股神歷來最大收購 3432億吞鐵路商

巴郡哈撒韋昨天宣布收購鐵路商伯靈頓北方（Burlington Northern Santa Fe），是「股神」畢非德【上圖】歷來最大宗收購案。

巴郡同意以二百六十億美元的現金及股票，收購伯靈頓北方百分之七十七點四的股權。巴郡已擁有該公司其餘股權。金額意味交易把伯靈頓北方的估值定為三百四十億美元，巴郡另外還承擔伯靈頓北方一百億美元未償還債務，即整宗交易達四百四十億美元（三千四百三十二億港元）。

唱好美經濟　間接投資煤

巴郡所支付的每股一百美元收購價，較伯靈頓北方周一收市價有溢價百分之三十一。

畢非德發表聲明表示，鐵路是美國經濟增長的最重要元素，會隨着國家發展而增長，巴郡全押在美國經濟前景上，他喜歡這押注。他接受ＣＮＢＣ電視訪問時表示，預期從現時起計的十至三十年內，會有更多運貨需求，他相信美國會繁榮。

Harris Private Bank投資總監埃布林表示，這宗交易明顯是畢非德想以較便宜的方法進軍煤業，因為伯靈頓北方在美國全國運煤，巴郡毋須直接購入煤也可受惠於煤炭需求上升。

鐵路業曾出現五年復興期，但巴郡現時進行此收購，卻正值經濟衰退令鐵路業貨運量及盈利暴跌，目前最樂觀的鐵路營運商都只表示，貨運量已見底。但畢非德的行動顯示，他打賭貨運業正步入復蘇。他曾表示，他利用每周鐵路載運量的數據，來量度美國經濟狀況。

Gardner Russo & Gardner合夥人拉索表示，這是很典型的畢非德收購，趁市場疲弱，出現競爭性收購建議的可能性頗低之時出手，而且畢非德認為鐵路業較其他運輸業擁有優勢。

曾稱前景勝貨車運輸

畢非德前年曾表示，油價上升，導致鐵路的柴油成本隨之上升，但競爭對手貨車運輸業燃料成本的增幅卻是鐵路業的四倍，因此鐵路可望有更多生意。

畢非德持有伯靈頓北方對手Union Pacific Corp.的股份，但他說，無興趣購入該公司餘下股份，預期兩家公司在半世紀以內仍是競爭對手。

有分析員估計，畢非德的舉動或會吸引外來投資者投資鐵路業，但各鐵路公司之間出現併購潮的機會很低。

伯靈頓北方被視為美國管理得最好的鐵路運輸公司，但近期表現跑輸同業，上月更調低第四季業績預測。

伯靈頓北方的股東有權選擇以每股一百美元的價格轉讓股票予畢非德，或按比例換成巴郡的Ａ或Ｂ股。巴郡同時批准將其Ｂ股一拆五十。巴郡表示，為收購伯靈頓北方所發行的股份將大多是Ａ股■

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2009年11月4日 投資者日記 澳洲加息買大開大

民生銀行來港上市在即，預料集資額高達350億元，將成為今年最大型的IPO。該行近年積極進行業務改革，得到多家證券商的正面評價，有關分析詳見31頁「投資熱點」。

‧吉利汽車（175）上半年業績理想，加上外資入股及收購富豪汽車的消息刺激，股價大幅上揚。不過，細看其財務報表，實有不少營運方面的不明朗因素存在，詳見32頁迷宗的分析。

‧上周五在深圳創業板上市的二十八隻新股，走勢大起大落，其短線投機表現令各界關注，有人更質疑深圳創業板能否成為一個可靠的集資門戶，詳見34頁THE LEX COLUMN。

11月3日，周二。港股跌逾300點，並以接近全日最低位收市，地產股沽壓較大。恒指收報21240點，跌380點或1.8%；國企指數收報12500點，跌241點或2%。全日總成交減至610.08億元。

