动，冻结／削减公务员薪津、停止招聘、透过加税增费提高政府收入，种种损及既得利益团体、不受普罗大众（选民）欢迎的措施，可能要兼收并 蓄多管齐下。前文已提过，希腊的公务员组织唔系人咁品，政府一旦把计划付诸行动，工会势力绝不会逆来顺受。债市虽在希腊紧缩计划获欧盟嘉许后回稳，但尚未 把该国有组织劳工可能出现激烈反弹的因素price in，希腊债息再度急升的风险时刻存在。

二、 在欧盟这条村，问题多多的绝不止一个希腊。雅典危机稍纾，炒家立即就转移目标，力沽葡萄牙债券。由此可见，欧盟「族中乞儿」着实不少。大家会问，欧盟既愿 意支持希腊，葡萄牙出事救不救？答案若是肯定的话，欧盟可以任由经济规模比希、葡大得多的西班牙自生自灭吗？「欧猪五国」（PIIGS）中的两个 「I」（意大利、爱尔兰）又如何？

希 腊的情况显示，炒家瞄准欧罗区内财政状况最恶劣的国家埋手，沽售她们的债券；在相关国家提出令欧盟满意的紧缩计划后，立刻转移目标另觅猎物。葡萄牙之后是 不是西班牙，很难说，但这些国家一天无法提出足以让市场信服（或得到欧盟委员会支持）的削赤方案，都有可能成为炒家下一个狙击的目标。欧罗滙价跌至 1.38美元水平纵有技术性支持，略为反弹后恐怕仍要再试低位。

葡 萄牙成为投机者群起而攻的最新对象，该国的情况或有一提价值。希腊、爱尔兰以至西班牙虽相继陷困，但至少她们曾享受接近十年由宽松信贷和楼市泡沫带来的繁 荣。根据老毕手头上的资料，葡萄牙不仅没有经历过像西班牙、爱尔兰一样的楼市景气，在「欧猪」财政问题于2007年开始浮现时，葡萄牙的人均实质GDP比 2000年更低。反观西班牙，其间人均GDP实质增长8％、希腊10％，爱尔兰更达13％。对希腊、西班牙、爱尔兰三国来说，现在也许是payback time，但葡萄牙经济增长一直似有若无，这也许才是该国财政迟迟未能改善的底因（去年葡国财赤相当于GDP 9.3％）。葡萄牙若为免重蹈希腊覆辙而执行严厉的紧缩政策，这个南欧国家的经济、民生势必雪上加霜。

美国周五公布最新就业报告，数字若胜预期，且看市场会否借势进一步推低欧罗。

投 资除了「食脑」之外，老前辈都会告诫初生之犊，到最后落盘的一刻，「心理」质素才是关键。譬如说，恒指32000点时你卖掉多少？跌到13000点时你知 道要买，但入几多？目前大市在20000点水平上落，你知今年退市，但市场热钱还在，继续提高beta的风险大大增加，怎生是好？

心理质素决定成败

金融危机之后，行为财务学更加多人关注，大概是大家都经历过上落千点的日子，是沽，是守，还是买，清楚明白心理这一关如何难过。

行为财务学结合经济学、社会学及心理学，两位以色列裔美籍心理学家卡尼曼（D. Kahneman）和狄凡斯基（A. Tversky） 自上世纪七十年代已开始研究，但真正被重视，是在2002年卡尼曼获得获诺贝尔经济学奖之后，哄动学术界之余，投资界愈来愈多人尝试了解这门学说，因为市 场有太多不能理解，或者不能确定的风险因素。大家都知道应该「止蚀不止赚」的话，但更多时候，行为却变成「止赚不止蚀」。

蚀到入肉，止蚀好伤呀﹗这就是卡尼曼提出的「处分效果」（disposition effect）。大部分投资者都倾向把赚钱的股票卖掉，却长期持有蚀钱的股票，甚至「沟淡」，希望股价回升时，弥补损失。沟货不是问题，但如果你没有忘记「止蚀不止赚」，就应该知道「沟上不沟落」的道理。

读卡尼曼可能太过学术性，但塔利布（Nassim Taleb）写的《黑天鹅》或者《被随机愚弄》，也都是在解构隐藏在人性、市场中的「不确定」因素，应该较易入脑。

另一种典型的「心理」挑战，是耐性和纪律，如何坚持自己的分析，而不被市场的杂音打扰。史丹福心理学教授米迦尔（Walter Mischel） 在上世纪六十年代做了「延迟满足」的实验，提出自我控制能力对成功具关键影响，非常有名。实验在一间幼稚园进行，研究人员将十几个小朋友单独关进一个小房 间内，每个房间只有一张桌，一张椅，面前有两块曲奇，一大一小。然后，研究人员告诉小朋友，如果想食小的一块曲奇，只要按桌面的铃，就会有人进来让他吃； 如果想食大的那一块，小朋友就只能够等待，静候研究人员自己回来时才有得吃，但他们并不知道研究人员什么时候回来。结果，有小朋友很快就按铃；有些试着闭 眼忍耐，然后有人开始挣扎，四肢都不耐烦了。

