股神歷來最大收購 3432億吞鐵路商

巴郡哈撒韋昨天宣布收購鐵路商伯靈頓北方（Burlington Northern Santa Fe），是「股神」畢非德【上圖】歷來最大宗收購案。

巴郡同意以二百六十億美元的現金及股票，收購伯靈頓北方百分之七十七點四的股權。巴郡已擁有該公司其餘股權。金額意味交易把伯靈頓北方的估值定為三百四十億美元，巴郡另外還承擔伯靈頓北方一百億美元未償還債務，即整宗交易達四百四十億美元（三千四百三十二億港元）。

唱好美經濟　間接投資煤

巴郡所支付的每股一百美元收購價，較伯靈頓北方周一收市價有溢價百分之三十一。

畢非德發表聲明表示，鐵路是美國經濟增長的最重要元素，會隨着國家發展而增長，巴郡全押在美國經濟前景上，他喜歡這押注。他接受ＣＮＢＣ電視訪問時表示，預期從現時起計的十至三十年內，會有更多運貨需求，他相信美國會繁榮。

Harris Private Bank投資總監埃布林表示，這宗交易明顯是畢非德想以較便宜的方法進軍煤業，因為伯靈頓北方在美國全國運煤，巴郡毋須直接購入煤也可受惠於煤炭需求上升。

鐵路業曾出現五年復興期，但巴郡現時進行此收購，卻正值經濟衰退令鐵路業貨運量及盈利暴跌，目前最樂觀的鐵路營運商都只表示，貨運量已見底。但畢非德的行動顯示，他打賭貨運業正步入復蘇。他曾表示，他利用每周鐵路載運量的數據，來量度美國經濟狀況。

Gardner Russo & Gardner合夥人拉索表示，這是很典型的畢非德收購，趁市場疲弱，出現競爭性收購建議的可能性頗低之時出手，而且畢非德認為鐵路業較其他運輸業擁有優勢。

曾稱前景勝貨車運輸

畢非德前年曾表示，油價上升，導致鐵路的柴油成本隨之上升，但競爭對手貨車運輸業燃料成本的增幅卻是鐵路業的四倍，因此鐵路可望有更多生意。

畢非德持有伯靈頓北方對手Union Pacific Corp.的股份，但他說，無興趣購入該公司餘下股份，預期兩家公司在半世紀以內仍是競爭對手。

有分析員估計，畢非德的舉動或會吸引外來投資者投資鐵路業，但各鐵路公司之間出現併購潮的機會很低。

伯靈頓北方被視為美國管理得最好的鐵路運輸公司，但近期表現跑輸同業，上月更調低第四季業績預測。

伯靈頓北方的股東有權選擇以每股一百美元的價格轉讓股票予畢非德，或按比例換成巴郡的Ａ或Ｂ股。巴郡同時批准將其Ｂ股一拆五十。巴郡表示，為收購伯靈頓北方所發行的股份將大多是Ａ股■

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巴菲特的错误赌注

《环球企业家》2009年第20期

全世界对电动车的狂热想象，将对新技术投资向来退避三舍的奥马哈先知和对技术极为痴迷的王传福，卷入同一场高风险的棋局中

文 《环球企业家》记者 岳淼

对王传福而言，被胡润盯上似乎并非什么值得庆幸的事，后者因其所炮制的“中国富豪”屡屡出事(1999年至2008年间其榜单中至少诞生了48名所谓 “问题富豪”)而被戏称为“杀猪榜”。不过，问题的关键在于，想让胡润忽略这位比亚迪股份有限公司的董事局主席兼总裁显然并非易事。

事实上，自2008年9月27日巴菲特的投资旗舰伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway)公司旗下附属公司中美能源控股公司(MidAmerican Energy)宣布斥资2.3亿美元入股比亚迪10%股权以来，“股神效应”就一直笼罩着王传福。如果对巴菲特之于中国企业的神奇“点金术”——最近一次 是他在股东大会上宣称自己只穿中国大杨集团生产的“创世西装”而让此前籍籍无名的李桂莲财富及声名暴增——有所了解的话，你就丝毫不会怀疑：这远比王多年 来乐于炫耀的“专注”、“技术”更具说服力，更让外界一直质疑比亚迪的“山寨”、“抄袭”不攻自破。

于是，10月13日，43岁的王传福毫无意外地以350亿元身家(较去年增加290亿)登顶胡润的中国百富榜，成为“中国首富”。而对于巴菲特，这同 样是在中国再度验证其眼光的时刻。一年前其认购比亚迪股份(01211.HK)时，价格不过每股8港币；2009年10月15日，比亚迪股份的股价已超过 76港币，这意味着巴菲特已浮盈近10倍。

这似乎是一个皆大欢喜的结局。但这不过是表象。

无论是巴菲特还是胡润，都非常看好比亚迪高调进入的电动汽车领域。“我投资比亚迪的原因很简单，就是它能把我前进的梦想重复充电2000次。”巴菲特 曾如此评价比亚迪。胡润的说法则更直接，“王传福的比亚迪新能源汽车，张茵家族的废纸循环再利用，都显示了中国在相关领域的成就。”

事件的主角王传福曾对本刊表示，“比亚迪进入的领域都是竞争非常激烈的领域，我们从电池做起，到手机零部件到汽车。我们深知这种竞争的残酷性。”而对进入电动车领域，其理由在于，在电池领域上位之后，他想做一些关乎民族产业的大事。

不过，制造物美价廉的电动汽车，前路可谓荆棘密布，这更像是一个人的战斗。其中不乏技术上的难题：在现有的材料体系下，研发出可为重达1至2吨的汽车 提供稳定动力的汽车电池，意味着由数百块电池串联而成的电池组必须完美无瑕；有接受度问题：即使油价高企，平心而论，高昂的电动车购置成本亦难以抵消其节 油所带来的经济利益；还有众多同行的攻击猜忌：在他们眼中，比亚迪那些过于招摇的公关策略似乎是为了掩饰某种苍白无力感，而众多有关其最具代表性的双模电 动车F3DM之猜测与质疑，也已让这家公司不堪重负。

毫不奇怪，F3DM自2008年12月15日上市以来，在过去的大半年时间里，仅向政府及企业团体销售了100辆左右；而今年前7个月，全球最成熟的 新能源车丰田普锐斯在美国销量已逼近7.5万辆。F3DM原定9月向普通消费者销售的计划，如今也已推至10月，这与其之前轰轰烈烈的造势相比，显得过于 “雷声大雨点小”。尽管F3DM及纯电动车E6在今年1月亮相北美国际汽车展的主展厅，并吸引了巴菲特的到场助阵，但王传福随后即更改了其出口美国的计 划：出口时间由2010年改为2011年，车型则由F3DM调整为F6DM。

对于比亚迪这样急于在电动车领域博得一席之地的“抢跑者”而言，计划的变更，亦显示了其所遇到的巨大难题。比亚迪公司新闻发言人、比亚迪汽车销售公司 副总经理王建均对《环球企业家》表示，中国之前几乎没有这方面的任何积累，所以，即使在一些最基础的配件方面，比亚迪也需要亲历亲为。比如，他们必须在深 圳为自己生产的电动车建设充电桩。此外，F3DM的价格也令人瞠目，尽管其14.98万元的价格仅相当于丰田普锐斯的一半，但却又高出同类传统燃油汽车约 一倍。“F3DM的理想售价大约为10万元。”清华大学汽车工程系车用动力研究所所长裴普成对《环球企业家》说。即使购买F3DM能享受新能源汽车整车的 5万元政府补贴，消费者仍需支付比传统汽车高出2万至3万元的价格，凭什么？王传福也曾提出，只有政府出台电动车优惠政策，公司产量能够提高，电动车的价 格才能下降；而量产规模，则为“5万辆”。

值得庆幸的倒是，与六年前一头撞入电动车领域时相比，如今王传福至少可以每天驾驶着一辆F3DM汽车上下班。心情好的时候，还可以在占地16万平方米 的汽车试验场上测试这款车的各种性能。这个试验场对汽车性能提出了严峻挑战：水坑，斜坡，坑坑洼洼的路面，在一条长达3.8公里的高环跑道上高速行驶，对 司机来说确实是一种考验，对乘坐者来说也是一种惊险的体验。高高的护墙将它与外界隔离，场里随处可见快速迂回行驶的汽车。这个跑道展示了一种雄心——在国 内只有销量第一的大众有类似测试跑道与之匹敌。