重磅股方面，建行（939）跌2.4%，滙控（005）跌0.75%，國壽（2628）跌2.7%，中移動（941）跌1.7%，新地（016）跌3.6%。

11月期指收報21110點，跌275點，低水130點；12月期指收報21101點，跌291點，低水139點。

內地股市持續上揚，上證綜合指數收報3114點，升37點或1.22%；滬深300指數收報3435點，升42點或1.26%。

新 股利邦（891）首日掛牌收報2.46元，較招股價高49%。以每手二千股計，散戶每手賺1620元，勉強可以去港灣一號食番餐。值得留意的是，多隻重磅 股正籌備上市，相信11月新股熱潮將再現，其中最矚目的肯定是民生銀行及金沙澳門，盛傳兩股計劃月中招股，由於早前上市的永利澳門（1128）近日已告 「潛水」，未知會否影響金沙澳門的認購反應。

昨天剛說過美英歐缺乏加息條件，話口未完，澳洲央行便宣布調高利率四分一厘，為不足一個月內第二次加息（澳洲與美英歐基準利率比較見附圖）。

你以為澳洲第二度加息是一場「意外」？這樣吧，先看看市場調查。在接受彭博訪問的二十二位經濟師中，十八人預測澳洲央行加息四分一厘。換句話說，議息結果完全符合市場預期。老畢賭性重，想大家猜猜剩下的四位經濟師買大還是買細？

開估，答案是買大。點解咁講？四人均預測加息幅度達半厘。那等於說，在他們心目中，加四分一厘太少。

同人唔同命

澳 洲央行再次調高利率，澳元無乜反應，但已足令本周環球金融市場局面變得微妙而有趣，因為聯儲局、英倫銀行和歐洲央行都會議息。冒着給唔鍾意老畢談賭的朋友 鬧之險，在此再開一個盤：美英歐議息結果，開大定開細？這個盤嘛，有無人願意做莊都成問題。大西洋一邊有CIT破產，彼岸蘇格蘭皇家銀行割肉般裁員，又有 萊斯銀行折合2650億港元的供股大計……試問加息從何說起？

美 英歐沒有加息本錢，澳洲卻不理三七二十一，一於lean against the wind，加咗先算。袋鼠國第二次調高利率後，澳洲官息3.5厘，美國0-0.25厘，英國0.5厘且繼續實行量寬政策，歐洲央行利率則為1厘。後三者息 口若維持不變，利差進一步拉闊，豈非鼓勵熱錢carry再carry，不足一個月（澳洲首次加息日期為10月6日）多賺半厘，你要英鎊、美元抑或澳洲紙？

救市齊齊救，息口齊齊減，但此一時彼一時，今日各國決策者腦裏盤算着的是怎樣退市、何時退，跟經濟金融大禍臨頭，全球救市步伐一致相比，不論難度還是需要考量的因素，均不可同日而語。

澳 洲央行官員預計，袋鼠國GDP到2010年中將增長1.5％，出口中國的鐵礦石需求持續強勁，要經濟平穩發展，有需要加息。從通脹層面看，第三季CPI按 季上升1％，化作年率等於1.3％。澳洲央行以嚴守通脹目標見著，從目前2％至3％的通脹目標來看，有八成以上經濟師估中澳洲一個月內兩度加息，不足為 奇。

如果猜袋鼠國加息是買大開大，而花旗國、大不列顛和歐洲央行本周議息結果又一如所料買細開細，那就反映歐美經濟跟澳洲同人唔同命，市場怎樣interpret，值得花心思諗諗。

秤秤比亞迪

比亞迪（1211）年初至今股價升幅驚人，就連「老外」亦嘖嘖稱奇。集眾家之言的網上評論媒體Seeking Alpha發表文章，評論全球上市電池股份，秤一秤彼此估值。不管你是否持有比亞迪股份，此文都值得一讀。

