我的分享集 03.11.2009 RM7.70卖完Genting云顶,展望明年2010年

终于在上个月将Genting云顶卖完，由RM7.50开始卖着上，那种感觉只能讲爽啊。虽然没有卖到最高RM7.81，但是还是很开心。庆幸卖的快，以后可否上RM8.00还是未知数，不过打算以后跌下来再慢慢累积。卖掉了Genting云顶，换了两个手套股，SUPERMAX和HARTALEGA。不过由于买在高价位，目前还是亏损的。没办法，目前似乎第二波熊要来了，所以天天跌。

2009年还剩下不到2个月了。各位今年股票成绩如何？我今年有亏损，也有赚。庆幸当初买入大量Genting云顶，所以今年回报超越80%。现在开始分析明年2010年的计划了。以下是自己的想法，和当初买入Genting云顶的思考类似。

2010年，自己预计手套股将继续成长，原因主要目前A型H1N1流感由于在入秋和冬季可能会蔓延，之前美国总统Obama就颁布了紧急令以便应付它, 而且这几天翻阅报章，好像有蔓延迹象，让人担忧啊。而且年尾学校假期，加上现在人人似乎忘记它的存在了。第二原因是美国总统Obama的健保改革可能近一步带动手套的需求。当然，我也考虑美金贬值，出口美国的盈利相对可能会减少，树胶价格飙升的隐忧。目前只买入了SUPERMAX和HARTALEGA。

HARTALEGA

Financial Year/March	2005	2006	2007	2008	2009
ROIC					32.60
Sales(m)	109.58	160.28	240.91	257.58	443.20
EPS	0.06	0.08	0.15	0.32	0.35
Free Cashflow (m)				52.38	75.76
BVPS				0.74	1.05
Longterm Debts (m)				40.38	67.49
Debts Ratio				0.77	0.89
TL/E				0.50	0.46
Piotroski Test					9
ROA					26.32%

一个成长快速的手套股, 无论profit margin,ROA,ROE等都是同行里头的表表者。我会买入是因为喜欢它目前为马来西亚少有的Nitrile Glove制造者，它拥有和别人不一样的优势。而且最近公布Quarter Report EPS约0.11，如果假设今年EPS=0.11*4=0.44乘P/E 15,合理价格为RM6.60。担忧的是债务，不过对于刚扩张的公司而言，我觉得还可以接受。2009 的TL/E ratio=0.46

至于SUPERMAX，如果以头三季的成绩来预估，今年EPS=0.1+0.07+0.15+(0.07)(自己预测)=0.39,乘P/E 15, 合理价格为RM5.85.况且最近公司宣布调高自己Target去EPS=0.44, 明年 EPS=0.50. 还有如果2009年PAT, Profit after Tax超越RM117Million将派发特别股息。以目前三个quarter总数来看，离这个目标很可能。手套股唯一让我担心的是其他国家开始抄袭技术，还有反倾销法令等这些贸易保护主意的东西。

2010年还有重大的东西发生, 就是FRS139在所有上市公司实行。可是目前做好准备的人不多呢。以后财报的阅读将可能和我们之前所认知的有不同。现在应该开始买入那些很旧都没有重估资产的公司，因为将会有一笔额外的unrealized profit.

2010我还看好目前低迷的船运公司。自己买入了MAYBULK.原因很简单，目前虽然这行业低迷，但是只要经济好转，原油和棕油运输就会活跃，它就可以重新热起来。我是以反向思考买入的。买入MAYBULK还有因为它派息不错，很稳定。当然MAYBULK目前我只买入少许而已。买入价RM3.10, 再跌会再买入更多。

2010最大的事情就是Resort World Singapore开张，对于娱乐场所不多的新加坡人，他们将会大开眼界，所有人蜂拥而入。所以当初我买入Genting.目前还在考虑买入Genting Singapore或 Genting.