小 朋友的反应是人性的演绎，而投资者在市场中面对「不确定」因素，反应何尝不是如此。要食铺大的，你知要忍，但你可能赚了个甜头后就沽货，或者见有调整就捞 货。问问自己，内银股跌到目前，有没有想过要沟货？如果你不是基金经理，自认大散户，一年只买一铺有把握的，回报也可以很漂亮。同样，如果你对2010年 有非常明确的看法，在20000点关口，无论索罗斯讲「双底」或者「黄金泡沫」，都不会影响到你。

我知，知易行难，但好过不知。这个食曲奇的实验，爆炸头格力威（Malcolm Gladwell）在其新作What the Dog Saw中就有提及。老毕近日才有机会翻看此书，方才发现他与塔利布在《纽约客》做的访问，时间是2002年。相距八年，塔利布红透全世界，成功不是没理由的，至少他用了六年等待一只黑天鹅。趁周末，谂股票，不如好好阅读。

‧美国企业破产申请上月按年增加7%，即平均每天有三百四十二家公司申请破产。这意味美国今年的企业破产个案将超越2009年，尽管经济有改善迹象。

‧Monster就 业指数在1月跌至114，按年下午跌3%。数据反映就劳工市场持续缓和，有迹象显示招聘趋势愈来愈稳健。周三的Challenger裁员报告显示，1月份 裁员人数为七万一千四百八十二人，较12月增加了59%，但较去年同期低了70%。ADP就业报告也有缓和迹象，1月份职位减少二万二千个，低于预期中的 三万个及12月的六万一千个，而且是2008年2月职位开始下跌以来最小的跌幅。

‧丰 田在第三季度录得1530亿日圆（16.8亿美元）的净盈利，并预期截至3月的一年会有800亿美元的净收入，表现远超较早前预期的2000亿日圆亏损。 成本开支和回收引致的销售损失预料为20亿美元。此外，丰田可能需要回收Prius混合汽车，因日本政府下令调查Prius的煞车系统。美国交通部长拉胡 德（Ray LaHood）周三在国会作证时表示，受回收影响的人应该停止驾驶丰田汽车，后来被批评是失言。拉胡德说他的意思只是拥有需要回收或怀疑要被回收的丰田汽车的人，应该将之带到经销商那里。

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谢国忠：坚信还有第二波下滑

来源：《IT时代周刊》

美国经济已开始报告强劲增长的数据。分析师们正提高对美国经济前景的预期，有的预计年增长幅度在3％-4％之间。2009年第二季度经济数据显 示，中国表现出快速反弹，美国在2009年第三季度也会有同样的表现。难道全球经济都在上演V型反弹？这是在过去3个月里，活跃的金融市场一直盼望的情 景。市场押对了吗？

2008年年底，我曾预测，全球股市会在2009年春季上演一轮强劲反弹，全球经济会在下半年开始回升。之后，在2010年出现第二波探底。

在正常的经济周期中，库存带动的经济复苏，必然继之以企业资本支出，而这将扩大就业。就业人数的增加又导致消费增长，从而提高企业盈利能力，再扩大资本支出。但是，为什么现实并非如此呢？原因在于巨大的泡沫扭曲了全球经济结构。供给和需求的重新匹配将需要很长的时间。

我们现在看到的，是在全球经济中堆积的纯粹的流动性泡沫。它体现在几个资产类别上，最突出的是大宗商品、股票和政府债券。支撑泡沫的理由是，刺 激将导致经济快速复苏，而且，产出缺口能够保持低通胀率，因而中央银行可以把利率在数年内维持较低水平。根据这个描述，投资者可以同时期待强劲的企业盈利 和较低的利率水平，也就是股市所谓的“金发姑娘”（语出RobertSouthey的童话，此处“金发姑娘”形容上世纪90年代中后期的美国经济，即一个 “稳步增长，通胀温和”，处于童话般的美好状态）。

中国2009年第二季度和美国2009年第三季度发生的事情，似乎可以支持上述观点。但我认为，市场被误导了。目前反弹的驱动力量，是库存周期 和政府刺激。企业资本支出和消费的跟进，被结构性挑战严重制约着。这些挑战都源于资源分配不当导致的泡沫。泡沫破裂后，供应和需求之间的不匹配，限制了刺 激或泡沫创造需求的效力。

一些分析师预计，上世纪80年代后期日本经济出现的泡沫，将在中国重现。当时，为了刺激内需以稳定经济，日本纵容了大规模的资产泡沫产生。短期内，资产价格膨胀或许算是一个出路。

以上讨论听起来与目前经济复苏的可持续性分析相悖。这么说，是要引出两个观点：一、旧的平衡一去不复返；二、创建新的平衡，要面临许多结构性的障碍。目前的复苏只是基于一个暂时的、不稳定的平衡，它取决于政府的行动。

然而，正在改善的经济数据将刺激金融市场。由于中国政府担心一个更大的泡沫降临，因此，正在强迫股市降温。在接下来的两个月内，其他国家和地区的市场情况可能不错。不同的趋势说明，中国领先其他国家4个月，实现了市场复苏及调整。

当投资者认识到，全球经济在2010年将有第二次下降，并且美联储将很快提高利率的时候，金融市场将再次下滑。转折点很可能发生在2009年第 四季度的某个时间。到那时，很显然，中国经济已经放慢了速度，美国的就业没有得到改善，因此，其消费量一直处于停滞状态。存货周期按照常规发展过后，目前 推动预期的生产数据已经变冷。