作者首先提到兩家美國傳統電池生產商EnerSys及Exide Technologies，市賬率分別為1.38倍及1.52倍，而市值對銷售比率均不足1倍。

你 可能會話，Exide Technologies及EnerSys的核心業務是生產傳統電池，炒概念空間有限，將之與比亞迪相比，不大對路。好，就拿近期才在納斯特上市的美國最 大電動車電池生產商之一A123 Systems作比較基礎，睇吓又點。A123有摩托羅拉及通用電氣這些大孖沙策略股東，聲勢不下於有股神畢非德作後盾的比亞迪。A123招股價較初步定 價已調高40%，首日掛牌仍能大升50%，以本周一收市價計，市賬率約2.3倍。該公司正計劃擴展產能，估計市值對潛在銷售比率約2倍。

本 港上市的比亞迪，業務及收入來源與A123略有不同，此股上半年55%收入來自汽車、33%來自手機、12%來自電池，今年以來股價升幅達463%；以周 二收市價計，市賬率高達11.45倍，市值對銷售比率更達4.8倍。無論以汽車股、電池股還是手機股看比亞迪，估值皆大幅拋離美國同類型公司。貴當然貴， 但「中國溢價」＋「股神溢價」，威力真的可以大到你唔信。

天堂與地獄

本港消費信心大幅回升，根據市場研究機構尼爾森的調查結果，香港第三季消費信心指數，由第二季的79點，勁升至93點；這14個百分點的進賬，令香港在全球五十四個接受調查的地區中，消費信心升幅最大，反映市民對外出消費不再就住就住，打工仔對就業及消費前景轉趨樂觀。

老實說，本港消費市道一向與股樓掛鈎，今年恒指漲幅達47%，樓價亦上升超過25%，財富效應起作用，加之港人儲蓄率高，屈咗咁耐，拿一部分出來購物旅行，不為過也。

有趣的是，今年4月同一項調查顯示，香港是十大就業前景最悲觀的地區之一。短短幾個月，新一季調查卻顯示香港乃十大就業前景最樂觀的地區之一，可見波動性猶如機動遊戲的豈止股市，打工仔信心變化之快，絕對不遑多讓。

‧中石化（386）上周曾警告，10月份煉油業務或出現虧損；公司財務總監王新華周二向外電指出，第四季煉油業務可保持盈利，相信政府會根據成品油定價機制，調整成品油價格。

‧中海油（883）母公司中海油集團表示，正考慮在全國範圍興建電動汽車電池更換站網絡的可行性；公司能源經濟研究院戰略研究室主任單聯文指出，計劃付之實行與否，關鍵在於電動轎車的普及程度是否足以支持興建網絡。

‧美國製造業指數升至三年半高位，未完成房屋交易也意外地上升，緩和了外界對經濟復蘇轉弱的憂慮。供應管理協會（ISM）製造業指數升3.1，報55.7。全國房地產協會的未完成房屋交易指數連續第八個月上升，是歷來最長的增長期。

‧瑞銀集團股價周二大跌，因為該行與美國國稅局的稅務糾紛令其聲譽受損，估計客戶資金流入短期內無法回升。瑞銀連續第四季虧損，共損失5.64億瑞士法郎（5.52億美元），遠高於市場預期的2.07億瑞郎。

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2009年11月3日 投資者日記 假設美有條件加息……

秋交會上周五結束，但香港少有傳媒報道，其實這是內地每年重點貿易活動之一，向來被視作中國出口的晴雨表，孜金在37頁「財經觀察」分析是次交易會的所見所聞。

‧陳焱上周看到「文錦渡、落馬洲將變身購物區」的新聞非常激動，認為香港的規劃發展已經走火入魔，破壞環境生態之餘，更擔心間接令人才流失，詳見24頁「財經DNA」。

‧陳大為中港兩邊走，最近從內地十段手機短訊捕捉到地產及投資市場的微妙走勢，詳見24頁。

 

11月2日，周一。港股低開，其後受內地股市造好帶動，跌幅大為收窄，並以接近全日高位收市，恒指收報21620點，跌132點或0.6%。國企指數收報12741點，跌27點或0.22%，成交總額減至651.2億元。