2010如果美国经济近一步衰退，我觉得是亚洲开始领导世界的时间了。最坏的情形是更加严重的长期性萧条到来，美金被逼继续贬值以刺激出口和平衡收支。那时，石油大起，因为中国继续买入天然资源以刺激国内经济成长。超级inflation到来。买入石油的人最终笑着去银行拿钱。

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第三部分

股票與資本市場的起源(2)

英國的東印度公司發展迅速，在印度建立了貿易勢力後，再向東發展，與中國建立貿易關係，後來更促發了中英鴉片戰爭。早期英國合資公司多是向新發現的區域 進發，1689年的紀錄顯示英國共有15家這類合股公司，其中以Hudson Bay的歷史最悠久，其他例子還有Royal Africa Company……他們的股票買賣，主要透過一些中間人去促成，經紀行業漸漸形成，但單靠15家公司的「股票」買賣無法令經紀們生存，他們主要靠買賣政府 債券為生。 當時英國政府財政緊絀，經常要借債度日。1691年，英國政府已欠下310萬英鎊的民間負債。1694年，英國政府成立英 倫銀行（Bank of England），主要任務是籌集120萬英鎊政府經費；英倫銀行先發行股票，再將籌集回來的資金，以貸款形式借給英國政府。 1708年，英國東印度公司已累積不少財富，借給英國政府的貸款高達320萬英鎊。可是英國政府的財赤並沒有改善，累積國債只升不跌。至1750年，其 累積國債已達7800萬英鎊。因此，政府債券在民間的轉讓頻密，成為股票經紀的主要收入來源。由於當時尚未有正式的交易所，他們的交易地方往往是咖啡室或 餐廳。同樣行業在荷蘭的發展更為蓬勃，合資公司數目更多，但也是沒有交易所，交易地點仍以街頭為主。另一廂，法國在美洲積極發展殖民地，也是透過集資形式 來經營。 表51：英國政府累積國債數目 年份 累積國債數目（萬鎊） 1691 310 1694 430 1708 750 1750 7,800 1770 13,100 1790 24,400 1815 74,500 巴黎交易所（Paris Bourse）成立於1724年，可算是世界上股票交易所的始祖；荷蘭的阿姆斯特丹交易所（Amsterdam Bourse）成立於1784年；倫敦交易所成立於1801年。倫敦交易所的成立還得多謝法國及荷蘭的幫助，原因是在1789年期間，法國發生大革命，後 來拿破侖橫掃歐洲，荷蘭以至各國的有錢人都跑去英國避難，從各地湧入的龐大資金，最後促成了倫敦交易所的成立。 美國的費城 （Philadelphia）交易所於1790年成立。當時費城是美國的金融中心，當地的主要人口是來自歐洲的清教徒（Quakers），清教徒崇尚節 儉，生活清淡，儲蓄能力很高，當日費城是資本累積得最快的地方；所以美國獨立戰爭時，這些清教徒借了很多金錢給華盛頓將軍作軍費。反而當時紐約曼哈頓的主 要經營者，是來自荷蘭的西印度公司，他的資金主要來自歐洲，不需要在本土集資。因此早期在紐約的合資企業較少。直至美國獨立戰爭後，開始大量興建運河、食 水運輸系統時才需要進行本土集資，才刺激了股票買賣。在紐約交易所未成立前，股票或國債的轉讓，好像早期歐洲市場一般，都是在街頭達成的。這情況一直維持 至1817年紐約交易所成立。但當時以規模計，無論是費城或紐約，都只是「新興市場」而已。時至今天，紐約交易所已是全球最的大交易所了。

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第三部分

股票與資本市場的起源(1)

