House of Representatives passes Obama healthcare legislation

Barack Obama: said he was confident the Sendate would pass its version of the healthcare legislation. Photograph: Morry Gash/AP

Barack Obama’s landmark healthcare legislation was narrowly passed by the US House of Representatives late last night.

The vote marks a significant step towards the Obama administration’s goal of extending health coverage to millions of people lacking it.

The House voted 220-215 in favour of the bill, which will impose tougher regulations on the health insurance industry and provide cover for around 36 million more Americans.

In a statement, Obama praised the Representatives and said he was “absolutely confident” that the Senate would pass its version of the legislation. “I look forward to signing it into law by the end of the year,” the US president said.

The focus will now switch to the Senate, which is working on its own healthcare bill. Progress has stalled as the Democratic leader, Harry Reid, searches for a way to win the 60 votes required to ensure the passage of the legislation.

The two bills must then be reconciled by lawmakers from both chambers before being put forward for final approval.

Yesterday, Reid issued a statement that said: “We are energised that we stand closer than ever to reforming our broken health insurance system.”

But on Friday the progress of the bill had looked to be in jeopardy after the legislation exposed deep rifts among Democrat representatives.

A total of 40 anti-abortion Democrats threatened to oppose the legislation unless changes were made to ensure federal subsidies in the bill for insurance purchases were not used on terminations. Speaker Nancy Pelosi allowed the House to vote on an amendment to the bill, proposing tighter restrictions on using government money for the procedure. The House approved the amendment by 240-194 before voting on the bill as a whole.

Pro-abortion Democrats were said to be dismayed at the addition of the abortion controls, but the majority voted in favour of the bill in the hope the amendment can be toned down or removed later in the legislative process.

The final vote late yesterday evening saw almost unanimous opposition to the bill from Republican representatives, with only one, Joseph Cao, voting for it along with 219 Democrats. Figures showed that 176 Republicans were in opposition, with 39 Democrats voting against.

John Dingell, a Democrat representative who has introduced national health insurance in every Congress since succeeding his father in 1955, said the bill would offer “peace of mind” to Americans. “It offers everyone, regardless of health or income, the peace of mind that comes from knowing they will have access to affordable health care when they need it,” he said.

But Republican representative Candice Miller claimed Democrats were intent on passing “a jobs-killing, tax-hiking, deficit-exploding” bill. “We are going to have a complete government takeover of our healthcare system faster than you can say ‘this is making me sick’,” she said.

The legislation, unveiled last month, would extend healthcare coverage to 96% of Americans. Democrats put the cost of the plan at under $900bn (£543bn) over 10 years, although some estimates now put that figure at $1.2tn.

The bill would require most Americans to carry insurance and provide federal subsidies to those who otherwise could not afford it. Large companies would have to offer coverage to their employees, and consumers and companies would be penalised if they defied government mandates.

The principal mechanism of the bill is the creation of a government-regulated insurance “exchange” under which private companies could sell policies in competition with the government.

The US government provides coverage for the poor, elderly and military veterans, but most Americans rely on private insurance, which is usually provided through their employers. However, according to the US census bureau, the number of uninsured people in America jumped from 45.7 million in 2007 to 46.3 million last year, as unemployment and the recession forced people to end insurance payments.

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2009年11月7日 投資者日記 祖國基金有辦睇

‧意見和建議可謂「通街都有」，想要的話唾手可得，加上互聯網普及，什麼參考資料、網民討論話題都齊全，但並不是全部都有價值，江燕來將詳作分析，詳見25頁「有『橋』未為輸」。

‧克魯明批評奧巴馬的經濟政策不濟事，對中期選舉有不良影響，擔心民主黨遭到有如二次大戰盟軍在安齊奧（Anzio）的教訓，詳見26頁。

‧孩子笨到連衣服都不識穿，牛油塗麵包都要別人代勞，原因是家長太過無微不至的照顧。12頁的「財商FQ」有一個小測驗，可以得知孩子的獨立能力強弱，並提議面對不同程度的孩子要施以什麼對策。

‧本報副刊有新搞作，以往每周六天的方塊專欄從本周起改為以新內容代之，老畢還未見過新look，但希望能有新驚喜，各讀者可自行一讀兼向老編提供意見。

11月6日，周五。港股承接美股升勢高開，午後升幅曾跟隨內地股市收窄，最終仍能收復20天及10天平均線。恒指收報21829點，升350點或1.63%；國企指數收報13017點，升211點或1.66%。全日總成交644.25億元。

周四上市急升逾三成的恒大地產（3333）出現回吐，跌2.55%。

重磅股方面，中移動（941）升1.03%，工行（1398）升1.73%，建行（939）升1.04%，滙控（005）升1.88%，國壽（2628）升2.04%。

11月期指收報21847點，升416點，高水18點；12月期指收報21833點，升413點，高水4點。

內地股市連續第六個交易日上升，上證綜合指數收報3164點，升8點或0.28%；滬深300指數收報3483點，升18點或0.54%。

持重倉賺大錢

在香港，如果一個傳統股票基金經理告訴你，他看好金融股、打算重倉（overweight）地產股，請不要誤會，這並非意味他有意大舉買入滙控（005）和新地（016）。此話的真正意思是，他管理的基金所持金融和地產股，比指標指數（例如恒指）多幾個巴仙，僅此而已。

著 名基金經理林少陽近日在別報談到香港基金業困局，文中提及內地基金經理善用訊息及專業技能爭取表現。說白了，玩大陸股票就是玩國策市，阿公開水喉股市馬上 爆炒（內地詞彙）、閂水喉個市即散。睇風向捉大勢，你快定佢快？不過，內地基金業的內部政策比香港富彈性，淡市時股票基金的股票比例可以低至六成，債券／ 現金高達四成。反觀香港，大部分基金在持股和現金水平方面都有嚴格限制。