多数分析师会说，如果经济复苏还不确定的话，央行不会提高利率。问题是，货币政策不能解决阻碍持续复苏的结构性问题。流动性不是治疗目前全球经 济的良药，过量使用会带来通货膨胀的负面影响。石油是最有可能导致通货膨胀的商品。尽管需求下降，其价格仍从2009年3月低点翻了一番，但也是唯一适合 作为通货通胀对冲的商品。其供应的反应是非常滞缓的。只要经济继续疲弱，央行拒绝提高利率，石油价格就可能会翻番。我认为，中央银行，尤其是美联储，将提 高利率，尽管并不情愿。只是想通过显示他们仍然关心通货膨胀来冷却通胀预期。因此，他们会慢慢地提高利率，即故意落后于形势。结果是通货膨胀率的上升快于 利率。这种愚弄市场的策略可能暂时奏效。它的有效性一定会反映在石油价格上，即，美联储需要在其利率政策中将石油价格作为目标。如果石油价格脱离了目前的 水平，就意味着市场不再相信美联储了。这将迫使美联储快速提高利率，不幸的是，这将会触发另一波严重衰退。

应该用W型代替目前广泛认可的V型复苏。尽管明年的下滑在统计上可能不深，却将传递出影响深远的心理冲击。金融市场现在很活跃，因为其仍相信政府的大规模投资。第二波下滑将显示政府力量有限。这波下滑或会使资产价格下跌，并保持很长一段时间。

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曹仁超 – 投資者筆記 奧巴馬「變臉」 大鱷即「做嘢」

1月31日，周日。美國去年第四季GDP升5.7％，超過傳媒估計的4.8%。其中三分二來自商界補充存貨，因消費市道較估計好，令存倉量下降，令美元升至1.3863兌1歐羅（美國2009年全年GDP收縮2.4％，為1946年以來最差）。

雖然1月份70％上市公司業績公布勝預期（去年第四季68％），但股市繼續回落，道指甚至連100天線亦失守【圖】。本周有九十一隻標普五百成分股公布業績，其中有些自去年12月開始股價已轉弱，有些則於今年1月轉弱，擔心屬「好消息出貨」，因股價往往走在業績之前。

魯賓尼警告去年3月開始的股市反彈已結束。麥嘉華則估計標普五百指數可能從1月19日的1150點跌至920點，理由是美股早已超買。

華倫天奴冇心情送禮物

按照「1月效應」，2010年美股前景令人擔心。今年情人節（2月14日）剛好在大年初一，擔心亦唔會有華倫天奴送禮物。A股去年8月開始下調，恒指11月開始下調，道指則於今年1月19日才開始下調。理論上，要A股見底後，才為港股同美股尋底亦未遲。

本周美國參議院投票提升舉債上限1.9億，到14.3萬億美元，令美元滙價更被睇好。索羅斯宣布金價已進入泡沫區。

奧巴馬在大選時承諾2009年失業率8.1%，到2010年將降至7.2%，但他上任一年，失業率卻升到雙位數，因此今年他致力降低失業率，此方向對中國不利（會令保護主義抬頭也），並可能延長A股調整期到今年第二季。

上周A股跌穿200天線，代表浪C調整仍在進行。標普五百指數上升軌兩星期前失守，令大方向出現改變，皆令2月展望進一步變得悲觀。去年3月份各國政府增加貨幣供應所製造出來的另一泡沫又再面對爆破，令美國經濟可能出現雙衰退，中國經濟今年上半年則須回調。

1994年日圓利率大跌後，全球利差交易大增，寬鬆銀根令股市大升，其後引發亞洲金融風暴，亦造成2000年科網股泡沫爆破。2009年起美國亦加入利差交易，而美元較日圓更吸引，因美元不但利率低，同時有貶值空間，借美元投資任何項目，賺錢機會均十分多。

歐洲醞釀金融風暴？

去年12月開始美元止跌回升，加上今年1月18日奧巴馬忽然「變臉」支持雪茄伏，令過去一年從事美元利差交易者大量unwind；另一方面，希臘財政狀況亦在惡化中，法國總統薩爾科齊在全球經濟會議上更警告可能引發歐洲金融風暴。

格蛇及貝南奇是極受華爾街歡迎的人物，每次股市大跌後他們都出面放寬銀根；雪茄伏卻是極不受華爾街歡迎的人物。近年雪茄伏認為CDS是引發金融危機 的元兇 （當然還有其他），並要求限制金融機構這方面活動，阻止金融機構在不為其他行業提供服務的情況下「尋租」；如此一來，金融機構未來獲利能力將大受限制。華 爾街大鱷已進行反擊，此乃近日美股急跌之背後理由。在最後結果未清楚之前，投資者應加倍小心。

2008年11月中國政府突然推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，當時我老曹已了解這意味着A股牛市可能重臨。受制於過去經驗，我老曹一向以美股馬首 是瞻， 直到去年3月奧巴馬批准7000億美元量化寬鬆政策，去年4月我老曹才在北京研討會上正式宣布A股牛市重臨。去年8月人行在A股上升後第一次抽緊銀根，有 了2008年11月的教訓，我老曹急不及待認為A股牛市第一期上升期完成，進入A、B、C調整浪，順帶亦睇淡港股。怎知美股繼續升至今年1月，恒指亦跟隨 美股上升到去年11月。這幾個月，我老曹因太早睇淡港股而遭受唔少人批評。