資本主義與社會主義的明顯分別，在於發展經濟的資金來源不同。在計劃經濟中，所有新投資的資金，是由國家透過國有銀行的貸款取得，若然投資失敗，風險由 銀行及國家承擔；在市場經濟中，每個新投資的資金都是來自社區，通過合股形式把風險攤分了。要是有許多新項目同時進行時，當中或有盈有虧，但整體來說，損 失往往可以被抵消了。市場經濟的投資環境，是容許參與人士自由選擇，倘有虧損也是心甘情願的。銀行可以自由選擇擔任提供融資的角色，亦可以客觀地評審每宗 貸款申請的質量，經過深思熟慮後，才承擔風險。 最早期的合股經營方式，起源於水城威尼斯。威尼斯的商人，更被認為是全歐洲最出色的經 營者；莎士比亞亦曾以威尼斯商人作為舞台劇的主角；今天西方所用的會計制度亦源自威尼斯。在中古時代，香料及絲綢是東方經中東輸往西方的主要貿易商品。當 日威尼斯處於歐洲及中東的樞紐站，是東西貿易的交匯點，因此，商業及海運盛極一時。羅馬帝國尚存在的時代，國力伸延至中東及埃及，故香料及絲綢之路得以保 持暢通無阻。可是，到了十五世紀，信奉回教的奧斯曼帝國興起，於1453年攻陷君斯坦丁堡，結束了東羅馬帝國千多年的統治。奧斯曼帝國控制了當日的香料及 絲綢之路，導致香料及絲綢價格的上升，激發歐洲國家尋找新的通道。 哥倫布向西航行尋找香料出產國印度，結果他在西班牙皇后的經濟支持 下，意外地發現了美洲，但香料仍無覓處。當時的科學家伽利略（Galileo）認為，地球是圓的，向西行去不了印度，向南行又如何呢？結果葡萄牙政府派遣 遠征艦隊，沿非洲海岸向南行，經過好望角、橫渡印度洋，終於抵達印度，新的香料之路終於打通了。時移勢易，威尼斯的地位因而改變，漸漸地喪失了貿易樞紐站 的地位。 其後葡萄牙艦隊再沿路東行，至馬六甲、澳門及日本，建立了一條新的海上貿易通道，並為國家帶來龐大財富，引起歐洲其他國家的 爭相傚法。當時的遠征船是非常昂貴的，其價格好比現時的太空穿梭機。十六世紀時，在英國建造及裝備一艘遠航探險船，包括一切物資及船員，需要6.8萬英 鎊。 這個龐大的金額，除了寥寥可數的皇室及貴族外，鮮有個人能力可以承擔。不過，成功的荷蘭商人卻能夠掌握這個機遇。荷蘭位於萊茵河 的出口，萊茵河自羅馬帝國時，已是歐洲的主要貿易運輸幹線。因此，荷蘭擁有優越的地理環境，好像現時的香港在珠三角擁有的貿易地利一樣。直到現在，荷蘭的 鹿特丹市仍是歐洲貨櫃吞吐量最大的港口。 荷蘭政府沒有足夠的財力建立船隊，於是商人們便合股分別成立東印度公司（1612年成立）及 西印度公司。西印度公司主要是在美洲經營貿易，以現時紐約曼哈頓為生意基地；而東印度公司的貿易之路，則是繼葡萄牙後的另一成功例子。他們在印度尼西亞 （當時稱爪哇）建立了最大的殖民地，亦曾到達台灣，統治台灣一段長時間，直至鄭成功把他們驅走。 當時荷蘭的東、西印度公司擁有自己的軍隊，並有絕對的宣戰權，他們甚至搶掠其他國家船隻的商品，尤其是西班牙運金、銀的貿易船。 荷蘭的成功觸動了英國人的貪念，英國商人於1623年也以合資形式成立英國東印度公司。其合資方法是以每次航程計算，每艘船都是個別集資，若船只能成功 賺錢安全回航，則會各自分紅（連船也會賣掉）。根據歷史記載，其中一次遠航貿易船集資，每一股的本金是60英鎊，成功回航，連本帶利變成130英鎊（包括 賣船所得），股東是這樣從高風險中獲利117%。 要面子的英國人曾經指出，他們的合資經營歷史比荷蘭人更早；於1553年有一位Sebastian Cabot籌錢成立船公司，他們向北海出發往印度，但一去不復回，如是者進行了３次航程，第３次時到達俄羅斯，與俄羅斯人建立貿易關係。

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第三部分

衍生工具的陷阱(6)

市民欲翻查發行商的買賣紀錄，可以登入聯交所的網址www.hkex.com.hk，先入投資者（Investor）頁，然後入上市公司信息搜尋 （Listed Company Information Search）頁，再選擇檔案類別（Search by Document Type）中的信息表類（Information Table），最後選定日期便可。 （四）在「派貨出街」的過程中，發行商甚至會偶 而在低價賣出，並且在同一日以較高價買入，旨在引起小投資者的「跟風」。驟眼看來好像是津貼買入認股證人士，其實是先要「派貨」，發行商才可以用現貨的匯 豐股票來套戥，賺取匯豐的派息。匯豐已於11月8日宣佈派發第二期中期息，每股0.13美元，即是每股1.014港元，發行商參與市場的買賣已達很高的水 平，（表50列出大成交量的日子，發行商參與數量平均占總成交的90%以上），可以完全干擾市價波幅。 表50：匯豐法巴備兌認購認股證（4498）之發行商買賣紀錄 日期 發行商賣 發行商買 發行商買 認股證總成 發行商占成 2004年 出(萬份) 入(萬份) 賣量(萬份) 交量(萬份) 交比率% 09月22日 4,937 4,900 9,837 10,077 97.6 10月04日 7,189 5,559 12,748 13,887 91.7 10月11日 4,320 4,309 8,629 9,400 91.7 10月13日 4,831 5,175 10,006 10,259 97.5 10月20日 5,096 5,427 10,523 10,560 99.6 10月29日 7,848 9,114 16,962 17,576 96.5 11月02日 8,857 7,254 16,111 18,807 85.7 11月03日 7,296 5,927 13,223 16,582 79.7 11月04日 4,210 4,089 8,299 10,944 75.8 平均：90.6 筆者的建議