就在距离试车场不远的工厂里，数以万计的工人们夜以继日地生产着汽车。他们身负着王传福寄予了莫大希望的一场盛大试验，正如过去以30%的成本优势在 电池方面击败了三洋、松下、索尼等巨头，以及依靠所谓“人海战术”在研发、设计、模具和生产各个环节，把人力资源优势发挥到极致的做法在传统汽车领域崛起 一样，王试图将这种模式复制到电动车领域。但是，至少目前，这种复制遇到了非常大的障碍——比亚迪面临更多的是如何从零做起培育一个产业的难题，更遑论复 杂而又精确的专利及技术。在9月5日的2009中国汽车产业发展国际论坛上，王甚至吁称，缺乏对消费者的鼓励和补贴阻碍了比亚迪生产出适合私人购买的充电 式混合动力车。

对痴迷于新技术的王传福来说，六年前的一次经历令其没齿难忘。那天，王站在其花费重金研制出来的电动汽车前时，负责演示的技师却脸色骤变——车只挪动了一点点，而他却一筹莫展。

“那真是一个尴尬的时刻。”当时在场的王建均回忆说。

优势丧失

王传福不想重复类似的尴尬，至少不能轻易言败。过去6年中，比亚迪至少已在电动车项目上投入了超过10亿元，此外，以电动车生产为主的深圳新基地总投入则将超过40亿。

而78岁的“奥马哈先知”巴菲特能够置其“第三条投资准则”(对高技术产业退避三舍)而不顾，听从其合作伙伴、伯克希尔－哈撒韦公司副董事长查理·芒格(Charlie Munger)的建议，对之前未有耳闻的比亚迪下注，也令王大感欣慰。

此前，王传福理想的策略是，利用电动轿车的低门槛进入市场。在他看来，电动轿车只采用基本的马达和变速箱，零部件相对较少。从制造的角度看，省去了汽 油机系统，跨越了机械传动的难题，让无级变速、四轮驱动这些中国汽车业至今仍无法掌握的复杂技术可以很容易地实现，只有一点——必须把电池做得更好。

这似乎不难。王认为自己有两大优势：第一，比亚迪是“电池大王”，还是唯一一家横跨电池、汽车两大领域的制造商；第二，他们有低成本制造的经验。由 此，这位新能源汽车领域的“堂·吉诃德”偏执地认为，借助于这种电池的产业衍生优势，他能够改变全球汽车产业格局。以往的经历无疑给了他极大的自信：六年 前，他孤注一掷地进入汽车业，六年后，汽车已成为比亚迪最大的利润贡献者。为此，在过去的一年，王传福甚至采购了超过200吨磷酸铁锂的基础原料以制造磷 酸铁锂电池，他甚至是至今为止这一领域全球最大的买家。

但问题在于，比亚迪能够将其手机电池制造的低成本能力平移到汽车动力电池上吗？“两者对生产工艺和质量的要求简直是天壤之别。”天津力神副总经理许刚 对《环球企业家》说，比较而言，后者更接近于传统笔记本电池，只不过笔记本电池通常只有六个组成串联电池组，而汽车电池则复杂得多。此外，“除去必要的政 策扶持，比亚迪成功的关键在于汽车技术和电池集成优化，以及能否推出性价比高的高性能汽车”，世界电动车协会主席、中国科学院院士陈清泉对《环球企业家》 表示。

事实上，王传福遭遇的第一个巨大挑战即在于其所炫耀的“技术”，尤其在电池方面。

由于同一类型、规格、型号的汽车电池在电压、内阻、容量方面存在差别，性能表现很难一致，其性能指标往往达不到单个电池原有的寿命和性能。磷酸铁锂电 池也充分体现了这些难题，在其制造过程中，电池极板厚度、活性物质活化程度等细小差别都会影响电池性能；电池通常需要在长期震动高温强电流的环境下作业， 在车厢内每个电池的温度、通风条件、自放电程度、电解液的密度会有差别，也会极大增加电池电压、内阻和容量的不一致性。如果不能对电池单体进行及时维护， 电池组的寿命将缩短为单体电池的几分之一甚至几十分之一。实际上，F3DM电池模块就由100块电池串联而成，这就像100个水管联在一起，假如有一个水 管堵住了，另外99个可能也无法工作。许刚甚至认为，一致性的要求将完全摧毁比亚迪之前通过分解自动化设备，利用“人海战术”所建立的竞争优势。

比亚迪有过类似败绩。2002年前后，王希望借手机电池优势推出电动自行车，这批名为“冲天豹”的锂电池电动车平均售价3500元左右，但因产品和技术经验不足，最终该业务不了了之。显然，比亚迪没能复制其在手机电池领域的竞争优势。

这也是王传福不愿提及的一次失利。他没能抓住在电池一致性问题上小试牛刀的机会。电动自行车电池与汽车电池有相似之处，只不过后者的电池数量及关系系 统更加复杂。之后，比亚迪依然对一致性的问题估计不足，一个鲜为人知的事实是，2005年，比亚迪进入笔记本电池市场，希望成为戴尔笔记本电池的供应商， 但因一致性问题无法解决不得不铩羽而归。

如果仅从工艺流程上考量，磷酸铁锂电池与一般的锂离子电池生产工艺流程大致相当，其中，配料、涂布辊压、装配(卷绕及注液)、化成是关键工序。毫不奇 怪，这是一个工艺性很强的过程，最大的问题是你不知道怎么做。“稍有不慎，成千上万个电池就会报废，而且你根本找不到原因。所有的因素都会毁掉电池。”天 津比克电池总工程师毛焕宇解释说。犯错误的成本很昂贵：一条3000万安时的动力电池生产线投入就高达1.5亿元，一个工位的设备就高达500万元以上。 这些精密设备不仅昂贵，而且本身极易损坏。设备调试的机会成本也极为高昂，这种全套自动化的生产接近于刚性生产，但生产的数量却无法简单放大。“仅改进产 能的损失就动辄高达几千万，而且改进效果也并不能令人满意。”苏州星恒电源有限公司CEO肖斌表示。

比如其中的涂布工艺，涂覆设备涂布辊极易损坏。“一些大小口径在3CM直径O型密封圈仅材料费就要5万元钱，还需要日韩工程师上门调试。”清华大学汽 车安全与节能国家重点实验室邱恩超博士对《环球企业家》说。在生产过程中，这些浆料其涂覆均匀性和厚度均需要自动化监控设备即时调整，否则其电池制成品就 必然会出现一致性不符的问题。

比亚迪显然急于掌握这些技术，一个简单而直接的策略就是购买最先进的自动化设备进行仿制。“这样的结果是设备制造商都不愿意卖设备给比亚迪。”一位知情者透露说。

与机械制造过程不同，“电池其实是一个活的半生生命体，其能量释放仰仗化学反应，与机械零件相比，其弹性大得多。”中国科学院何祚庥院士对《环球企业 家》说，“不一致性是绝对的，一致性是相对的。”何认为，通过电池管理系统来弥补动力电池性能的不足是一个有效的途径，但中国在这一高领域的技术积累相当 匮乏。而在全球范围内有能力做电池管理系统的公司多数都与国际大汽车厂有来往，其合作多为技术合作或者合资公司的形式，亦有排他性，比亚迪难以置喙。

对电池管理系统而言，一个最简单的挑战是如何保证车厢内的电池温度。“电池最适应工作的温度是30度左右，低一点高一点都不行。”天津力神一名曾参与 过整车测试的工程师对本刊说。在力神的相关测试中，电池一旦超过60度，寿命将迅速衰减到原有性能的三分之一。在他看来，F3DM之所以采用了风冷技术， 乃是迫不得已。其现有的技术水平不足以支持散热更好的水冷技术。水冷电池箱要封闭在特别的容器中，需要过水或冷却液，让其均匀迅速地带走热量。这种技术并 不成熟，即使全球领先的丰田汽车也没有采用水冷技术。

由于电池体积庞大，而车辆空间有限，比亚迪F3DM将电池层加上管线和散热器，而且电池层还要有保护底板平铺在底盘之上，离地间隙可能只有10厘米左 右，即使在城市路面，过隔离带都有可能拖底，要是南方城市的雨季，路面积水则可能损害电池。更大的问题是散热。当汽车在启动、转向、刹车的时候冲击电流会 非常大，电池会释放出大量的热，其采用较为廉价的风冷技术需要使用风扇，使得空间更加有限。

“对于F3DM来说，散热面临最大的问题是空间问题，如果抛去成本因素，加装空调散热更加理想，但是仍会有很多自相矛盾的地方。”丰田雷克萨斯产品工 程师杨振兴对《环球企业家》说。逼仄的空间不仅使得风扇数目无法无限增加，噪音也随之而来，舒适性又难以保证；如果加装独立空调系统，又需要消耗大量电池 内的电能，虽然解决了散热问题，但会导致续航里程大幅降低，成本大幅增加。