內地金融股回穩，國壽（2628）升1.5%，工行（1398）升0.16%，建行（939）跌0.6%。

重磅股方面，中移動（941）跌0.27%，滙控（005）跌1%，中石油（857）跌1.25%，港交所（388）跌0.72%。

11月期指收報21385點跌245點，低水235點；12月期指收報21392點，跌240點，低水228點。

內地股市大幅上揚，上證綜合指數收報307點，升80點或2.7%；滬深300指數收報3392點，升112點或3.43%。

比亞迪Ｖ形反彈

港 股早段隨外圍急挫，裂口低開621點，一度跌穿五十天移動平均線（現處21132點）。不過，內地10月份採購經理指數（PMI）報55.2，連續八個月 守穩50點盛衰分界線之上，而且上升速度亦見加快，A股先跌後回升，港股跌幅亦逐步收窄，更以接近全日高位收市，但期指大低水，港股本周焦點將落在美國聯 儲局議息之上。

大 價股高位整固，細價股各自精彩，二十大升幅股份中，漲幅最小的一隻亦有12%以上進賬。一批基金愛股表現更引人注目，騰訊（700）、比亞迪（1211） 及中興通訊（763）先跌後反彈，其中比亞迪早段一度跌近7.8%，全日卻倒升5%，以接近高位75.95元收市，充分體現投資者恐懼與貪婪的情緒。

近 日最多人談論的市場話題，莫過於全球央行排隊「退市」。以色列、澳洲和挪威已先後加息；印度、日本雖沒有調高基準利率，但前者剛加了準備金率，後者則表明 年底停購企業債券，踏出撤回非傳統貨幣政策措施的第一步。適逢本周美、英和歐洲央行相繼議息，投資者自然很想從中窺探這些主要發達國何時啟動收緊信貸周 期。

從 經濟層面出發，美英歐都缺乏加息條件。美國第三季 GDP 實質增長雖達3.5％，但撇除「舊車換新車」計劃，上季增長只有1.9％。若再扣除首次置業稅務優惠和企業補充存貨等有時限或波動性大的因素，美國經濟有 幾好，大家心照。對，刺激經濟／支持樓市的臨時計劃可以延長，但無改此等措施一旦收回，美國經濟增長便無以為繼的事實。

英國的情況更差，第三季 GDP 尚未回復正增長，經濟仍然水深火熱。至於歐羅區，德法兩大經濟體 GDP 雖早在第二季由負轉正，但從最新信貸數字大幅萎縮可見，歐羅區也是外強中乾。

聯儲局落後形勢

美 英歐雖缺乏加息條件，但純為討論而討論，老畢想提出兩點供投資者參考─一、假設聯儲局具備收緊信貸的條件，並在未來六至九個月內調高利率，美股在加息周期 開始後表現將如何？二、不計1998年為阻止對沖基金長期資本管理（LTCM）觸發金融危機，聯儲局三度減息後利率回升，從美國過去兩次主要加息周期 （1994年和2004年）觀察，聯儲局都有「落後於形勢」（behind the curve）的傾向，這次會否歷史重演？

要 回答第一個問題，不妨參考附圖。標普五百指數在兩次加息周期均出現不跌反升的現象；相反，美股在減息周期卻往往跌多升少。老畢相信，這跟聯儲局在每次經濟 衰退後，若非確定經濟中各個環節均穩定下來，不會輕易開展加息周期有關。過度寬鬆的貨幣政策維持太久，結果必然是經濟和資產市場兩者皆熱，加息無法令股市 降溫。換句話說，聯儲局一則不敢在復蘇萌芽期加息，二則沒有出手戳穿資產泡沫的傾向。

這 種「落後於形勢」的習性，從一件事上可以得到佐證。美國國家經濟研究局（NBER）在判斷經濟周期方面時常被指表現欠佳，但聯儲局反應更慢。NBER 在上世紀九十年代初宣布，儲貸危機引發的衰退於1991年3月「正式」結束，但聯儲局遲至1994年2月才開始加息。十年後，美國經濟再陷衰退，NBER 宣布衰退結束於2001年11月，但聯儲局遲至2004年6月才啟動加息周期。