不過，中國經濟遲早成為全球經濟另一火車頭，不讓美國專美。今年人行第三次抽資，連美股亦有反應，因為全球五百大企業中，多達四百五十間在中國有生 意。去 年中國汽車工業冒起，令本已疲弱的美國汽車工業百上加斤，連日本汽車工業亦大受壓力。2008年11月我老曹反應過慢，去年8月則反應過敏，只是仍未習慣 中國與全球經濟的關係。照目前大趨勢看——如今距離中國打噴啑、全球大感冒的日子不遠矣！估計A股的調整浪C在今年第一季度內結束，在第二季度將出現另一 次購入機會；反之，美股熊市反彈在今年1月19日完成。至於港股早變成兩頭蛇（有時跟A股、有時跟美股），恒指自去年11月18日23099點開始轉弱， 較美股早兩個月，估計低潮在A股見底之後，即今年第二季。世界經濟論壇認為，今年有20％機會出現另一次資產泡沫爆破，令全球虧損超過10億美元。

雪茄伏出山令銀行冇啖好食

去年中國GDP升8.7％，超過政府估計的8％。2009年中國GDP已達4.91萬億美元，同日本5.04萬美元相差無幾，估計2010年中國將 超過日 本，成為全球第二大經濟體系。去年第四季中國GDP升幅達10.7％，肯定過熱；固定資金投資升30.1％、零售升16.9％。人行今年1月第三次抽資 （第一次抽資在去年8月），以免中國經濟出現另一個資產泡沬，相信中國經濟實體今年2月起進入冷卻期……。美國麻省選舉不利，威脅到今年11月美國中期選 舉結果，令奧巴馬改變策略，雪茄伏重獲重視，投資銀行開始擔心今後冇啖好食，如Glass-Steagall Act重現（上述法律是將「商業銀行」同「投資銀行」業務分開，即投資銀行不能吸收普通人的存款，商業銀行則不能替客戶投資理財），可令美股出現大跌。 2007年10月至2009年3月美股失去25萬億美元市值，道指到2010年1月19日才反彈至10709點。去年3月到今年1月標普五百已收復 2007年10月至09年3月跌幅的52％，五百隻股份中有八十五隻P/E超過六十倍，後市如何進一步上升？

趨勢投資法強調「止損不止賺」。投資即使錯過一次機會，永遠有明天。根據Morningstar統計，美國擁有1億美元以上資產的基金共二千三百零 一隻， 在2008年平均虧損40.5％，2009年平均獲利34.9％。以1萬元為例，如損失40.5％只剩下5950元，再獲利34.9％，最終亦只有 8026.5元，仍虧損19.7％。二千三百零一隻基金中，經過2008年同09年後仍獲利的只有六十三間（佔總數2.7％）。我老曹經常強調「止損」， 因為如虧損40％，第二年須獲利68％才打和，而投資虧損不應超過本金15％，一旦達20％已是極限（第二年必須賺回25％才能打和，而且不容易收復失 地）。任何情況下都必須守住本金，止損的目的是防止自己在錯誤方向時仍死牛一邊頸，尤其是美股剛完成V形反彈的今天。

中國經濟冷卻，可影響澳洲、加拿大、紐西蘭、南非等這些原材料出口國經濟，同時令本已十分疲弱的歐洲同美國經濟再陷衰退。Investors, Bussiness Daily在2008年美股轉弱時提出警告，在2009年轉強時建議入市，今年則對美股後市表示憂慮。去年3月至今，標普五百指數共有七次調整市，幅度在 5％左右，只有一次略為超過10％；今次如調整超過10％便得小心。換言之，標普五百指數由1月19日1150點回落到1030點已是極限，大家必須牛咁 眼绩實，一旦守唔住便好大件事，小心「大方向」改變！

美國財赤繼續上升，為對抗2009／10年度1.4萬億美元財赤，奧巴馬計劃凍結美國未來三年在軍費、老兵福利、國家安全及國際事務上的開支，受影 響項目 達4470億美元或佔總財政開支17％，估計未來十年可節省2500億美元。另計劃成立「財赤委員會」研究中期及長期方案解決財赤。我老曹擔心美國政府未 來不但削減開支，同時會加稅……。彭博向五十八間機構調查所得：估計美國2010年GDP升2.7％，2011年升2.9％；而過去的經濟復蘇，第一年 GDP升幅應達6％或以上，如今年GDP升幅只有2.7％，是不能支持美股現價P/E。

兩年痛苦換廿年繁榮

今天應擔心的不是美國將陷入1930年代大蕭條，而是重演90年代日式沒完沒了式衰退，即好也好不了，壞也壞不了。奧巴馬似乎有意重用雪茄伏，以重 建投資 界對美元的信心，咬實牙關擺脫日式衰退。No Pain, No Gain! 現任財長的寬鬆貨幣政策估計今年4月結束，情況一如中國政府，寧可眼前吃點苦，總好過經濟衰退沒完沒了（長痛不如短痛），因此小心今年第一季（甚至第二 季）股市有較大跌幅。80年代雪茄伏用「兩年」痛苦換回「二十年」繁榮期。過去十年美國金融界大量製造了CDS垃圾，總有一天要清除。一天不除掉，一天經 濟便無法真正好起來。奧巴馬開始明白寬鬆貨幣政策不能解決問題，只會令問題長期化。