中國基金第三季報顯示，銀華領先策略基金的十大重倉股，清一色為汽車類股份，包括上海汽車、福田汽車、長安汽車等，合計佔基金62.16%！銀華另外幾隻基金亦揸重汽車股。再舉一例，光大保德信量化核心的十大重倉股，金融類獨佔其七，加埋相當於資產淨值25.83%。

銀華為什麼對汽車股情有獨鍾，讀者不妨運用自己的想像力，老畢只知道銀華今次押對了注，贏了大錢。從7月1日至今，該基金升了27%，同期上證綜合指數升幅只有5%【圖】。基金去年8月中成立至今漲了76%，同期上證綜指僅升31%。

政 策對內地股市影響重大，周四中國證監會發布《中國證監會工作人員行為準則》，明令證監會領導人員離職後三年內不得投效基金、證券公司等監管對象。此前，不 少人從中證監離職後「下海」到基金、證券公司任職，一直為社會輿論詬病。資料顯示，先後已有四十二名證監會工作人員離職後投身基金公司，出任董事、總經 理、監事等高職，遍布三十三家基金公司；證券公司高管中亦有超過七人具證監背景。

大部分香港基金（歐美亦然）俱以「跑贏大市」為目標，即升市時賺得比指數多，跌市時蝕得比指數少，完成這個任務，便算交足功課。

香港基金會不會重倉持有某類股份？會，就是當那個市場本來就側重某一行業，例如台灣加權指數超過50%是科技工業股，只有2%消費服務股。

據基金研究公司晨星（亞洲）對香港現存九十六隻中國股票基金的表現統計，過去一年跑贏A50（2823）的有二十三隻，但以三年年均回報為準，跑贏A50的只有一隻！

創業板．及時雨

中 國創業板從「開張」前平均56倍市盈率，狂炒至最高150倍，再跌回100倍以下，充分體現了中國人說的「富貴如浮雲」。創業板套牢了高追的散戶，卻成為 創投和私募股權基金的天堂，因為首批上市的二十八家公司中，多達二十三家背後有創投或私募股權基金投資者，其中三家背後的創投／私募是外資，二家為中外合 資。

汲 取了科網股爆破的教訓，八年來國際市場對資訊科技（IT）行業冷淡對之，再者期間發生兩次金融風暴，令創投／私募的心血、資金險些付諸流水。正愁着不知如 何退出套現，創業板的成立猶如及時雨，並在中國獨有的「閒閒地幾十倍」市盈率中套得豐厚利潤。據深交所資料，IT是創業板中市值第二大的行業，而創新型企 業更是創業板優先考慮的行業。

值得一提的是，自內地明確開設創業板後，創投／私募新成立的基金紛紛改用人民幣為單位。根據清科研究中心的報告，今年第三季人民幣創投基金佔內地新募基金數量94.4%、佔金額84.1%；10月底全球最大私募基金百仕通亦正式成立首隻人民幣基金。

這一着相信正中內地監管機構下懷，因為政府不希望企業前赴海外上市，倘若不讓私募股權有一個理想的地方退出，如何再找新的資金投資？

監獄風雲

Prison Break第一季出街，四字記之曰：拍案叫絕。如此刁鑽好橋，虧編劇想得出。可是，第二季打後已告「跌Watt」，逃呀逃，拍足四季，永遠都逃不出生天。與24一樣，永遠都有二十四粒鐘。

逃獄故事是絕佳的電影題材，但經濟不景，美國監獄可能真的會風雲變色。倫敦智囊機構Legatum Institute最近發表了2009年國家繁榮指數，那不是調查富戶財產縮水多少的「行貨」，而是以經濟、教育、民主、醫療等九個指標評核國家的繁榮程度。

結果顯示，芬蘭第一，瑞士第二，瑞典第三，美國排名第九。令人關注的是，美國在人身安全一項排名極低。不過，想深一層，經濟低迷、失業高企，一切都是罪惡源頭。

另 一則監獄新聞更為有趣。美國監獄早有人滿之患，囚犯太多唯有「外判」，私營懲教和監獄營運商於是有生意做。這方面的龍頭，是在紐約證交所上市的 Correction Corp. of America（代號CCA）。該公司第二季淨賺3260萬美元，純利按年計微跌，整體收入按年增5.7%，囚犯人口則增3.4%。CCA股價自8月底開 始跑贏標普500指數，但真正令該公司一舉成名的，是對沖基金經理William Ackman上月高調表示已大手入股。想知點解？由Ackman君自己來說吧。

1. 這根本就是一間酒店，客人一入住就被關起，想逃走就射殺他。

2. CCA最大的風險是，大量美國人突然停止犯罪。

3. 這是全世界最好的房地產項目。

想 起都覺好笑，但又極其諷刺：一家公司的前景繫於國家犯罪率，要做大做強，就需要更多犯人。CCA管理層對前景甚為看好，截至8月底，全國未用床位有九千四 百個，公司希望與更多州政府簽約合作，接收更多犯人。由此可見，Prison Break再悶，還是有理由繼續拍下去的。

‧利嘉閣地產研究部指出，即使業主態度軟化，議價幅度仍未達到準買家可接受的水平，令「睇樓量」持續下跌。綜合利嘉閣地產分行網絡數字顯示，在全港五十個指標屋苑中，客戶預約周末睇樓較上周跌10％。

‧ 美國當局擴大內幕交易調查，昨天向十四人提出起訴，包括一些律師和一名前穆廸分析員。其中的焦點人物是因機密資料來源眾多而被暱稱為「八爪魚」的戈費爾。 Galleon內幕交易醜聞主要是企業內幕人士向基金經理披露早期盈利預測，但這次拘捕的人是預先取得收購合併交易的資料，包括2007年Bain Capital嘗試收購3Com。