這次由金融海嘯觸發的經濟衰退，號稱 The Great Recession，而 NBER 至今尚未宣布衰退在什麼時候正式結束。大家不妨參考對上兩次的經驗，估一估聯儲局會不會像一些人預期般，快至明年中便揭開加息序幕。老畢認為，答案應該是否定的。

ChiNext 須汲取德教訓

內地創業板有如「跳樓機」，二十八隻股份上周五平均升逾一倍後，周一甫開市即全線跌停板；恢復交易後，部分股份跌幅收窄，更有倒升的例子，其中專做農業拖拉機的吉峰農機，竟然倒升10%至停板。ChiNext 波動之大，令本地一批見慣風浪的老股民亦為之咋舌。

值 得注意的是，內地創業板首批上市企業招股價市盈率已達五十六倍，上周翻一番後，市盈率突破百倍，跟早就成熟的美國納斯特市場（歷史市盈率三十五倍，預測市 盈率二十四倍〔彭博數據〕），自然不能直接比較。資本市場其中一項規律是，貨源愈少炒作空間愈大，目前內地創業板面對的問題正是，資金太多遇上股票供應有 限，個別行業更只得一家公司，難免造成供求失衡的局面。

與 其他國家相比，美國納斯特綜合指數成分股超過二千八百隻，南韓創業板 KOSDAQ 成分股逾千，在內地創業板掛牌的股份僅二十八隻，與中國今時今日的經濟實力自不相稱。根據國家科技部統計，目前內地有一千多家企業符合創業板上市條件，當 中一百八十八家正排隊申請掛牌，有意上市的更達五百家。若中央加快審批，散戶選擇多了，自然有效分流過剩的資金，減低創業板的波動。

不 過，監管部門在加快審批之餘，亦要顧及上市公司質素，門檻不能定得過低。全球創業板雖不乏成功例子，但大家不要忘記，失敗的個案亦數不在少。德國創業板 Neuer Market於1997年誕生，2003年底便壽終正寢。企業倒閉潮加上連串公司醜聞，是投資者對德國創業板卻步的原因，ChiNext實宜汲取教訓！

已有好一段日子沒到蘇豪東釣魚，周日獨個兒重回舊地，眼中望着嘉亨灣，心中想着債王格羅斯那篇「真情獨白」。魚是釣不到的了，鬢上銀絲卻愈來愈多，頓覺債王並非無病呻吟。

即使你是《奇幻逆緣》中畢比特飾演的Benjamin Button，有能本事「逆向長大」，老天爺也不過是拐了個彎給你開同一個玩笑，這個世界一定會outlast你。年來發生在老畢身上的事，實在太意想不到，一時感觸，浪費版位，諸位莫怪。

周末翻查這幾天的《信壇》留言，赫然看到有讀者發現，老畢日前在「題外話」中提及的日本歌星宇多田光，其姓氏應為「宇多田」而非「宇多」。

既然說過錯就要認，雖是小事一樁，都唔可以側側膊。在此向宇多田小姐和她的粉絲致以萬二分歉意。對不起，是老畢搞錯了。

 

‧本港 9月份零售總銷貨價值，較去年同期升2.4%，自今年一月以來首度回復增長，但數字仍差過分析員預期的3.5%。

‧太古（019）表示，正考慮將全資附屬公司太古地產分拆上市，惟現階段尚未向聯交所提出申請。

‧CIT Group在債券投資者廣泛支持下申請破產保護，但納稅人將失去投入CIT的23億美元。這是華府採取行動拯救金融業以來，納稅人首次蒙受嚴重損失。

‧ 《華爾街日報》的研究顯示，美國企業現金持有量處於四十年來最高水平。今年第二季，五百大非金融公司的現金和短期投資，在總資產中所佔比例從去年同期的 7.9%，升至9.8%。短期而言，保留大量現金對經濟不利，但分析員認為，持有大量現金將令企業能夠在投資重新啟動時更快進入增長模式。

‧在2006年至07年，高盛出售超過400億美元按揭抵押證券，但沒有公開透露該行對美國樓市大跌投入了很大的賭注。有人說,這可能違反證券法，但高盛強調沒有義務公開內部對沖活動。

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