1978年鐵娘子獲選英國首相、1979年底列根獲選美國總統，令佛利民主義（小政府、大市場）獲英美兩大國首腦支持，開始了1982年至2007 年長達 二十五年的美股黃金期。任何事物都是過猶不及，1999年美國國會廢除1933年通過的Glass-Steagall Act。此法律在1999年取消後，令兩大類銀行不但互相搶對方生意或進行合併，更造成2000年起美國過分寬鬆的信貸環境，最終帶來2008年金融海 嘯。2009年3月美國政府透過TARP大手購入金融業有毒資產，才令形勢穩定下來。既然納稅人承擔了金融海嘯的虧損，自然要求政府加強管制金融業，令大 政府主義重新抬頭。事實上，大政府主義不但不能解決問題，反而將問題拖延下去，最佳例子便是自1990年至今的日本。

2009年全球股市上升力量來自各國政府刺激經濟方案，2010年面對各國政府退市，新興市場股市經過去年大升後，今年亦面對較大調整壓力。去年8 月中國 政府已着手退市，9月美國聯儲局表示量化寬鬆計劃延期到今年3月底才結束。Pimco主席格羅斯認為，美國政府今年如不再像去年般向經濟體系注資，美國經 濟很快又再「弱」下來。

今年港股進入高風險、低回報時代，令投資者必須在一個超買的股市中尋找機會。今年第一季將有不少股份進一步回落，只有個別股份仍可上升。隨着 2009年業 績公布，未來股價將互有升降，純利較估計好者可上升，純利質素改善的企業亦可睇好，而股價升幅太大但純利跟不上者則回落。

去年中國城市創造了一千一百零二萬個新職位，較政府估計的九百萬個還多，另裁員五百一十四萬個，其中五百萬個轉工成功。春節過後踏入虎年，中國經濟 再次虎 虎生威，其他可睇好的國家包括印尼、泰國、馬來西亞及南韓；反之，美國、歐洲同日本繼續令人擔心，美股VIX由1月11日低點17點大幅回升50%。如果 歷史有參考價值，美國同歐洲正步入減債期，中國同東南亞則步入高消費期。

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畢老林 – 投資者日記US$２萬億外儲國家沽不得？

內地市場龐大機會處處，難免令人躍躍欲試搞盤生意。如何打開十三億人口市場的商機？30頁「營商奧秘」從過來人的經驗中歸納出兩大成功要訣。

‧羅耕元旦時曾預測，上證綜合指數未來五年將呈橫行格局，之後才會爆升。不過，若以上證走勢跟台股比較，上證將橫行五年之說恐怕過分樂觀。詳見23頁「財經DNA」。

‧面對內地年初新股集資活動熾熱，中證監的有形之手又再蠢蠢欲動。提升集資質素是好事，但鐵腕監管卻可能令邁向市場主導體制的努力前功盡廢。詳見32頁THE LEX COLUMN。

2月3日，周三。內地盛傳暫停審批新股，加上滙金有意增持三大國有銀行，A股中午時段「V」形反彈，成功重上三千大關。上證綜合指數升69點，收報 3003點。內銀股及油股充當大市火車頭，恒指大升449點，收報20722點，成交686億元，重返10天移動平均線（現處20404點）上，期指低水 110點。

內銀股扭轉弱勢，有內地報章報道，工行（1398）、建行（939）及中行（3988）的發行新股計劃已獲監管機構批准，中央滙金更有意增持股權，而直接注資三大銀行的可能性則不大。在滙金增持的消息「護航」下，三股升幅介乎1.6%至2.4%。

基金表現與影響力成正比

其他藍籌股亦普遍造好，中海油（883）公布今年預計淨產量目標，按年增長21.7%至27.2%，股價急升9%至12.32元；中銀香港（2388）宣布去年首九個月多賺35.6%至94.74億元，公司計劃發行十年期後償票據，股價升3%，收報16.92元。

索羅斯（George Soros）到港大做論壇，要答的他都講過了，不想答的例如美元去向，他會告訴你「已經退休，不願表態」，除了一睹他老人家風采，這一席話其實都可以幾悶。今日不如講講老索的另一面。

許多人都知道索羅斯創立「量子基金」，戰績彪炳，但提起他設立的「開放社會研究所」（Open Society Institute）的人卻不多。這個機構近年在國際間備受關注，這次老索到港大，主辦學院網頁介紹就強調不是演講，只會有對答，回應去年在布達佩斯市中 歐大學所講的五個講座題目。在港大之前，索羅斯全球巡迴已經到過倫敦LSE、美國麻省理工、紐約哥倫比亞、上海復旦，響應他公開教育、刺激思維的想法。