‧房利美打算再向政府尋求資助，是今年第四次，令該公司所得的公帑資金增至600億美元。根據美國證監文件，第三季錄得189億美元淨虧損的房利美，將向財政部尋求150億美元資助。分析員說，房利美很有機會用盡政府為其設立的2000億美元備用信貸，而且可能需要更多。

‧ 英國財相戴理德為二十國集團（G20）峰會訂下議程，說與會領袖需要研究一種可以在泡沫爆破前將之消滅的技巧。俄羅斯財長庫德林表示，關注這個問題的並非 只有戴理德。他說，各國需要非常小心地處理那些注入經濟體系的龐大資金。高盛最近一項調查顯示，七成投資經理認為，低利率已令資產價格上升得太快。

‧經合組織（OECD）表示，大部分先進國家的經濟都有改善迹象，其中美國和日本顯著復蘇，多個歐洲國家和中國也有強勁的增長迹象，但組織警告要小心解讀這些迹象，因為目前尚未清楚經濟活動回升是否真的來自經濟改善。

‧根據外電報道，就會否向IMF購買黃金一事，國家外滙管理局指出，將進行優化資產配置並適時調整，對外滙儲備投資運作，將綜合考慮各類資產長期風險收益特性，以及資產之間的相關性。

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2009年11月6日 投資者日記 黃金簡單投資法

內地人士消費力日增，中產口味愈濃，專攻內地市場的葡萄酒生產商成為概念不俗的內需股，下周上市的通天酒業（389）是十大中國葡萄酒製造商之一，「投資熱點」將分析其業務特色，詳見29頁。

‧巴西近期奪得2016年奧運主辦權，加上今年股市表現良好，前景被一致看好，成為環球投資焦點所在，究竟巴西經濟有何獨特的優厚條件，詳見滙豐林寶儀在第28頁的分析。

‧羅家聰就聯儲局議息會後聲明作出分析，指出當局雖指美國經濟改善、通脹低企，不過背後卻是另一回事，詳見38頁「一名經人」。

11月5日，周四。港股跟隨外圍市場走勢，低開逾200點，下午跌幅略為收窄。恒指收報21479點，跌135點或0.63%；國企指數收報12805點，跌24點或0.2%。總成交607.69億元。

重磅股之中，以中石油（857）表現最佳，逆市升0.52%，其次為工行（1398），無起跌。滙控（005）跌0.76%，國壽（2628）跌1.34%，中移動（941）挫1.01%。

11月期指收報21431點，跌105點，低水48點；12月期指收報21420點，跌103點，低水59點。

內地股市升勢持續，上證綜合指數收報3155點，升26點或0.85%；滬深300指數收報3464點，升10點或0.3%。

中國步印度後塵？

國際貨幣基金組織（IMF）9月決定出售403.3噸黃金，近日落實先向印度出售200噸，為九年來首度大規模售金，數量相當於全球平均年產量8%。由於中國已表明有意增加黃金儲備，市場估計中國、巴西、俄羅斯等新興國家將購入餘下的二百餘噸IMF黃金。

印度人相信黃金能保值，觀念與中國人相似，該國嫁娶季節秋天開始、春天結束，印度需求向能在金市中產生季節性效應。

不 過，今年印度這個傳統大買家似乎對黃金「胃口」大減，一來經濟未如過去幾年強勁，二來民眾對金價太貴有戒心。調查數字顯示，當地首九個月黃金進口劇降 59%，可見印度私人投資者在吸納黃金上表現得十分理性，反而央行不介意高價大手吸金。印度出手後，同樣有分散外滙儲備降低美元風險需要的中國，可能被迫 在這個亞洲鄰國推高金價後跟牌，對金市有支持作用。

不過，凡事總有兩面，大家在看到金價創新高之餘，亦不能忽略黃金的波動性。如果你在1979年年底開始持有黃金，三十年來從未出售，平均每年回報只略超2％，連通脹也跑不贏。可是，將投資年期延長十一年，由1968年起計，揸金每年可為你帶來8％的財富增值。

顯而易見，那是上世紀七十年代通脹肆虐，黃金有價有需求，拉高了平均回報有以致之；隨後二十年經濟繁榮物價穩定，黃金吸引力遠遜紙上資產，兼且無息可收，金價衰足廿年。

究 竟投資者在今時今日的水平是否應該揸重黃金？如何在世界經濟大氣候難測、通脹通縮未有定論下，避開黃金可能出現的波動性？Safe Strategies for Financial Freedom（中譯《讓資產養你一世》）作者Steve Sjuggerud有一個建議，在金價前景言人人殊的環境中，對大家也許具參考價值。

在技術指標層出不窮的今天，Sjuggerud推介的方法簡單得不可思議，你只須每個月check一次金價，當發現價格高於九個月移動平均線便買進（或繼續持有），低於九個月移動平均線即改持現金收息。

根據Sjuggerud的研究，從1979年年底至現在，金價一年跌逾三成的情況出現過十次，但以這種簡單方法（Sjuggerud稱之為簡單黃金指標）為出入市準則，最差亦不過損失3%【表】。反過來看，在持續至今近十年的黃金牛市中，利用此法卻能大幅跑贏金價。

整體而言，採用這個策略投資黃金，從1968年至今每年平均回報約12.5%，即四十一年前投資1萬元，今天已變成128萬元【圖】。即使從1979年底黃金上次牛市末期起採用此法，年均回報亦達7.5%，遠勝單純的買入持有。