当然，这些均非危言耸听，人们也乐意谈论比亚迪突破的意义所在。科尔尼企业咨询有限公司董事戴加辉表示，F3DM对于比亚迪和中国汽车工业都是重要的 一步，人们会关注它是否有潜力让中国汽车业实现条约式的发展，跨越汽油机直接进入新能源阶段。但不难得出的结论是，王传福仍需要自我革命，他必须抛弃既有 的人工取代自动化的生产模式。

新挑战

谈何容易。

即便对于巴菲特抛来的绣球，王传福也曾讨价还价过：巴菲特最初打算买下比亚迪公司25%的股份，但王拒绝了。他虽然希望与巴菲特开展业务上的合作，借此提高自己品牌的声誉并打开进军美国的大门，但又不愿让比亚迪股份的出让比例超过10%。

显然，对于43岁的王传福及其耗费14年打造的比亚迪，巴菲特若想深入了解仍需时日。王勤奋好学，经常工作至深夜，除了技术，他也无任何其它嗜好。更 重要的，是王斩钉截铁的决心。2008年，为了宣传比亚迪自主研发的第二款车F6，王首次向公众开放刚刚落成的深圳坪山汽车产业基地。人们对其做法瞠目结 舌：虽然一些厂房的屋顶还没有建好，但在冲压、焊接线上已经看到了排列整齐的工人。厂房建立在一片夷平了30多个山头、填平120多个鱼塘、挖出750万 立方黄土、面积达112万平方米的基地之上，里面建有自有发电厂和56座生产厂房；在焊接、涂装、总装等几大工艺生产上，总共有2000多项设备是比亚迪 自己研发制造的，其中一些即使是汽车产业的专家也未曾见过。

另一位颇得巴菲特信赖的合作伙伴、中美能源控股公司董事长戴维·索科尔(David Sokol)去年夏天参观比亚迪公司时，曾亲眼见证过王进军新能源汽车的决心。王带他参观了比亚迪的各个研发和生产部门，并表示公司要生产100%可再生 电池，他自信地宣称比亚迪研制出了一种无毒电解液。为了证明，王竟然倒上一杯电解液一饮而尽，“滋味不怎么样”，他一边皱眉头，一边请索科尔也尝一口。索 科尔拒绝了，但却领会了此举的含义。

不过，仅有自信是不够的。在中国电工技术学会电动汽车专委会副主任委员、中国科学院电工研究所主任研究员温旭辉看来，比亚迪需要突破两个最核心的难 题：驱动电机和耦合装置。就驱动电机而论，国内很多标准是和国际相接轨的，但这种优势仅仅局限于实验室内，中国在大规模量产大功率的驱动电机方面经验不 足。“在实验室内，驱动电机可以做到50万公里的可靠性，几乎是美国新一代汽车研究计划Freedon—CAR标准的一倍，但实验室的研究只是第一步，中 国最大的问题是路试验证不够。”温解释说。国内大多数电机企业路试仅仅局限于一两台样车的测试，这远远不够，“五十到一百台是最低限度，现在研究的内容还 无法进入商业化阶段。”其核心原因在于尽管实验室可以模拟乘客的驾驶习惯，但很难模拟震动、温度、灰尘、烟雾等环境变化。一些核心部件需要承受10G的重 力加速度，这几乎与火箭发射时的加速度相当。

比亚迪在这一领域的积累如何，尚不得而知。本刊在调查中发现，出于不为人知的原因，比亚迪F3DM所使用的驱动电机至今尚未送交北京理工大学电动车辆工程技术中心检测，后者是国家“863”项目中电动汽车用牵引电机的指定性能检测鉴定机构。

“即使是电路板这种用麻袋装的基本部件，国内器件除非一件件测试才能保证良品率，但用麻袋装的东西你无法测试，要保证一致性，就不得不用进口的。”精 进电动科技(北京)有限公司首席执行官余平对《环球企业家》说，余是863计划“车用驱动电机系统产业化集成技术研究”项目专家之一。而如果想达到电动汽 车量产的标准，其故障率必须降低到百万分之几十以下，而电机制造成本需要降低至现有产品的三分之一到五分之一。

在余平看来，抛去可靠性不谈，高度依赖进口会导致两个致命问题，首先是无法控制成本，其次是不理解核心元器件的基础设计，没有能力去改动设计，也不可 能根据实际使用需要将控制器持续优化。放眼全球，即使在控制系统独占鳌头的日本公司也都采用了亲力亲为的方式，例如丰田、日立等公司，“日系优势明显，欧 美也做不到这一点，我们更不行。”

王意识到了这一点。令他感到进退两难的是其电机控制模块占了F3DM不小的成本，一套140千瓦的电机驱动模块如果进口外购，成本乐观估计至少在 1.5万元。温旭辉有过和相关国外厂家交流的经验，如果单一厂家其产能能够达到百万套，其成本可能下降三分之一，但这远远不能满足电动汽车大规模量产的要 求。“我觉得这个价格很难想象，除非电机驱动技术出现巨大的技术突破才行。”温悲观地说。依照其经验，成本并不是随着量产规模的扩大而直接下降，而是曲线 形下降，降至三分之一的成本约需十年。

王传福也认为汽车消费的概念是大量、低价，如果要实现价格优势，就必须自我整合。这迫使王不得不另辟蹊径，以近2亿元人民币收购了破产的半导体制造企 业——中纬积体电路(宁波)有限公司，这家过去主要生产6英寸半导体芯片的公司，其设备寿命已近20年。王希望借此强化电动汽车驱动电机的研发能力和生产 能力，但这一收购并不被业内看好。芯片设计产业正呈现集成化、平台化的趋势，英特尔等巨头都在走类似路线。“集成化是小设计公司的大敌，小公司设计一个芯 片可能卖到3块钱，而集成芯片中加一个同样功能只需要增加几毛钱的成本。在这一领域并无积累的比亚迪可能事与愿违。”Frost & Sullivan分析师常远翔对《环球企业家》说。

另一个无法规避的难题是耦合装置的问题，一个令人担忧的现象是国内对混合动力车中的耦合装置不够重视，这个小小的装置可以使混合动力车在油、电两种模 式中平稳切换。“直到最近几年，中国公司才认识到这个小小部件的重要性。”温旭辉说。据温所知，国内仅有中科院和北汽集团正在测试国产耦合装置，但“难度 非常大”。

内忧外患

让王传福头痛的，还有无可回避的专利问题。

电池行业的职业选手们已为比亚迪日后的扩张构造了一道无形的铜墙铁壁。这些强有力的竞争者包括：拥有原料专利及Carbon Coating制程专利的加拿大企业Phostech Lithium公司(德国南方化学下属子公司)；美国A123公司则是Small Particle Size制程专利的最佳代表；取得了部分Carbon Coating制程专利的美国Valence公司。其中以Phostech最为活跃，他们早已对中国市场明察秋毫。

三家公司为了取得可能改变电池、汽车和所有动力相关产业生态的磷酸锂铁正极材料的专利主导权，早已在国际上大打跨国专利战。宣称对此拥有专利的 Phostech公司对A123和日本NTT公司提起诉讼，索赔金额高及十亿美元。“这些专利保护非常严密，涉及到材料、工艺和结构，突破并不容易。”何 祚庥说。

“我们非常在意知识产权，对知识产权的保护会按照企业的正常行为来做。”Phostech高级市场总监陈卫对《环球企业家》说。尤其是，2008年 Phostech在中国已成功申请碳包覆这项最基础的核心专利。这在电池行业引起了巨大恐慌。比亚迪等十余家中国厂商正联合中国电池工业协会对之提起专利 无效请求。“但这并不容易。”众达律师事务所知识产权律师柯恒说，“比亚迪应该最大限度了解对手专利的弱点，选择专利互换、授权或者私下和解的方式。”本 刊在调查中发现，比亚迪在美国其实已经申请了23项专利，但多数集中在车辆外观等方面，在动力电池领域的专利寥寥无几。“如果进行全球市场销售，我奉劝中 国制造商从专利拥有者那里获得许可。”“磷酸锂铁之父”、美国德州大学力学工程教授约翰·古德伊夫(John B. Goodenough)对《环球企业家》说。

一个悲观的消息则是，中国电池工业协会开展的证据收集工作进展极为缓慢，恐怕很难赢得这场官司。但对于立志“在2025年成为世界第一”的王传福来 说，毫无疑问，他必须赢得这场看似不可能的胜利。显然，面对那些跨国巨头，王若想复制与鸿海之间“商业机密”诉讼的反转剧，可能性极低。