「開放社會研究所」其實就是索羅斯的慈善事業，目的是推動民主，關注世界經濟、環保、氣候、貧窮問題，會參與教育、公共衞生、獨立媒體等渠道。不 過，老索 本身向來都咁富爭議性，就好似他在家鄉匈牙利創辦的中歐大學，歷史雖不到二十年，已經向東歐地區輸出大量金融人才，你可以當他回饋老家，但亦有人批評此舉 是索羅斯權力滲透的典型。這一點，在鄰國烏克蘭爭議更大。

2004年底，反對派主腦尤先科當選烏克蘭總統，媒體冠以「橙色革命」之名。事後傳媒爆出美國國會議員在眾議院作證時指出，索羅斯基金旗下的烏克蘭 開放社 會研究所在「橙色革命」中發揮很大影響力，並透露美國通過國家民主基金會和烏克蘭開放社會研究所等民間組織，向當地反對派提供超過6500萬美元政治資 金。是真是假，不知道，但索羅斯影響力因其基金成績而不斷擴大，卻是肯定的事，只不過，當議題涉及民主的時候，自然變成政治話題。

這次索羅斯看好中國，要在香港設立基金辦事處，他日也有可能設立開放社會研究所，將他的影響力逐步帶入中國。是不是內地人杞人憂天？老畢就覺得，至少提供了一個新的角度該讓大家想一想。

近年有一個現象，大部分外國政治人物，或者財經猛人到訪中國，指定動作是走進大學，一來演講做秀順理成章，二來你要把影響力擴散開去，最佳聽眾就是 一群仍 然會膜拜偶像的大學生，所以近年無論誰到中國訪問，總要跑入大學talk一talk。不過，要在中國散播民主，其實也不容易，你看奧巴馬去年底訪華，就知 要在中國政府面前講民主，談何容易。從這個角度看，索羅斯來港，別有一番意義。

學者舌戰寸步不讓

本港有學者圍繞近日城中熱議的「八十後」話題各自表述，引起社會注目。學術界因對特定議題意見不同舌劍唇槍，司空見慣；比之外國名家，本地學者也許 還算點 到即止。老畢記得，去年初夏環球經濟曙光初現、「春芽論」惹來正反雙方針鋒相對，其時剛推出新作《錢世》（The Ascent of Money : A Financial History of the World）的哈佛史家富格遜（Naill Ferguson），針對美國債息回升，跟力主政府干預的克魯明（Paul Krugman）進行了一場火藥味極濃的牙骹戰。克仔堅信，美國國債孳息上升，乃政府和聯儲局刺激經濟效力彰顯、投資者回復信心有以致之。換句話說，在克 魯明眼中，債息走高意味市場對經濟復蘇指日可待投下信心一票。富格遜大大不以為然，力指債息回揚源於決策者不理後果濫印鈔票瘋狂舉債，投資者透過拋售美債 向政府投不信任票。

二人各執一詞，言語間不留顏面。克魯明暗諷對方只懂歷史不識經濟，富格遜也毫不示弱，以一句「有些事不必擁有諾貝爾經濟學獎亦能一眼看穿」應之。半 年下 來，代表「通縮派」（deflationists）見解的克魯明，跟代表「通脹派」（inflationists）發聲的富格遜，壁壘依然分明，兩大陣營 寸步不讓，而「脹」與「縮」之爭至今勝負未分。

到了去年年底，評論界的焦點轉到中國資產市場是否出現巨型泡沫。最先引起注意的是因沽空英隆（Enron）大獲全勝的美國對沖基金經理查諾斯 （Jim Chanos）。此君在《紐約時報》撰文力主「沽空中國」，隨即引來《紐時》專欄名家、《世界是平的》（The World is Flat）一書作者費里德曼（Thomas Friedman）的異議。後者以一句「千萬不要沽空坐擁2萬億美元外滙儲備的國家」，警告炒家切莫不自量力，在中國身上輕試。這番話，針對的自然是查諾 斯。

儲備規模非史無前例

老畢在網上看讀者回應，發現識貨之人竹本君留言，還提供了一篇針對費里德曼言論的連結文章。在索羅斯、「歐洲股神」博爾頓（Anthony Bolton）先後在港開設辦事處北望神州，知名淡友查諾斯卻大唱反調的這個有趣時刻，這篇由北京大學光華管理學院美籍教授佩提斯（Michael Pettis）執筆的大作，對讀者了解中國市場頗有幫助，不妨一談。

跟克魯明嘲笑富格遜只懂歷史不識經濟一樣，佩提斯認為費里德曼那句「坐擁2萬億美元外滙儲備的國家沽不得」，同樣彰顯出一個對中國、央行儲備以至國際收支問題一知半解者的「想當然」看法。

費里德曼拋出這句話，背後的邏輯顯然是─一、歷史上從來沒有一個國家擁有像中國那樣龐大的外儲，沽空中國能不能賺錢，沒有往績可稽；二、即使有膽一試，結果必然是以卵擊石，既知必會落得焦頭爛額的下場，何必作此傻事？