Sjuggerud 投資黃金的方法，說穿了就是「止蝕唔止賺」，牛市時密密吸納加碼，熊市時避之則吉。此法跟傳統buy and hold不同的是，投資者在金價跌穿九個月移動平均線（按其邏輯，八個月、十個月、十一個月亦無不可）時離場，即預設了一個exit strategy。單從回報着眼，成績甚佳，而且適用性並不局限於金市。有興趣研究這個方法在股市和其他資產市場的效用，不妨花點時間依樣葫蘆，看看四十 年前的1萬元，今天變成幾多。

港滬再鬥一番

迪士尼鐵定落戶上海，由於內地居民到上海不用簽證，南下香江卻要簽證，上海這個不用簽證迪士尼，對內地客的吸引力肯定較高，香港在「迪士尼」的競爭力上，又被上海比下去了。

講到香港及上海兩大城市的競爭力，老畢昨天收到一份羅兵咸的報告，該行以GDP為全球各大城市排名，2008年香港位列十六，上海位列二十五，顯示港滬之間仍有一大段距離。

不 過，該報告預料，由2009至2025年，新興國家城市將急起直追，頭二十五大城市就有七個來自金磚四國。上海在這段時期，GDP每年複合增長率將高達 6.6%，屬增速最快城市之一，全球排名更將進駐第九位。香港表現亦不太差，在這段時期，GDP年均複合增長率2.7%，以成熟經濟體而論，有此增長算是 有交代了。不過，屆時排名將被上海超越，預計全球排名十四。

當 然，這份報告只比較各城市的GDP，以此基準分高下，略嫌不夠全面。老畢想起早幾日英國智庫列格坦（Legatum Institute）發布的全球繁榮指數，當中羅列的指標全面得多，其中以九項指數作排名，除了經濟基本因素之外，還要計算教育、健康、人身安全、自由民 主等。若以此作準則，首三位分別是芬蘭、瑞士及瑞典。由於中國在這方面與西方國家相比遠遠落後，要打進這類排行榜的前列位置，必須多下苦功。

褔 布斯中國富豪榜剛剛發布，今年首富是比亞迪（1211）主席王傳福。王總去年僅排二十三位，憑藉股神「金手指」效應，比亞迪股價年來飆升468%，王傳福 身家水漲船高，財富淨值由一年前的10.6億美元，上升至今時今日的58億美元，成功取代希望集團老闆劉永行，成為今年內地首富。

不 過，這類富豪榜亦有「邪門」之處，過往不少上榜富豪曾「出事」，2008年高踞榜首的國美（493）前主席黃光裕，因涉嫌操控市場受查；2003和04年 接連上榜的格林柯爾前董事長顧雛軍，2005年在北京被捕。最經典要數2001年榜眼楊斌，成為階下囚。莫非當真應了那句「人怕出名豬怕肥」？

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A H1N1第二波来了。。。。各位小心防备。

瑞士‧日內瓦）世衛組織（WHO）週四（11月5日）表示，已有明顯跡象顯示，A（H1N1）型流感病毒已成為各國主要流感病毒，隨著冬季來臨，北半球的感染人數將繼續增多。

此組織發表聲明稱，儘管病毒目前在烏克蘭迅速擴散，但病毒目前仍相對穩定，沒有任何變種跡象，顯示流感疫苗將提供“良好的保護”。

世衛助理總幹事福田敬二指出，新流感今年4月在墨西哥引爆後，墨西哥又傳出比流感爆發初期更多的感染病例，美國也出現比往年更多的類似流感疾病。

此外，歐洲和中亞的流感疫情都呈現加劇之勢。

根據世衛組織最新統計，全球A型流感病例超過44萬例，已有至少5712人死亡。跟攻擊年邁者的季節性流感不同，新流感的嚴重病患或死亡個案都屬於65歲以下人士。

歐洲疾病預防和控制中心指出，截至週三（11月4日），烏克蘭有50萬宗急性呼吸道疾病以及86宗A型流感死亡病例

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林森池 99

第三部分

投資普及平民化(4)

英國的發展與美國並不相同，他們始終奉行其一貫的紳士做法：自律及自我監管。所以英國的內幕消息買賣直至「Big Bang」時仍未刑事化，而香港則是沿用英國的做法。所以香港是以裁判（Tribunal）形式處理內幕消息買賣，阻嚇的效果不大，人類貪財的劣根性是無 法改變的，為了利益，即使可能面對嚴厲的法律制裁，仍敢以身試法。 即使在美國嚴謹的監管條例下，也無法消除欺詐舞弊的情況。八十年代 美國流行槓桿收購（Leveraged Buy Out一LBO），即以發債形式，進行收購一家擁有盈利及龐大現金的公司，收購後將其資產變賣及用現金還債；但提出收購的公司，本身的業務及財務狀況未必 理想，因此其發行的債券往往被稱為「垃圾債券」，但若它能收購到好公司，收購者便有能力還債了。這種債券的息率一般在10%以上。發債過程一般透過大投資 銀行來達成，投資者看到這類債券，便估計將會有收購活動了，繼而四處打探與收購項目相關的消息。若能洞悉先機，這些投機家便能從兩邊獲利了；也就是說「垃 圾債券」一方面能夠兌現，另一方面在目標公司未被收購前買入該公司的股票，待該公司被收購後股價上升而獲利。 當時有一位任職於 Drexel的投資銀行家Michael Milken，專門發行這類「垃圾債券」。他串通另一投機家Ivan Boesky，兩人取得內幕消息後，事先買入將被收購的公司的股票。由於Michael獲得Ivan及市場其他人士的支持，所以他經常能成功地發行「垃圾 債券」，有一年他的花紅竟達5.5億美元。1986年11月，Ivan被美國證監拘捕了，而Michael亦被收監，並被聯邦政府罰款6億美元。 Drexel最終因面對大量索償而破產了，這件事成為1987年環球大股災的遠因。 根據美國監管條例，分析員亦受刑事監管，不能有利 益衝突。反之，英國及香港則只靠自律，因此不時會發生分析員與管理層串謀推介股票的事情。英國政府漸漸意識到要提高對上市公司的監管及其透明度，才能增加 小股民的投資信心。因此，網絡泡沫後，在2000年，英國證監（FSA）取代倫敦交易所擔當消息披露、上市審批等監管角色。香港在過去兩年曾經嘗試跟隨英 國的改革，可是沒法抗衡根深蒂固的既得利益階層。在他們的反對下，最終只好以妥協收場，只能做到取消固定佣金制度。 在投資平民化方 面，美國的監管也做得比英國及香港嚴謹。在美國每一個州都有個別條例對上市新股作出規範。舉例說，新上市公司需要經過一個「冷卻期」後，經紀才可推銷給小 股民。此外，「納斯達克」被視為高風險市場，法例規定新上市的公司，只可賣給機構投資者，避免了小股民受到損害。 香港方面，既得利益階層往往阻礙改革的進度，例如香港設立創業板，但沒有創業板法例保障小股民。2000年的網絡股爆破，雖然美國損失了4萬億美元的財富，但是一般小股民所受的損害，卻沒有香港小股民般慘痛。