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第三部分

衍生工具的陷阱(5)

11月03日 128.50 2,194 13,397 0.400 16,582 2.72 18.06 11月04日 129.50 2,203 13,369 0.410 10,944 2.01 19.76 （二）證監對新上市的認股證，採取絕對放任的態度，與處理普通新股的態度截然不同。參與買賣股票及認股證皆是普羅大眾，兩種不同的尺度並存是否正確呢？ 實在令人百思不得其解！普通新股上市，無論是公開認購或是配售，整個過程要在完成後才可上市，倘若認購不足，可能要押後或取消上市。可是，證監卻容許未有 經過配售或公開認購的認股證以0%流通量上市，准許發行商在認股證上市後才透過市場「派貨出街」。這樣的法例容許發行商賺取更高回報。 筆者用表49中10月4日的表現作深入分析。當日匯豐正股的表現強勁，上升了1.50港元至125.50港元，升幅達1.2%，成交量達2,725萬 股。理論上，擁有槓桿比率認股證的升幅應更加大；但實際上，有效的槓桿並沒有發揮其作用，也就是發行商利用正股的強勢，大量「派貨出街」。翻查當日發行商 的買賣便可證實這情況（參考表50）。當日，法巴備兌認股證（4498）的成交量達到13,887萬份，收市價是0.395港元，較上日只是上升一港仙。 其中發行商賣出7,189萬份，又以同樣價錢0.395港元買入5,559萬份，這做法在行內俗稱「托價派貨」。發行商買賣的淨額是「派發」了1,630 萬份認股證到市場上去。經過當日的「派貨」後，認股證（4498）的整體市場流通量上升至1,668萬份，占批准發行總數的12.4%。可以說，從9月 20日上市至10月3日，認股證（4498）在市面上的流通量，是微不足道的，少於0.3％（1,668萬份減去10月4日的1,630萬份）。發行商的 「派貨」行動，大量增加供應，就是利用小投資者撿便宜的心理：他們看見匯豐正股價格上升，希望買入未有上升的認股證獲利。事實證明，自10月4日買入後， 認股證（4498）的市價連續下跌14天至10月25日的0.315元。 （三）有千多萬份流通貨量後，發行商又盤算如何在市場獲利。 10月13日，匯豐股價表現平穩，維持日前的收市價125.50港元。但是該日的認股證（4498）卻有大量成交，達到10,259萬份。買賣紀錄顯示， 發行商在低位0.35港元買入5,175萬份認股證；同日在較高價錢0.355賣出4,831萬份，賺取的差價溢利共241,580港元。 10月29日，匯豐正股的收市價為126港元，而同日的認股證（4498）成交量龐大，達到17,576萬份。根據買賣紀錄，該日發行商以0.338港元買入9,114萬份，亦於同日以較高價0.344港元賣出7,848萬份，所賺取的差價溢利共470,880港元。 11月4日，匯豐正股的股價表現強勁，收市時上升1.0港元至129.50港元，成交有2,203萬股。同時，認股證（4498）的市價只是較上日上升 了一仙，收市價為0.41港元。但不要忘記，換股價是128港元。當日認股證（4498）已經是「價內」。理論上應有可觀升幅。槓桿比率不斷上升，卻沒有 發揮效用，這是因為發行商的參與扭曲了波幅。發行商的買賣紀錄顯示，該日發行商在高價位以0.427港元賣出了4,210萬份，而以較低價0.414港元 買入4,098萬份，中間差價賺取了531,596港元。該日發行商賣出比買入多，通過增加供應，把價錢壓低後，再以較低價格回購，「開大」或「開細」是 否由發行商操控呢？ 以上例證說明發行商利用調節市場為名，實際上可能是透過貨源供應量，影響認股證市價的上落，從中獲利。參與認股證 買賣的小投資者，賺錢機會渺茫。在澳門賭場，「開大」與「開細」是隨機的（Random），不受人為控制。香港的認股證市場看似由發行商操控，是否公平交 易呢？

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