曾考察过比亚迪公司的美国铝业亚太区兼中国区总裁陈锦亚，则强烈感受到了比亚迪电动车产业化最大的危险——王传福一开始就寄希望于低回报、量大的方式 迅速打开电动车局面，但这种想法并不现实，高技术、低回报的模式无法长期支持比亚迪的后续业务，而比亚迪的品牌还无法强势到让消费者购买高溢价的水平。在 陈看来，王必须懂得量力而为，控制自己的欲望，明白多处着力是可怕的。

事实上，王传福也试图借助外力。今年5月26日，大众汽车证实称，已与比亚迪就双方在新能源领域的合作签署了谅解备忘录，准备在混合动力和由锂电池驱 动的电动车领域探讨合作机会。王希望与大众这类公司建立起联系以解决一些难题，但这种联盟关系相当脆弱，“很显然，大众并不希望比亚迪即卖电池，又卖汽 车。”陈锦亚表示。

而就产业化而言，最大的阻碍则是中国混沌不清的新能源汽车整车补贴政策。如果无法获取政策补贴，首当其冲的是高昂的产品售价问题无法解决。王建均坦 承，即使能够做到5万辆的规模，整个DM系统成本降低也非常有限，只能降低一万多元，“政策因素要远远大于市场因素，F3DM能够销售多少取决于政策支持 力度。”

由于涉及各方利益，使得比亚迪游说政府获取支持并非易事。如果政策一旦出台，势必将掀起新一轮行业洗牌。一些在电动车研发上尚不成熟的企业将被市场所 淘汰，而这意味着大量传统汽车的产能闲置和零部件体系的大逆转，比如内燃机和变速箱的生产商可能订单锐减。其涉及的产业规模动辄数万亿元。产业升级所带来 的巨大冲击是政府考量的首要问题，更何况传统汽车既得利益者、拥有巨大力量的合资和国有汽车公司也会影响政策的制订。邱恩超认为，比亚迪电动车至少将在相 当长的时间里陷入尴尬境地。

另一个问题则是工信部、科技部即将上演“路线之争”问题。在新能源车方面，前者似乎更青睐于与外资合作，后者则一直高举“自主为先”的大旗。工信部今 年4月初还主持召开了高规格的“2009中国电动汽车产业发展国际论坛”，这次论坛上，日产汽车成为最大的受益方。按照协议，日产将成为制订中国电动车行 业标准的唯一主角，并为工信部制订包括充电网络建设和维护的行业标准。这对于日产日后的发展有着至为重要的意义。而即便是科技部，据说高层对比亚迪曾大力 鼓吹的铁电池(即磷酸铁锂电池)“不以为然”。

日产中国投资有限公司副总经理中川恒彦谨慎地将电动车春天设定为2014至2015年。他认为，比亚迪设定的两年内卖出2万辆F3DM并不现实。由此，比亚迪将面临核心零部件缺乏引发的交货周期延误和价格居高不下的难题。

“比亚迪肯定是日产的竞争者，但却是另一个层面的竞争对手，他们的价格区间和日产并不相同。”中川恒彦对《环球企业家》说。他认为，电动车全球价格体系将参照既有的价格体系：欧美最高，日韩次之，最后才是中国制造商。

曾几何时，将“低价策略”奉为法宝的王传福，对所谓“专利”嗤之以鼻，对技术更是迅速“抄袭”、“模仿”，为此，他还与鸿海集团董事长郭台铭交恶至 深。在今年5月的股东大会上，郭甚至抛出了质疑巴菲特的“三问”：巴菲特与比亚迪合作是否有违诚信？巴菲特敢不敢驾驶比亚迪电动车上下班？巴菲特凭什么判 断比亚迪的潜力？

在听完郭台铭的“三问”后，芒格充当了王传福的“挡箭牌”，“我认为这个人正在这个世界上做出伟大的事情。”不过，当股神及其搭档透过比亚迪赚得盆满钵满之后，在电动车领域骑虎难下的王，还会指望谁来为自己挡箭呢？

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“价值投资”被严重误读及滥用

1、“价值投资”不是买入业绩好的公司
大众对“价值投资”最大的误解，就是以为买入业绩优秀、发展良好的公司，甚至有人误以为就是买入大公司的股票。这种误读，最容易发生在股市下跌的时候，尤其是从牛市转变为熊市的阶段。

此时，一些为大众做咨询的分析师、机构、媒体、公司等等，将被套的股票投资，不愿卖出继续持有，还美其名曰“价值投资”。与此对应，同样遭受被套的大众投资者，把这个环境营造的“价值投资”氛围，给自己以安慰。

我们还是追本溯源。“价值投资”是在20世纪大萧条的30年代产生的，当时，市场处于极度的萎缩状态，造成了很多股票价格非常低廉。在这些低廉的股票中，尤其以业绩下滑或亏损的垃圾股，最为便宜。

此 时，格雷厄姆和多德看到了当时市场中的机遇，那就是，那些低廉的垃圾股其市场价格要低于其净资产。他们的方法是，大量买入这些低廉价格的垃圾股，然后通过 股东权益对净资产进行折卖。这就是原始的“价值投资”，是以低于净资产的价格买入垃圾股票，然后将其净资产卖出，获得利润。

这也叫作 “烟蒂投资”，就是说，被人扔在地上的烟蒂，几乎不需要什么成本，但将烟蒂里的烟丝取出来，再卖烟丝或者包装成新的香烟，进行出售获利。这很好理解。我举 个例子，有一台旧电脑，原价是8000元买的，现在用旧了主人打算1000元卖掉。此时，“价值投资”把它买了下来，然后，把显示器、主机、硬盘、主板等 等，分开拆下来单独进行转售，或者将这些旧的零件重新组装成一台电脑，重新销售。

因为当时在美国大萧条时期，格雷厄姆和多德的这个“价值投资”，非常容易找到很多低廉的垃圾股，进行套利操作，也正是在那个阶段，“价值投资”达到了最辉煌。

但是，当时间推进到美国二战后，5、60年代的GO-GO年代股市大涨之时，那些垃圾股也涨起来了，不再是低廉的价格了，哪怕是“烟蒂”价格也高了。这个时候，按照传统的“价值投资”方法，已经找不到可以买入的股票了。

在 这样的情况下，曾经辉煌无比的格雷厄姆的投资成绩，却并不理想。经常发生的情况是，他买入的股票，都是最差的股票一路下跌；而他卖出的股票，却是后来的大 牛股一路上涨。也正是在这个时期，师从格雷厄姆的巴菲特先生，开始感觉到了传统“价值投资”已经不再适用新的市场了。所以，在这个时期，巴菲特先生完成了 一个重要的转型，这个转型直接影响了他后来的巨大成功。

我们暂时在这里比较一下“价值投资”和“成长型投资”。“价值投资”除了“烟 蒂式”买入低廉垃圾股票的方式外，也可以以低于账面价值的方式买入优质股票，等价格回升到价值时卖出。比较而言，“价值投资”注重的是对企业现有账面价 值，而“成长型投资”则注重企业未来的复合增长价值。

传统“价值投资”最大的弊病，是出在：当其买入的垃圾股票，无法快速控股以清算的情况下，由于其继续亏损，造成其账面价值下滑，也即最初的判断失去效用。这即是格雷厄姆在60年代遭遇的问题：买入后的垃圾股票，继续下跌；而卖出的优质股票，由于其未来成长性却继续上涨。

可以这样简单地说，传统“价值投资”分析，是静态的。没有注意到变动，所以，当企业继续亏损，则造成账面价值下滑，使原来计算的账面价值实际下降了。而“成长型投资”则是动态的。它更关注变动，也即是关注企业未来持续的、复合的业绩增长。

2、“价值投资”也不是低价买进业绩好的股票
另外一个对“价值投资”的误读，就是把在熊市，或者股市非正常性暴跌的时候，趁低价买进业绩好的股票。事实上，如果操作得好，这样的投资方法抛开名词的局限，是可以做得很成功的。虽然，按照严格的投资理念来说，这是典型的“成长型投资”。

这 一部分，我所要表达的意思，就是大众将“成长型投资”误当作为“价值投资”。这容易走进误区。所谓“成长型投资”，简单地说，即指寻找那些在未来几年，主 营收入能持续增长、市场份额逐步扩大、净利润持续增加的公司进行投资。其核心是“复合增长”，也即是，企业能够以一个稳定的比率每年复合地为股东创造利 润。

所以说，“成长型投资”的关键，除了在熊市或者是在股市非正常性暴跌时买入外，在选股上不能单看业绩好坏，更重要的是看企业复合增长的能力。

对 “成长型投资”的经典著作，即是费舍的《怎样选择成长股》。有趣的是，这部著作最初出版于1958年，当时正是GO-GO年代即将狂飚之际。费舍作为“成 长型投资”大师的原因，就是他在50年代的时候，就清晰地看到传统“价值投资”因为市场变化已经失去效用，而投资更重要的是看企业的发展，不是现在的净资 产，应注重动态的价值增长，而非静态的价值分析。