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林森池 98

第三部分

投資普及平民化(3)

英國鐵路Rail Track 1996 英國能源British Energy 1996 AEA科技AEA Technology 1996 裡根在鼓勵商業競爭的另一個好例子是開放天空（Open Sky Policy），鼓勵外國航空公司班機飛往美國。基於國與國之間有對等航權的條約，這做法令美國的航空公司受惠，獲得其他國家的著陸權，直接鼓勵更多航空 公司加入國際航線的競爭，打破了原本只有泛美（Pan AM）及環球（TWA）的壟斷局面。 現時泛美及環球已不再存在了，新公司如美 國航空、聯合航空、西北航空紛紛出現，互相競爭的趨勢至今還沒有停下來，他們利用全球化爭取「第五航權」。什麼是第五航權呢？舉例說：聯合航空從舊金山經 香港飛往曼谷；在香港只可落客，不可以上客再飛曼谷；第五航權則容許聯合航空，可以在香港落客後再上客，才飛曼谷，收入因此增加了。消費者有更多的選擇 了；不過，經營者之間的競爭便加劇了。 整體而言，「小政府，大市場」的供應經濟學，對經濟的影響是正面的，能增加就業機會；美國在八十年代能夠重新振興起來，由於企業能夠透過股市來吸納小市民的儲蓄，利用小市民的儲蓄，企業可以投資新興行業，提供就業機會。 裡根政府亦提供401免稅退休方案，引導市民資金流入股市。美國市民可利用這個戶口投資，所有收益是免稅的，因此盈利可以不斷滾存。戰後出生的一族 （Baby Boomers），正好在八十年代踏入中年，他們賺錢力強，儲蓄力強。這方案成功引導大量金錢流入股市，方便公司在市場集資。 納斯達克（National Association of Securities Dealers Automatic Quotation － NASDAQ）成立於1971年，早期只是一個電子報價系統，專門提供沒有上市公司股票的最新買賣價格；這些沒有上市公司的買賣是「台底交 易」（over-the-counter），當時政府對這些買賣的管制亦相當嚴格；經紀不可以把這些沒上市公司的股份，隨便推介給小投資者。到了裡根時 代，「納斯達克」已變成一個正統的集資渠道，越來越多以高科技為主的新興事業，利用電子報價形式，以私人配售股票來集資。於是「納斯達克」慢慢由報價系統 變成股票市場，其中成功例子有微軟、思科、戴爾等。高科技企業並不限於計算機或互聯網，有一段時間，生物科技公司也相當受歡迎，也有不少這類公司，透過納 斯達克茁壯成長。 另一方面，美國政府相應盡力保障小股民的利益。1929年華爾街大風暴後，證監會（SEC）成立於1933年，第一 任證監主席，就是股市的大投機家約瑟夫·肯尼迪（Joseph Kennedy）。當時羅斯福總統對約瑟夫的委任，受到各方抨擊，但羅斯福風趣而有理由地解釋，這是「以盜制盜」（It takes a thief to catch a thief.）。美國證監的權力特別大，很多條例的執行是用刑事起訴的。

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林森池97

第三部分

投資普及平民化(2)

美國方面，裡根總統在1980年就職，並立刻採納芝加哥學派理論，解決「三高一低」的困境。有鑒於英國國企私有化成功的例子，美國便提出供應經濟學：削 減聯邦政府的開支，減低稅率，抽緊銀根，打擊通脹，打破壟斷，拆牆鬆綁，鼓勵競爭和投資，由投資帶動就業。裡根在這方面最突出的例子，是通過立法把美國電 話公司（AT&T）由一家公司分為七個地區性的公司，把原來由AT&T壟斷的美國長途及固網電話，分由「七姐妹」經營，互相競爭。這做法 對經濟起著立竿見影的作用；從一個分為七個行政架構，也就製造多六倍的職位。另外，公司間互相競爭，降低收費，鼓勵了消費者用更多電話，製造了更多需求， 刺激企業增加投資設備。 但有利必有弊，AT&T失去專利後，本身的盈利能力被削弱了，因此其債券評級由原來的「AAA」下跌至「垃圾級別」。 表52：1977－1996年英國私有化國企一覽 公司名稱 私有化年份 英國石油British Petroleum 1977 英國航天工業British Aerospace 1981 大東電報Cable & Wireless 1981 阿母生國際Amersham International 1982 英國聯合港Associated British Ports 1983 企業石油Enterprise Oil 1984 積架汽車Jaguar 1984 英國電訊British Telecom 1984 英國煤氣British Gas 1986 英國航空British Airways 1987 勞斯萊斯Rolls-Royce 1987 英國機管局British Airports Authority 1987 英國鋼鐵British Steel 1988 英國食水公司Water Companies 1989 電力網絡公司Electricity Distributors 1990 英國電廠Electricity Generators 1991 蘇格蘭電廠Scottish Generators 1991 佛德港口Forth Ports Authority 1992 北愛爾蘭電力North Ireland Electricity 1993