佩提斯指費里德曼「想當然」，理據何在？一、中國外儲超逾2萬億美元，以總額計當然史無前例，但相對環球GDP（約在5％至6％之間），這個規模的 儲備， 在過去一世紀至少有二個例子。第一個是二十年代後期的美國，拜貿易和資本賬累積龐大盈餘所賜，美國外儲規模相等於當時環球GDP 6％強，比今日的中國有過之而無不及。第二個例子是八十年代末的日本，同樣拜巨大的貿易和資本賬盈餘所賜，日本外儲規模相等於當時環球GDP 5％弱，雖略遜今天的中國，但至少稱得上旗鼓相當。

上世紀二十年代後期，正是華爾街崩盤、大蕭條接踵而來的前夕；八十年代末，試問有多少人會像查諾斯今日高呼沽空中國那樣，叫人bet against the Land of the Rising Sun?事實證明，當時若真的坐言起行，勝利屬於淡方。

二、巨額儲備對防範外債和貨幣危機有積極作用，規模細小、相對開放的經濟體尤其如此，這正是亞洲國家在九七金融風暴中汲取的最大教訓。可是，不論上 世紀二 十年代的美國、八十年代的日本，還是今時今日的中國，面對的風險並非來自外債和貨幣危機，而是本土貨幣和信貸供應過多，加上資金不斷流入力圖分享經濟高速 增長的成果，以致造成資產泡沫和產能過剩。

佩提斯不一定買查諾斯贏，但他肯定認為，不知歷史卻力撑中國的費里德曼，早已輸得一乾二淨。

根據美國總統奧巴馬遞交國會的預算案，聯儲局今年至少將得到771億美元的淨收入，超越市場對美國銀行、摩根大通、花旗集團、富國（Wells Fargo）、高盛及摩根士丹利的收入預測總和。

彭博的每日圖表顯示了聯儲局從2000年開始的每年盈利、當局上繳財政部的金額，以及管理及預算辦公室對這些款項到2020年底前的預測。在 2009年， 聯儲局估計錄得521億美元的淨收入，並把461億美元交給財政部。下面的方格顯示了聯儲局持有的證券資產總值，聯儲局可從中賺取利息。

從2000年至07年，利息佔聯儲局總收入的96％，這個比率在2008年降至71％。

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投资者日记-從債務陷阱看高危國

社會「憎人富貴」的情緒高漲，銀行家仍宣布派發巨額花紅，實在不智。話雖如此，不派花紅，銀行的多餘資金還有什麼出路？張宗永認為圍繞花紅的風風雨雨，忽略了銀行業改革的重點。詳見35頁「一瓢集」 。

‧所謂肥水不流別人田，為了一己利益，「貼士」大多不會跟人分享，馬場如是，賭場如是，但股市卻不是這樣一回事，28頁「財經DNA」阿梅大談股市與貼士的呆詭之處。

‧出口去年成為內地經濟增長的絆腳石，今年可望大翻身，錄得雙位數增長。港口及航運都跟出口息息相關，但兩個行業今年的投資前景卻迥異。詳見27頁「國策投資」 。

2月2日，周二。上證綜合指數衝三千關口受阻，收市倒跌6點，報2934點，港股早段升勢亦大幅收窄，恒指一度高見20533點，曾經重返10天移 動平均線（現處20461點）之上，終以20272點收市，微升28點，成交624億元；期指繼續大低水108點，中資金融股沽壓重現，惟兩大火車頭滙控 （005）及中移動（941）靠穩，令大市未至倒跌收場。

環球製造業靠穩

滙豐銀行發布2009年第四季中小企營商信心調查結果，發現本港中小企營商信心較半年前大升25點，至108點水平，升幅冠絕亞洲，帶動整個地區營商信心重返金融海嘯前的水平。73%中小企認為，未來半年本地生產總值有力持續增長，33%相信次季經濟前景將改善。

中美歐1月份採購經理指數（PMI）均高於50點盛衰分界線，意味主要經濟體製造業保持擴張勢頭，美滙鋒芒稍斂，部分資金回流風險資產。港股連日來 不是先急升後倒跌，便是反其道而行，看似緊張刺激，實則好淡爭持，大家都在「搵嘢嚟講」。既然個市唔上唔落無甚足觀，不如談一些fundamental的 東西，比如歐羅區的債務危機。嘩，又講債務危機，老畢你譖唔譖？且莫罵，一則歐洲部分國家的主權違約風險，乃今年環球金融市場一大隱憂，有國際視野的報章 無不時刻跟進；二則主權風險嚴重影響投資者對歐羅的信心，照個勢睇，歐羅已進入長期積弱易跌難升的格局。以俄羅斯央行為例，外滙儲備中美元歐羅本來各佔一 半，但最近北極熊開始把部分外儲分散投資於加元和楓葉國資產，你道俄國唔信美金抑或唔信歐羅？

陳大為君上周以波論礦，絲絲入扣。老畢也想東施效顰，借波論滙。假設美國和歐羅區是兩支在陣上交鋒的球隊，花旗大軍實力今非昔比，戰將不是腳頭無力 便是步伐虛浮，單看牌面輸了九成。歐洲兵團演練充足軍紀嚴明，唔打得都嚇得。球證哨聲一響，兩軍短兵相接，花旗兵團狀態低沉一無建樹，莫說衝鋒陷陣連番破 關，戰鬥意欲也成疑問。可是，客軍賽前係威係勢眾志成城，場上表現卻如一盤散沙，過度盤弄拒跟隊友協調者有之，浪費彈藥虛耗機會者更多，最致命的是個別隊 員一再擺烏龍頻頻宴客。如此這般，花旗大軍雖乏善足陳，戰果仍然不問可知。