费舍先生的“成长型投资”，其典型代表人物就是彼得.林奇。在彼得.林奇撰写的著作 中，详细地列举了他选择成长型股票的方法，以及由于选股操作带来的数十年的成功投资。彼得.林奇将他对“成长型投资”的选股思路，具体分为6种类型：缓慢 增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型。关于如何在这6种不同的股票中，采用不同的成长型投资方法进行操作，以及如何进行资 金的配置，他在书中都有详细的介绍。

回到本小节的主题。也即是说，在熊市时期，或者在股市非正常性暴跌时，买入利润能够持续复合增长 的公司，这样的投资方法，不是“价值投资”，而是“成长型投资”。在这样的投资操作时，关键就不是公司是否大、现在业绩是否好，而是企业是否能够给股东未 来几年带来持续利润增长，以及可计算的稳定利润增长。

所以，林园在熊市时期，大量买进贵州茅台，就是因为其在高额毛利率、无存货状态 下，可以计算的年复合增长率。而中小板的大牛股苏宁电器，也是一只典型的成长型股票，在上市之后，其市场份额不断拓展，主营收入快速增长，当时就是典型的 快速成长型股票。但是，在今天市场发生变化，它已经不在是快速成长阶段了，就已不是快速成功型股票了。

3、巴菲特的成功不是靠“价值投资”
现在大众一说到“价值投资”，就把巴菲特举出来，并将他的成功完全归功于“价值投资”。这是完全错误的。大众对巴菲特先生存在了非常严重的误读，这种误读又被广泛传播，最后造成了大范围的错误指向。

我 们还是倒回头去，看看巴菲特先生一路是怎么走过来的。巴菲特先生早年在哥伦比亚大学以及毕业后的一段时间，师从格雷厄姆先生，这形成了他早年的投资理念“ 价值投资”。直到1970年巴菲特解散合伙公司之前，我估计其大部分的投资操作，大多数采用传统的“价值投资”方法，不过已经有所改变。

这 种方法投资的典型代表，从现在公司名字伯克希尔.哈撒韦就可以看到，它就是“价值投资”的产物。当时哈撒韦是家落后的纺织公司，随着当时国际劳工市场打 开，美国纺织企业业绩大幅下滑，走在破产边缘。当时巴菲特以14.86美元每股买入哈撒韦的股份，而该公司营运资金（流动资产减去负债）价值19美元每 股，还不包括固定资产价值（厂房和设备）。巴菲特买入后，哈撒韦的纺织业绩继续下滑，最后他将资产逐渐变卖。

如果巴菲特照传统的“价 值投资”操作下去，他就会像格雷厄姆在1957年那样找不到可以买的股票，不得不解散公司和宣布退休，而我们也看不到世界首富的巴菲特了。正是在这个时 候，有两个人对他产生了非常大的影响，他们是写作《怎样选择成长股》的费舍和后来成为他搭档的查理斯.芒格。

费舍关于“成长型投资” 的思想，为巴菲特打开了新的投资思路，所以，他称自己是费舍的忠实读者。查理斯.芒格对巴菲特的影响，有类似费舍的地方，不同之处在于，芒格多了从思辩和 哲学层面的影响。具体详细的转变过程，目前我没有看到有关书籍记录，这只是我在长期思考后的一个思路，暂时无法详细论证。

在70年代之后，尤其是进入到80年代以后，巴菲特后来为世人称道的几乎所有成功投资案例，都是“成长型投资”的经典。比如，他投资可口可乐，就是脱离了传统“价值投资”的思路，他看重的是企业长期利润的稳定增长，是年复合利润。对吉列的投资，也是类似。

至 于在市场发生错误时买入的思路，则受芒格影响成分大，巴菲特也承认此点。比如，在所罗门债券危机事件时，巴菲特的力挽狂澜，比如在美国运通卡发生危机时， 亲自到餐厅观察后继续买入股票等等。同样，在2007年次贷危机时，突然性的暴跌后买入金融银行资产，也是同样的理念。

4、巴菲特，其实根本不是“股神”
我说巴菲特根本不是“股神”，其重点不是在“根本不是”上面，而是在“股神”上面。我为什么这样说？这源于大众对巴菲特另外一个严重误解，以为巴菲特数百亿美元的财富，就是靠炒股炒出来的。

我 们回到具体的案例上，比如巴菲特对可口可乐的投资，其实，巴菲特购买的是 “可转换债券”而不是普通股。按照“可转换债券”的规则，如果他买入后股票价格没有上涨，那么，他可以获取稳定的债券收益；而如果股票价格上涨了，他则可 以将持有的“可转换债券”换成普通股。也就是说，在这样的操作情况下，无论是股票上涨还是下跌，他都绝对赚钱。这就是巴菲特经常使用的“套利”，也就是他 的“安全边际”的经典展现。

另一个可以说明巴菲特不是“炒股”的经典案例，是对吉列的投资。在1989年7月，巴菲特购买了6亿美元 的吉列“可转换优先股”，按照合约，他可以固定地收到每年8.75%的收益，而且这些优先股转换成普通股的价格能够达到50美元（当时股价为40美元）。 在1年半后，吉列股价上涨到了73美元，他进行了优先股转换，获取了巨额的利润。

通过巴菲特经典的对可口可乐和吉列的投资案例，我们 可以明确地看到，他不但不是使用“价值投资”，而且也不是“炒股”，而是使用“无风险套利”。我记得林园的多次成功投资，也是这种“无风险套利”，在熊市 时，他大胆地借钱买入可转换债券，或者可转换优先股。为什么，他敢于借钱买入？那是因为，那是稳赚不赔的呀。因为，可转换债券或可转换优先股本身就有固定 收益，如果这个收益高于借款的利率，那不管买入后股价是涨是跌，都是无风险套利。

除了从买入证券不同品种上，我们说明了巴菲特不是“炒股”获得财富之外，还有另外更重要的一点，可以证明他不是“股神”：资金管理。实际上，在我看来，巴菲特先生除了上面讲到的“无风险套利”外，更令人对他崇敬的是他的资金管理。

伯 克希尔.哈撒韦公司除了证券资产外，重要的是还拥有全资控股的公司，以及几十家保险公司。他全资控股的公司，最经典的代表可以是内布拉斯加家具城和喜斯糖 果。巴菲特收购这些公司，是因为它们能够贡献现金流，而不需要资金投入。在收购之后，他只要求管理者维持原有经营即可，但不能将利润投入研发和营销，而是 抽出来归他掌管。至于巴菲特掌管的保险公司，就有几十家之多，尤其以再保险公司为主。

为什么巴菲特要把控股公司的利润抽走，拿到自己手上而不让企业去研发、营销、拓展？为什么巴菲特要拥有那么多的保险公司和再保险公司？这两个问题，就问到了巴菲特真正作为世界大师的关键了：他将控股公司的现金、保险公司收取的现金，全部收集起来，用于再投资。

从 管理资金的层面上来讲，巴菲特应该被当作一个超级企业家来理解，而不是“股神”。他通过这种方法，汇聚起大量的低成本、甚至零成本的现金资本，然后用它们 再去收购企业、股权投资。以保险公司为例，当年不需支付利息地收取现金，到几年、几十年后才赔付，但几十年的时间后他已经将最初的资本，大幅度地增长了。

当 阅读完这部分之后，你还认为巴菲特是一个“股神”吗？你认为他的数百亿的财富，就是靠炒股炒起来的吗？你还认为谁谁谁是中国版的巴菲特吗？放眼中国无数涉 及巴菲特的书籍，我不得不说，它们大多数都是在误读，都是在误导投资者。巴菲特虽然不是一个“股神”，但他是一个套利投资的大师，是一个管理资金的大师， 是一个超出普通意义的超级企业家。

5、结语：误读了的知识，盲目了的大众
中国证券行业的周边市场上，充满了太多的误读、滥用了。 当我们打开电视、翻开报纸、点开网页、翻开书本，无数的误读、滥用汹涌过来，充满了被咀嚼过的、被曲折过的、被误解了的知识。媒体以此生存、分析师以此生 存、投资咨询公司以此生存，它们营造了一个整体“误读”的环境，这些环境将普通投资者包围，使他们变得盲目了。

这篇《“价值投资”被 严重误读及滥用》，仅仅是指出了大众对“价值投资”以及与其密切相关的“巴菲特”的误读，事实上，许许多多的误读，仍然围绕在我们身边。如果在这种被误读 了的知识，以“求其下”方式去学习、受影响，其必败无疑。希望有更多聪明的投资者，能够穿透这些“误读”，认真学习真正的知识，只要我们“求其上”，最少 我们能够“得其中”。

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巴菲特的建言

There was a one-hour interview on CNBC with Warren Buffet, the second richest
man who has donated $31 billion to charity. Here are some very interesting
aspects of his life:
(以下摘錄自CNBC電視台對世界排名第二的富豪華倫巴菲特所做的一小時專訪 ,巴菲特目前已經捐310億美元給慈善機構,他對於人生的一些見解非常有趣)

1.He bought his first share at age 11 and he now regrets that he  started too
late!
(他11歲開始買了第一張股票,但現在還是很後悔說他太晚買了 !)