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林森池 96

第三部分

投資普及平民化(1)

在七十年代後期撒切爾夫人執政時，看見英國的經濟已病入膏肓，決定要大刀闊斧地進行經濟改革。她採用米塞斯（Ludwig von Mises）及海耶克（Friedrich A. Hayek）的理論來挽救經濟。這套理論與凱恩斯理論剛好相反，主張「小政府，大市場」。「小政府」的意思是政府盡量不干預，只負責制定及監管法例的執 行；而「大市場」的意思則是要打破壟斷，減低稅率，鼓勵競爭及投資，從而製造就業。這套理論又被稱為芝加哥學派。 撒切爾夫人首先將一 批國有企業進行改革，改革重點在於全面發展資本市場，利用上市的形式，將國有公司的股票賣給國民，國民可以成為監管者。由於公司要向股東（國民）負責，董 事局便不會隨便向工會讓步，無止境地加薪。方案提出後，英國煤礦工人發起大罷工，當時煤是主要能源，因此影響巨大；但撒切爾夫人並未讓步，堅持改革，她亦 因此獲得了「鐵娘子」的稱號。 八十年代，因勢利導她加速將那些國家企業（即那些曾經破產，但國家為保持就業率而收購的企業）再重新上 市私有化，由市場監察，提高其效率。這改革令政府財政收入增加，再加上北海石油的產量，終於扭轉了英國的財赤問題。順理成章便能夠減低稅率，進而刺激了私 人投資。因此，英國的經濟在八十年代便開始復甦。時至今日，英國還堅持不加入歐盟市場，英鎊並沒有與歐元掛鉤。英國可以說是將國企私有化的始祖。在八十年 代中期，法國亦修訂其銀行法例，容許國有的法國銀行陸續上市。整體來說，法國的私有化步伐比英國遲了十多年。 推動英國國企上市的資金源自市民大眾，投資普及化的重點，便是鼓勵小市民參與投資。因此，在1986年英國金融市場出現了一次名為「Big Bang」的大改革，主要是廢除固定佣金制度，以增加競爭，令佣金更趨便宜，讓小市民可以積極參與股票市場。 另外，經紀行不再沿用舊有的私人或合夥人經營方式，可以用有限公司名義成立，大規模發展。第三個改革是把倫敦發展成為國際金融中心，容許外資銀行收購英 國證券行及金融機構，例如：1986年花旗銀行收購維高達、瑞士聯合銀行收購Philip & Drew，Security Pacific收購當時英國最大的經紀行Hoare Govett。同時，英國銀行亦加入收購戰，巴克萊銀行收購英國De Zote，其他銀行爭相傚法，包括匯豐銀行收購詹金寶（James Capel）。這個金融改革令到經紀行業起了重大的變化。有了銀行的支持，經紀行可以經營很多跨國業務，包括作為保薦人，籌組大型公司上市及參與衍生工 具。 英國的成功例子，可能啟發了中國領導人對股票市場的認識，借用英國的成功例子來加快中國的改革開放，利用股票市場模式來改革國企。1985年上海先有「法人股」股票的「台底交易」。1990年及1991年，上海和深圳股市分別正式成立。