歐洲兵團若不盡快重整軍容，加強隊員之間的溝通協作，場波愈打得耐，只會輸得愈慘。大摩外滙團隊中就有人揚言，今年沽空歐羅是穩賺的trade，下望可見1.28美元！

估滙價唔係老畢杯茶，正經一點分析歐洲的債務問題，大家不妨參考《經濟學人》Buttonwood欄主最近的一篇博客文章（題：The debt trap: ranking the suspects）。此文運用「債務陷阱」的概念，帶出一個國家若不從改善財政入手整頓經濟，遲早必墮進曠日持久的惡性循環，無法自拔。問題是，哪些國家 最高危？投資者如何將她們「抽」出來？

「債務陷阱」其實是一個非常簡單的概念，當一個國家的債券孳息（融資成本）高於名義（nominal）經濟增長率，要避免出現債務危機，有兩條路可 走：一、經濟增長顯著加快；二、政府開源節流量入為出，主動創造財政盈餘。倘若兩者皆落空，市場對相關國家還本付息的能力只會愈來愈擔心，這種憂慮又會反 過來促使債券投資者要求更高的孳息，令利息成本進一步蠶食相關國家的GDP，形成一個惡性循環。

楓葉國密實卻sexy

Buttonwood利用經合組織（OECD）提供的GDP數據，把各國的經濟增長率減去以債券孳息為準的融資成本，根據得出的數字，按風險高低排比列序（負數愈大，墮進債務陷阱的風險愈高），由此推斷哪些國家出事機率最高。

此法無疑略嫌籠統，位居前列的也並非全屬投資者眼中的高危國，但諸如希臘、葡萄牙、愛爾蘭等人人談虎色變的國家，在兩個版本的評估俱位列五甲【表 一、表二】，可見這個簡單方法有一定的參考價值。值得注意的還有，日本在兩項評估中皆位居前列，該國在償付債務方面雖未見重大困難，但從其主權評級近日被 標普列入負面觀察名單可見，東瀛的基本因素（財赤、淨負債佔GDP比率）已引起評級機構高度關注，長遠而言並不穩陣。

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美國、歐洲、日本海軍鬥水兵，說到債務問題，家家有本難念的經。既然如此，觀眾會不會索性唔睇足球，效法俄羅斯又或聽從克魯明（Paul Krugman），改變口味睇冰上曲棍球，捧楓葉國的場？有人話，愈是sexy的女性愈是密實，近排多咗人講從不起眼的加拿大……ice hockey, anyone?

唔賭唔知時運高？

老畢剛剛心血來潮，準備農曆年到馬交relax relax，澳門當局便公布了1月份博彩收入數字。盤數幾靚，按年大升63%，按月亦勁升27%，以澳門幣計共140億元，創下歷史新高，主要受貴賓廳業 務推動，「賭王」旗下澳博控股（880）市佔率保持第一，達30%，緊隨其後的為金沙中國（1928），佔22%。受消息刺激，一眾濠賭股是日錄得2%至 4%升幅。

澳門博彩收入創新高，反映塊「餅」愈來愈大。翻查對上一次的紀錄，就要數到2009年10月份，當月博彩收入126億元。

有一點要留意，去年10份有長達十日「黃金周」假期，今年1月份只有一日新曆年假期。在沒有「長假效應」推波助瀾下，上月濠江博彩收入仍能打破去年10月的紀錄，收入更比當月高出11.1%，難怪賭股投資者精神為之一振。

不過，中央多次強調澳門要多元化發展，不能過分依賴賭業。參照澳門及拉斯維加斯兩地數據，濠江旅客平均停留日數為一點二至一點四晚，拉斯維加斯則達 三點五晚；馬交賭場非博彩收入僅佔23%，博彩收入比重高達77%。反觀美國賭城，非博彩收入比重達60%，已超越博彩收入。從好的方面看，澳門若加把勁 發展非博彩收入，未來增長空間不容低估。怕只怕，中國人一味相信唔賭唔知時運高，對博彩以外的事不聞不問。

‧經絡按揭轉介研究部數據顯示，1月份銀行承造現樓按揭共1.14萬宗，按月下跌11%。中銀香港（2388）連續五個月在現樓市場佔有率稱冠，市佔率擴大至17.9％。

‧土地註冊處數字顯示，今年1月份所有種類樓宇買賣合約共1.23萬份，按月升11.4%，按年升115%。

‧穆廸在其年度風險報告中警告，近一千家垃圾評級公司未來數年將來面對龐大的再融資需求，其中有大約7000億美元的債務將於2012至14年間到 期。穆廸高級信貸主任卡西廸（Kevin Cassidy）表示，如果經濟復蘇無法繼續加強，較長期的債券將很容易受到影響；如果失業率和信貸狀況惡化，部分公司會較快陷入困境。

‧Google正加緊籌備推出一家商店，專門售賣由外部發展商設計的商業軟件，作為對微軟進一步的挑戰。這些軟件將與Google的應用程式融合並強化其能力。消息人士說Google最快將於下月正式宣布成立商店的事。

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