2.He bought a small farm at age 14 with savings from delivering  newspapers.
(他14歲時,就用他從小時候送報紙所賺的錢 ,買了一個小農場.)

3.He still lives in the same small 3-bedroom house in mid-town Omaha, that he
bought after he got married 50 years ago. He says that he has everything he
needs in that house. His house does not have a wall or a fence.
(他雖然富甲一方,卻仍然住在奧瑪哈小鎮的一棟三房小屋內, 那是他結婚50週年後所買的房子.他說他們家什麼都有了啊! 他家甚至連圍牆或籬笆都沒有!)

4.He drives his own car everywhere and does not have a driver or security
people around him.
(他都自己開車出門,也沒有請司機或保全人員跟著他 .)

5.He never travels by private jet, although he owns the world’s largest
private jet company.
(他雖然是世界最大的私人噴射客機公司的老闆,但卻從來沒有搭私人飛機旅行過 .)

6.His company, Berkshire Hathaway, owns 63 companies. He writes only one
letter each year to the CEOs of these companies, giving them goals for the
year. He never holds meetings or calls them on a regular basis. He has given
his CEO’s only two rules.
(他公司 Berkshire Hathaway,旗下擁有63 家企業.他每年只寫一封信給這些企業的總裁,把今
年的營運目標告訴他們.他從來不曾定期主持或召開會議,他給這些總裁們的守則只有以下兩條
Rule number 1: do not lose any of your share holder’s money.
(守則一:不要讓公司的投資人虧錢)
Rule number 2: Do not forget rule  number 1.
(守則二: 不要忘記守則一)

7.He does not socialize with the high society crowd. His past time after he
gets home is to make himself some pop corn and watch Television.
(他不太跟群眾交際應酬.下班後主要活動就是弄一點爆米花來吃吃, 跟看看電視.)

8.Bill Gates, the world’s richest man met him for the first time only 5 years
ago. Bill Gates did not think he had anything in common with Warren Buffet. So
he had scheduled his meeting only for half hour. But when Gates met him, the
meeting lasted for ten hours and Bill Gates became a devotee of Warren Buffet.

(五年前世界首富比爾蓋茲第一次跟巴菲特見面,他覺得他跟巴菲特根本沒有什麼共同點
,所以他只排了半個小時跟巴菲特會談.但當他們見面後,一共談了10個小時,從此之後,比爾蓋茲開始變成巴菲特的忠實信徒, 獻身慈善事業.)

9.Warren Buffet does not carry a cell phone,nor has a computer on his desk.
(巴菲特不帶手機,桌上有沒電腦.)

His advice to young people:”Stay away from credit cards and invest in yourself
and Remember:
他給時下年輕人的建議是「遠離信用卡的物慾 , 多投資自己並且牢記」

A.Money doesn’t create man but it is the man who created money.
(錢是人創造出來的 ,但是錢不會創造人.)

B.Live your life as simple as you are.
( 過你自己想過的簡單生活吧 !)

C.Don’t do what others say, just listen them, but do what you feel good
(別人說的話聽聽可以 ,但不一定要照做,做你自己覺得很棒的事.)

D.Don’t go on brand name; just wear those things in which u feel comfortable.
(別走入名牌的迷思 ,穿你覺得舒服的服飾即可.)

E.Don’t waste your money on unnecessary things; just spend on them who really
in need rather.
(與其把錢花在不必要的事情上 ,倒不如把錢花在真正需要的地方 .)

F.After all it’s your life then why give chance to others to rule our life.
(總而言之, 這是你的人生,幹嘛讓其他人來指揮你的人生呢?)

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巴菲特忠告：不做“市場先生”

人們有時說﹐要做個智慧投資者﹐就必須不被情緒所左右。但這不是事實﹔相反﹐你應當逆情緒而行。

即便在近期市場動盪之後﹐道瓊斯工業股票平均價格指數仍較3月份低點上漲了30%左右。你自然會對此感到開心或釋然。但本傑明‧格拉漢姆(Benjamin Graham)卻認為﹐你應當訓練自己對此類狀況感到憂慮。

在 這種時候﹐求教格拉漢姆的智慧顯得尤為合適。60年前的1949年5月25日﹐這位金融分析的始祖出版了他的《智慧投資者》(The Intelligent Investor)一書﹐本專欄也是為了向這本書致敬而得名的。現在市場似乎正處於格拉漢姆當初擔憂的那種情緒：戰戰兢兢的樂觀、不安全感以及幾乎無可救 藥地相信市場已經觸底。

當然﹐你不能抹殺自己的感覺。但你可以﹐也應該逆情緒行動。

Heath Heingardner
股 票突然變得更加昂貴起來。根據耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)的數據﹐自3月份以來﹐標準普爾500指數的市盈率已經從13.1倍飆升到了15.5倍﹐為將近25年來最大也是最快的升幅。（如格拉漢 姆所建議的﹐席勒採用的是經通貨膨脹因素調整後的10年平均市盈率。）

在10週的時間里﹐股票已經從逢低買盤的邊遠走向了實價買賣。因此﹐除非你已經退休﹐並靠投資生活﹐否則你就不應該對此感到慶祝﹐你應該感到擔憂。

格拉漢姆努力防止自己被捲入“市場先生”的情緒波動－－即隨著股市走高而興奮﹐隨著股市走低而低落。“市場先生”是他對投資者集體情緒的比喻。

在一篇自傳短文中﹐格拉漢姆寫到﹐他認為無欲無求的哲學如同來自天堂的福音。他還說﹐自己心境的主要構成中包括了“靜定超然”以及“心如止水”。

格 拉漢姆的最後一個妻子形容他“高尚﹐但非凡人”。我曾經問格拉漢姆的兒子這是什麼意思。小格拉漢姆說自己的父親“心不在焉”﹐在跟其他人打交道的時候的確 有些障礙。小格拉漢姆解釋道﹐他總是在心裡想著很多事情。如果投資者有這種距離感或是超然感的話﹐或許尤其適合於此道。

格拉漢姆曾經說過﹐他對文學、數學和哲學的浸淫有助於他以永恒而非日常的觀點去看待市場。

或許正因為如此﹐格拉漢姆才幾乎不變地將其他人的狂熱視為黃色的警示信號﹐而在別人的哀嘆中卻能看到希望之光。

得 益於逆情緒而行的心得﹐格拉漢姆每每總是能發現市場何時走到臨界點。1945年底的時候﹐市場上漲了36%﹐他警告投資者要減持股票﹔次年股市下挫8%。 在1958-59年股市好轉時﹐格拉漢姆再次重彈悲觀老調﹔其後股市投資收益連年起伏。1971年底﹐就在數十年來最大熊市襲來之前﹐格拉漢姆忠告投資者 要保持警惕。

1974年底股市處於水深火熱之中的時候﹐格拉漢姆在一次演說中準確地預見到股價可能會在很多年內萎靡不振。

然後他又語驚四座地說這是個好消息。格拉漢姆解釋道﹐想到自己能夠將未來的新積蓄以非常令人滿意的條件進行投資﹐真正的投資者會感到高興而不是沮喪。格拉漢姆還提出了一個更令人吃驚的說法：投資者可以把握長期熊市的“大好時機”獲利﹐這樣的運氣好得令人羡慕。

現在宣佈“購入持有策略已死”已經成為了流行。一些批評人士甚至認為平均成本投資（每個月自動投資固定金額）是種愚蠢的做法。

格拉漢姆曾被問及平均成本投資是否能確保長期投資成功﹐他在1962年寫道﹐只要在各種狀況干擾下都能堅定不移地保持下去﹐那麼無論何時開始實施﹐這一策略最終都將帶來回報。