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林森池95

第三部分 美資本主義的危機 　　六十、七十年代英、美資本主義的危機 　　 　　第二次世界大戰後，英國的經濟每況愈下。經歷兩次世界大戰，英國國庫囊空如洗，在人民生活困苦的情況下，工黨抬頭，實行福利主義，用加稅來「劫富濟貧」；當時個人入息稅率竟高達97%！公司利得稅也在70%以上！因此沒有商人願意投資，結果公司紛紛破產，失業率上升；終於煤礦、鐵路等較大型生意都由國家接管。儘管是國寶級的勞斯萊斯公司，也不能倖免。當時該公司正要發展747飛機引擎，但在政府的苛刻稅制下無法獲利，沒有足夠資金來做科研，終於在 1974年宣佈破產。在這種經濟環境下，股市變得乏人問津了。 　　美國方面，1929年股市大跌後，美國經濟陷入史無前例的大衰退，當時羅斯福總統利用凱恩斯理論，大量投資基建，廢除「金本位」，禁止市民用鈔票換黃金，才令美國的經濟慢慢復甦過來。1929年後，股市一直沉寂不起，直至韓戰後才有一個較像樣的牛市出現，整整衰退了二十五年！直至1954年，道指才能恢復1929年的300點高位，再從300點升至1964年的900點。 　　六十年代，越戰的支出令美國出現大量財赤，伴隨而來的是龐大貿易赤字。當時國與國之間的貿易是以黃金作結算的，規定每安士黃金可兌換35美元，到了1971年，美國沒有足夠的黃金支付貿赤，於是美國政府宣佈，貿易不再用黃金作結算。黃金與美元正式分家。 　　黃金與美元脫鉤後，美國便出現了「三高一低」的情況，那就是所謂的高通脹率、高失業率、高利率及低增長率。政府每次均要用大量財赤來刺激經濟。1974 年的石油危機打擊經濟至為嚴重，令經濟始終沒法真正復甦。1964年道指高見900點後，直至1982年才升破1,000點。在18年間股市只是反覆上落，只因經濟問題實在是沉痾不治。 　　在1964－1982年間美國經濟可謂舉步維艱，所以美國基金經理鄧普頓（John Templeton），早在越戰時便主張向新興市場如日本進行投資；與此同時，英國的商人自六十年代開始，已向海外投資。日本是當時最大的新興市場，其經濟蓬勃發展，吸引了很多資金。 　　日經指數從1955年的374點上升至1989年12月29日的38,916高點為終結。日本股市上升迅速，主要是反映其蓬勃經濟。日本採用固定匯率：270日圓兌1美元，所以其經濟是由出口帶動的。在六十及七十年代，最大的資本主義國家美國及英國，均同時面臨經濟崩潰。適逢其會，日本產品包括汽車、鋼鐵、造船、紡織品及家庭電器用品等，則已打入美國及其他已發展地區，橫掃全球。 　　英國的維高達證券行（Vickers da Costa），早在六十年代，已開始引導英國及歐洲資金投資日本股市。當時倫敦沒有直航機前往東京，飛機要經過許多中途站：包括羅馬、香港等。香港股市從 1969年開始顯著上升了，因緣際會，路過的分析師，開始留意香港的經濟表現。他們發覺香港作為發展中地區，像日本一樣，也是由出口帶動經濟，香港的紡織製衣、玩具、鐘錶、電子產品、假髮及塑料花等產品的出口數量，均名列世界前茅，而旅遊業亦有不錯發展，美國官兵來香港度假，興旺了洋服店生意。日本是發展中經濟的「龍頭大哥」，香港、台灣、韓國及新加坡被稱為「亞洲四小龍」。其中，韓國及台灣股市並未向外開放，新加坡股市市值相對於香港則細小得多。 　　維高達認為香港的「新興股票市場」有發展空間。1971年來香港設立辦事處，招聘分析員。1972年筆者受聘於維高達，成為在職受訓的分析員。同時另外一間英國經紀行嘉惠父子（W. I. Carr）亦來港設立辦事處。他們為香港股市帶來「基礎分析」。

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2009年11月5日 投資者日記 押注美國vs組合對沖

大家最關心福記清盤之後，股票變廢紙還是可以為股東帶來生機，本報新專欄「盈商奧秘」提出有一線生機之餘，深入論述香港沒有企業拯救法，往往令企業無翻生機會，詳見32頁。

‧「哥本哈根氣候會議」將在12月舉行，低碳經濟相關股類成為市場熱點。港股市場不乏合適的投資選擇，詳見21頁「國策投資」。

‧畢非德轉行玩火車，全球投資者為之側目，大家都想了解「股神」花440億美元買下三萬二千哩的鐵路，此中有何微言大義，詳見34頁THE LEX COLUMN。

11月4日，周三。港股早段大升，一度漲逾400點，下午在21600點附近爭持，資源及內地金融股主導大市，恒指收報21614點，升374點或1.76%；國企指數收報12830點，升329點或2.64%。全日總成交600.6億元。

五大活躍成交股份包括滙控（005）升0.23%，工行（1398）升2.58%，中移動（941）升1.86%，國壽（2628）升3.05%，中石油（857）升3.55%。

11月期指收報21530點，升420點，低水84點；12月期指收報21523點，升422點，低水91點。

內地股市繼續上揚，上證綜合指數收報3128點，升14點或0.46%；滬深300指數收報3453點，升18點或0.54%。

不尋常的收購

股 神畢非德豪賭美國經濟「不死」，買入鐵路股伯靈頓（Burlington Northern），在接受訪問時不諱言此舉形同「晒冷」，雖談笑用兵，仍掩不住這項收購的不尋常。根據彭博綜合證券商的預期，伯靈頓2010年度每股盈 利5.5美元，巴郡作價每股100美元收購伯靈頓，相當於18.2倍市盈率。股神以高溢價收購原本市盈率已不低的股份，與其過往作風似不大相同。究竟畢老 真的如他所言極度看好美國經濟，還是別有想法？老畢嘗試從兩個角度分析。

首先，畢非德一向奉行價值投資法，當人人恐懼時便買入，與股票「識 於微時」，過往威水史數之不盡，最為本地投資者津津樂道的，當然是2002、03年股市低潮時買入中石油（857），以及去年金融海嘯人心惶惶之際買入比 亞迪（1211）。此外，股神在雷曼倒閉後曾在《紐約時報》撰文，高調呼籲投資者入市。事後證明，畢非德雖非次次皆能「摸底」，但其眼光卻毋庸置疑。

然 而，巴郡早在2007年牛市高潮開始吸納伯靈頓，及後多次公開表示睇好鐵路股。彭博資料顯示，伯靈頓過去十年市盈率介乎9至20倍。換句話說，巴郡以18 倍P/E收購這家鐵路公司，屬歷史高端水平。再與美國同業比較，聯合太平洋、NSC及USX預測市盈率同為14倍左右，股神願意付出溢價「買斷」伯靈頓， 令畢老對美國經濟非常樂觀、經濟好鐵路無可能衰等傳媒廣泛引用的理據，顯得大有道理。

然而，畢非德雖然愛國，但講到尾都是一個投資者，林行 止先生就以「無寶不落」來形容他的作風。事實上，股神明修棧道，暗渡陳倉早有前科。猶記得2003年，畢老在《財富》雜誌發表長文，為美國在貿易上吃盡對 手的虧（矛頭顯然指向中國）痛心疾首，為當時充滿火藥味的中美貿易關係火上添油。不過，股神愛國不忘利，一邊憂國憂民，一邊趁美元「病」，大手買入歐羅等 外幣，為巴郡股東創造價值。

美國經濟是否仍大有可為，老畢唔敢講，但翻查巴郡投資組合，金融股所佔比例相當高，多家金融機構佔巴郡十二大持 股比重接近三成【表】。今次「買斷」伯靈頓股權，一來可以令巴郡的投資組合分散至鐵路、商品等資產【各類貨品佔伯靈頓營業額比重見附圖】，二來可令金融股 佔投資組合比重大幅下降。

不要忘記，巴郡截至6月底尚有245億美元在手，股神為手頭資金謀出路，「豪賭」併購，到底是在美國經濟身上押重注，還是為巴郡投資組合作對沖，只有股神自己才知道！

本 港上市的廣深鐵路（525），股價周三上升4.7%，收報3.29元。讀者要留意的是，廣深鐵路與伯靈頓業務大有分別，前者主攻貨運，後者集中經營客運； 伯靈頓主要運輸不同類型商品，例如煤炭、農產品、消費品及工業產品，2008年營運毛利高達21.71%。反觀廣深鐵路則以客運收入為主，佔整體營業額 60%，去年營運毛利只有14.67%。廣深鐵路在股神效應下炒高，以該公司2010年度預測市盈率13.5倍而論，有一定的吸引力，但純因股神「買斷」 伯靈頓而投資廣深鐵路，恐怕有點表錯情。

失樂園

「狼來了」高喊了多年，上海終於落實興建迪士尼樂園。

有了香江「小小小樂園」失敗經驗的前車之鑑，傳聞上海迪士尼首期興建面積達1.5方公里，較本港迪士尼樂園大四倍！既有夢幻樂園，亦有其他上海主題配合，究竟米奇老鼠能否藉中國內需概念打一場漂亮的勝仗？

老畢查看一份內地主題公園調查報告，發現神州各式各樣主題公園，合計多達二千五百個，其中70%處於虧蝕狀態，20%收支平衡，只有10%錄得盈利。究其原因，不少發展商藉興建主題公園低價取得土地，在園區周邊興建商業配套設施賺錢，根本無心經營樂園，醉翁之意顯不在酒。

再者，回望深圳一系列主題公園，由錦繡中華，到世界之窗、民族文化村以至歡樂谷，亦大多逃不過急速老化的宿命。內地專家認為，主題公園每年要拿收入的一成至成半進行翻新改建，才能令遊客細水長流，上海引入米奇未嘗不能為國內主題公園起「示範」作用。

話 雖如此，自金融海嘯爆發後，美國主題公園生意一落千丈，在北美州擁有二十間樂園的六旗（Six Flags）早前曾申請破產保護，業界龍頭迪士尼亦難獨善其身，今年首季每股盈利倒退35%，次季倒退26%，第三季倒退16%，形勢不可謂不嚴峻。迪士 尼落戶上海，能否為雙方創造「雙贏」局面，仍須走着瞧。不過，情況真係咁，邊個輸？

「大花筒」有數計？

本報周三第4頁有一篇題為〈富不過三代「有得計」〉的報道，記者透過瑞銀一位家族財富管理專家之口，道出要打破富不過三代的宿命，令財富得以世代相傳，健全的管治架構、優良的風險意識缺一不可。

這 雖不是什麼真知灼見，但知易行難，如果富豪一、二、三代人人懂得DIY，私人銀行何來那麼多生意？然而，老畢感興趣的並非這些老生常談，而是那個隨報道刊 登的表。此表以「平衡資產組合」（balanced portfolio）為大前提，根據不同的開支比率計算「敗家或然率」（ruin probability）。記者鬼馬，以現實生活中「大花筒」何時敗掉整副身家，跟瑞銀的「敗家或然率」對號入座，經過一輪「量化」後，發現錢幾時花得一 乾二淨，原來有數得計。

私人銀行的服務對象是有銀士，這個表好像為他們度身訂造（每年開支比率一旦觸及10%，家族財富餘下壽命縱然無限，敗家的或然率仍接近百分百）。然而，同樣的道理，套用在平凡如你我身上，何嘗無效？當中的訊息，八個字講晒：「坐食山崩，量入為出。」

話雖如此，心頭好人人有，阿甲上千元買一隻膠髮夾，貪佢設計夠cool夠性格；阿乙儲埋儲埋食餐勁，一萬幾千唔嫌貴。消費只要有「底線」，偶爾entertain一下自己，實在大有需要。與其盡信私人銀行的power points，不如對自己的節制能力投以信任一票。

 

‧ 美國汽車銷售在10月下跌不到1%，是首個汽車業在沒有政府資助下復蘇的跡象，而且令10月成為8月以外今年汽車銷售表現最強勁的月份。8月份汽車銷售是 受惠於「舊車換現金計劃」。經季節性修訂後，10月份汽車銷售額為一千一百二十萬輛。JD Powers分析員舒斯達表示，與之前的疲弱狀況比較，這肯定是個正面訊號。通用汽車（GM）銷售上升5%，是去年1月以來首次上升，福特銷售上升3%。

‧按揭銀行家協會的數據顯示，最新一周的按揭申請數目較上周增加了8.2%，主要是因為按揭再融資大升14.5%。三十年定息按揭利率從5.04厘跌至4.97厘。

‧消息人士透露，巴郡哈撒韋決定與高盛聯手購買房利美總值30億美元的稅收抵免額，令這個政治敏感的交易出現了一些變化。

有關稅收抵免對房利美來說基本上是沒有用的，但因價值下跌而令公司每季蒙受損失，有盈利的公司則可以利用抵免額來抵稅。

外界認為，接管了房利美的美國政府不願讓高盛減少交稅，因為該行與議員和普羅大眾的關係緊張，備受尊重的畢非德加入將可以緩和氣氛。

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