但他說﹐如果要做到這點﹐平均成本投資者必須要與其他人不同﹐不屈從於過去幾十年間伴隨股市起伏波動而交替變化的狂喜和沮喪情緒。

格拉漢姆總結道﹐我對此表示極大懷疑。

他並不是說﹐沒有人可以不受眾人的情緒波動影響﹐他的意思是很少有人能夠做到這點。要成為一個智慧投資者﹐你必須培養格拉漢姆所說的“堅定性格”──掌控自己情緒的能力。

總而言之﹐這就是要在股市突然上漲的時候抵擋住“市場先生”狂熱情緒的傳染。

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巴菲特：即使道瓊已來到9000點 還是投資股票

巴菲特告訴CNBC說，經濟仍未呈現復甦跡象，但這並不意味投資人應長期避開股市。

今早接受訪問時，巴菲特說，企業業務仍然平平，但他強調，這並不意味他看空股市。他預期股市復甦會在經濟復甦之前。

「市場非常有可能在經濟之前，先行反彈。但是我不預測股票的時機，我只預測股票的價格。」

他重申，不要等到經濟好轉，才買股票。因為那時候，可能已錯過了一大段漲勢。

即使道瓊已觸及今年高點，約9000點水準，巴菲特仍重申，長期而言，股票的表現會優於現金投資。「我 寧願在道瓊9000點持有股票，也不願長期投資政府公債 。」

一如往常，他指出，他不會預測未來幾週或幾個月的股市走勢。

巴菲特強調，由於振興經濟方案的大筆資金投入經濟，未來將會有通貨膨脹的可能性。但他再次重申，儘管有副作用，振興經濟方案仍有其必要，因為協助經濟 復甦，是美國的首要任務。

巴菲特再度為伯南克擔任Fed主席表示支持。他說很難找到比伯南克更好的人選。他無所不知。

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巴菲特投资的高盛盈利约40%

7月24日消息，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司08年10月1日投入50亿美元购买高盛集团的5万股股息率为10%的优先股和每股115美元的普通股的认股权证，至今帐面盈利已达21亿美元。

据华尔街日报报道，高盛的股价最近升至163.60美元，使得巴菲特这批认股权证获得了21.1亿美元的帐面利润。他不需要急着行使购股权。这批认股权证2013年到期，可以50亿美元的总价行权。

巴菲特在2008年秋季决定购买高盛的股票是对该公司投了一张信任票，因此这一购股协议本身就设计成了要避免他蒙受损失。

高盛集团上周公布了第二季度财报，报告显示，该集团在这一季度中的净利润创下了历史记录。

因此，高盛集团在纽约证券交易所（NYSE）今天常规交易中的股价上涨至162美元以上，是自去年9月份雷曼兄弟申请破产保护以来首次突破这一水平。

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巴菲特忠告：長期價值投資者不應動搖信仰

無論什麽時間，股神巴菲特都能成爲世界關注的焦點，他的一舉一動被不少投資者當做判斷大勢的依據，最近，他旗下的伯克希爾•哈撒韋公司召開一場股東大會， 有3.5萬名投資人參加。人們不遠萬裏從世界各地聚集到一起，就是爲了得到一次直接面對巴菲特的機會。我們欄目記者付豫受巴菲特邀請，走進了著名的小鎮奧 馬哈。

巴菲特在危機前高調呼籲買入股票

記者：“我現在是在美國內布拉斯加州的小鎮奧馬哈，每年母親節的前一個星期六，都 會有來自世界各地的人來到這個小鎮，他們懷著一種朝聖的心理來到這裏，是爲了一個人：沃倫•巴菲特，今天是伯克希爾哈撒韋公司2008年的年會，呆會有 3.5萬人將要進入我身後的這個中心廣場。”

匯添富基金管理公司首席投資理財師劉建位：“我們公司一直遵循價值投資原則，今天看到有三萬多人來參加這個盛會，我覺得非常震撼，也堅定了價值投資的信心。”

由於主會場無法容納下所有參會的股東，所以很多人就通過廣場中心的四十多個分會場設立的大螢幕上來參與股東大會，年會正式開始之前巴菲特出現在公司旗下産品的展示大廳，所到之處都被圍得水泄不通。當巴菲特再次面對《經濟半小時》鏡頭時，顯得非常熱情。

國際投資大師沃倫•巴菲特：“中國有一個很棒的未來，中國的發展，就像一個人的成長和釋放出潛能，中國正在的成長，還會不斷地更加成長，它只是剛剛開始。”

按 照公司規定，股東大會的內容不能拍攝，不過通過這張公開發表的年會照片，我們也能清晰地感受到，此刻的奧馬哈，因爲巴菲特而湧動的激情。年會開始之前，按 照慣例要播放一個跟公司業績相關的電影，而今年的電影由巴菲特親自擔綱表演，巴菲特說伯克西爾公司失去了3A評級，董事會建議他做做其他的工作，因此他從 公司董事長的位置上卸職轉而幹起了床墊促銷的工作。這樣的自我調侃讓在現場的人不時爆發出陣陣大笑。雖然這個環節再次讓我們領略到了巴菲特的幽默，但現實 卻沒有這麽輕鬆，自從經濟危機發生以來，伯克希爾哈撒韋公司利潤已經連續5個季度下滑，評級機構將該公司評級從最高的3A級別下調，對於巴菲特來說，他到 底經歷了一個怎樣的2008？在本次年會上，巴菲特把唯一的15分鐘專訪的時間留給了中央電視台經濟頻道。

記者：“巴菲特先生，您最近最關注的是什麽？”

沃 倫•巴菲特：“美國的經濟在這裏是一個很重要的主題，也引起了美國總統的關注，美國的每個公民都密切關注著這個問題，這就是最主要的話題，在美國想把負債 擺脫掉，所以政府要去杠杆化，當人們開始存更多的錢，花得更少，所以美國政府要推動經濟不停推動，扮演著一個很大的角色，現在經濟根本的慢了下來，經濟是 個很大的問題，大量發行貨幣會有助於推動經濟復蘇，但是長期來說有一個通貨膨脹的危險。我們在美國有一個說法是，沒有免費的午餐，每件事都有它的後果。”

2008 年，也許是巴菲特投資史上最戲劇化的一個年頭。2007年12月11日，伯克希爾股價最高達到了151650美元，換算成人民幣每股超過103萬元，與巴 菲特最初接管公司時的18美元股價相比，最高上漲了8425倍。2008年3月5日巴菲特以620億美元財富，把他的好朋友，屢次在財富排名上勝他一籌的 比爾蓋茨請下世界首富寶座，取而代之。而就在這一年九月份，以雷曼兄弟破産爲標志的一系列事件把人們對經濟危機的恐慌推向頂峰，巴菲特在他寫給股東的公開 信中，這樣來描述他感受到的慘景：

各種類型的投資者都既困惑又遍體鱗傷，仿佛是闖入了羽毛球比賽現場的小鳥，社會上的流行語變得像我年幼時在一家餐館墻壁上看到的標語：“我們只相信上帝，其餘人等請付現金。”

但 是，就在雷曼倒閉，高盛岌岌可危的時候，巴菲特突然斥50億美元巨資購買高盛優先股，並在紐約時報上高調宣稱，“我，正在買入！”，以巴菲特在美國投資界 無人能敵的號召力，這的確讓美國人一度群情沸騰，此後，巴菲特又採取了大筆增持康菲石油，富國銀行，等一系列的大手筆兌現了他抄底的諾言。2008年，巴 菲特在股市上投入超過320億美元，但是，在這場深刻的經濟危機面前，股神巴菲特也未能倖免，2008年年末，巴菲特遺憾的宣佈，伯克希爾哈撒韋公司的市 值縮水了115億美元。股票的每股賬面價值下滑了9.6%。一年虧損9.6%。那麽，到底是什麽樣的原因，使一向謹慎的巴菲特會在那樣一個危機重重的時 刻，冒著巨大的風險來率先來高調抄底呢？

沃倫•巴菲特：“我寫這篇文章的時候，說了並不知道股票會怎麽樣，不知今年會怎麽樣，但是我保證在十年以後的十月份，投資股票會比投資國債有更好的回報。”

記者：“中國有句老話，‘明知山有虎，偏向虎山行’那麽回顧過去的六個月，您是否對情勢有些誤判，因而‘偏向虎山行’呢？”

沃 倫•巴菲特：“美國的歷史大概有兩百年，我們可能有了十五個金融危機，在19世紀有了六個衰退，當時稱其爲衰退，現在叫作恐慌，但他們其實就是會不時的發 生，不等於是一個沒有止境的無底洞，在每個世紀裏都有一些不景氣的年頭，但是好年份多餘壞年份，這個國家才會不停前進，我認爲在中國和美國都是這樣的。”

巴菲特如何評價自己的2008？

在 我們的鏡頭前，巴菲特一如既往地對美國經濟的未來充滿信心，這也正是他在危機前高調呼籲買入股票的原因。正如他常常強調的那樣，別人恐懼時我貪婪，別人貪 婪時我恐懼。但無論如何，投資失利，公司價值縮水這是不爭的事實，因此，有不少人說，股神這回終於走下神壇。那麽巴菲特自己又是如何評價自己的2008的 呢？

巴菲特坦率地承認，2008年，是從他1965年開始管理伯克希爾公司至今的44年間業績最差的一年。在他寫給股東的公開信中，我們不止一處看到他的自嘲：

“我還犯了一些疏忽大意的錯，當新情況出現時，我本應三思自己的想法、然後迅速採取行動，但我卻只知道咬著大拇指發楞。”

面 對115億美元的市值縮水，巴菲特到底是不是輸家？在我們得到他的回答之前，先讓我們一起來看看這位七十八歲的長者，四十多年來與市場漫長較量的結果。巴 菲特執掌伯克希爾哈撒韋公司至今已有44年，這44年裏，巴菲特只虧損過兩年，2001年虧損6.2%，加上這次2008年虧損9.6%，其餘42年全部 盈利。而2008年，美國標準普爾500指數下跌37%，這說明，巴菲特虧損了9.6%，卻以27.4%的優勢大幅戰勝市場。再和中國股市相比，根據銀河 證券基金研究中心統計，2008年滬深300指數下跌66%，中國股票型基金的平均年收益率爲虧損50.63%，表現最好的基金冠軍年收益率爲虧損 31.61%，相比而言，巴菲特虧損9.6%的業績，遠遠跑贏中國所有的基金。

國際投資大師沃倫•巴菲特：“隨著時間的推移，長期來說， 我們還是會做得很好，我們不可能每個小時，每一天，每個星期，做得很好，可以賺錢，但是我們放眼十年十五年或者二十年，這是我們希望看到的，我們會應該會 做得很好。我們想別人買我們公司的股票，就是餘生都擁有。就像你買一個農場或者公寓，或者你住的房子，我們長期以來是吸引這樣的投資者，有一個很長的眼 光。”

回顧巴菲特的投資歷史，他的投資回報，似乎常常能因爲時間的推移而峰迴路轉。20世紀末，美國股市在網絡股、科技股的推動下使牛市 達到頂峰，但是巴菲特始終沒買一股這類股票，1999成爲巴菲特歷史上投資業績最差的一次，但是在網絡股泡沫破滅後，人們發現，股市連續三年跌幅超過 50%，而巴菲特這三年賺了10%，也就是說他以60%的優勢高於大盤。或者再看看帶著投資者大玩過山車的中石油。巴非特通過中石油賺到四十億美元後開始 分批減持，但是，從巴菲特第一次開始減持中石油H股開始計算，中石油的累積升幅達35%，他因此少賺了至少128億港元，不少人嘆息股神失算了，但是，就 在巴菲特全部清倉中石油不到兩個月的時間。中石油就開始高台跳水，中石油Ｈ股的跌幅目前超過35%，A股跌幅更是高達77%。現在就來評點巴菲特在 2008年的表現，似乎爲時過早，我們的確不能預計伯克希爾公司的額的市值未來會畫出怎樣一個曲綫，然而，無論人們如何評價與猜測，似乎都沒有給巴菲特帶 來很大困擾。

沃倫•巴菲特：“我現在都睡得很香，睡眠一點也沒問題。”

令人印象更爲深刻的是，當我們拿他的去年的投資回 報開玩笑時，巴菲特先生毫不介意地接了招。2007年10月，經濟頻道第一次采訪巴菲特時，他給記者開了個玩笑，在采訪結束時，他故意大聲說：付豫，讓我 告訴你一隻很能賺錢的股票，可是他卻對記者耳語說：“我不告訴你，不過這樣，別人就不會老來問我，而去問你了”。這一次見面，我們把球回給了巴菲特先生， 故意納悶的問他，爲什麽買了他特別推薦的股票，卻在去年虧了錢，巴菲特先生立刻會心的大笑起來。

沃倫•巴菲特：“那真是太糟糕了，我還有一個辦法，把我的錢包拿去吧，哦，不行，你真要拿走嗎，我得走了。”

在巴菲特眼中，投資的準則會不會因金融危機而改變？

1956 年，巴菲特在奧馬哈創建了哈撒韋公司，如果當時你掏出1萬美元買了這家公司的股票，最高的時候它大約價值8000多萬美元，僅僅這一條理由就足以讓巴菲特 受到投資者的追捧，而他所倡導的價值投資理念，也像股市裏的牛頓定律一樣，被奉爲了金科玉律。可是，金融危機爆發改變了這一切，在蔓延全球的股市跳水潮 中，似乎傳統的指標都失去了意義。在巴菲特眼中，投資的準則會不會因爲金融危機而改變呢？

在來到奧馬哈采訪之前，我們曾經通過和訊網向網友徵集提問，最受網友關注的，莫過於巴菲特的價值投資理念。價值投資是巴菲特一生實踐和倡導的投資理論，他也因此而創造的巨額財富。巴菲特先生這樣來概括價值投資理念的精髓：

國際投資大師沃倫•巴菲特：“在價值投資中間，你不再買的是一個股份，而是生意的一部分，你買的公司的意義，不是爲了在下個星期，下一個月或者下一年年賣掉它們，而是你要成爲它們的擁有者，利用這個好的商業模式將來幫你掙錢。”

巴 菲特一直在強調長期價值投資的思路，但是，這一次經濟危機讓巴菲特的價值投資理念遭到了空前的質疑，一些優質公司的股價一下子回到了十幾年前的水平，以可 口可樂爲例，經濟危機發生以後，2009年5月1日，可口可樂的公司的股價爲一股42，47美元，但是經過複權計算，它在1998年11月23日的股價高 達60.94美元，也就是說，一個十年前購買了可口可樂公司股票的人，直到現在還依然出於虧損狀態。經濟危機的衝擊一些投資者産生了巨大的懷疑，在經濟遭 受巨大損失的時候，似乎沒有公司能成爲真正的避風港，如果一個經濟週期會使一個好公司的股價瞬間回到十多年前的水平，那麽誰還應該長期持有股票？對此，巴 菲特先生是怎麽解釋的呢。

沃倫•巴菲特：“太多的人買股票，其實上升很高了才買，其實是股票跌了很多再去買。人們大部分在錯誤的時間很興奮。”

而巴菲特先生所指的買入時間，就是他一直以來嚴格遵循的安全邊際。爲了等待一個好公司足夠低廉的股票價格，巴菲特甚至屢次錯過他了投資沃爾瑪的投資機會，但是如果不是如此高度的控制力和謹慎，也不會有今天的巴菲特。

希望你不要認爲自己擁有的股票僅僅是一紙價格每天都在變動的憑證，而且一旦某種經濟事件或政治事件使你緊張不安就會成爲你拋售的候選對象，相反，我希望你將自己想像成爲公司的所有者之一。

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2009年3月20日 投資者日記 股神vs沽神，你買誰？

3月19日，周四。港股全日走勢反覆，高開後一度跌穿萬三，但滙控（005）被推高，加上中資股普遍靠穩，大市最後回升，出現連續兩天升市。恒指收報13130點，微升13點或0.1%，續守五十天線13068點之上。國指收報7731點，升98點或1.3%。

3月期指收報13003點，跌110點，低水127點；4月期指收報12965點，跌107點，低水165點。

市場對經濟前景樂觀，內地股市續升，上證綜合指數收報2265點，升42點或1.9%；滬深300指數收報2382點，升49點或2.14%。

美股周三前半段表現疲弱，市場似乎唔多信聯儲局會印銀紙購國債。卻原來，貝南奇比想像中心急，議息完畢即宣布將購入3000億美元國庫債券，同時加碼向兩房等機構買入7500億美元按揭抵押證券。消息一出，長債孳息暴瀉、美元急挫、美股反彈後升幅收窄，金價則漲逾半成。執筆時，市況並未出現多大變化。

在聯儲局擴大「量寬」（quantitative easing，QE）前，英倫銀行在月初已先行一步，決定在三個月內購入750億英鎊政府債券（gilts），總額最終可達1500億英鎊。消息一出，債息同樣插水式下跌，但英鎊沽壓沉重，出現債價升滙價跌的情況。

英美大規模買入國債，市場反應如出一轍，究竟說明了什麼？

開大開細俱利金價

央行透過QE直接增加貨幣供應，效果是迫使銀行增加借貸促進需求，抑或只能在銀行體系中產生左袋交右袋的效應，目前還說不準。然而，可以肯定的是，央行大規模購入國債、人為地推低長期利率，必定立竿見影。問題是，向市場購買債券的錢從何而來？說到底，還不是開機印鈔。QE其實是印銀紙的代名詞。

在信貸寬鬆、游資充裕的日子，美元跌歐羅升全球股市走俏，反映的是投資者風險胃納（risk appetite）旺盛；金價期間拾級而上，多少跟炒賣熾熱有關。可是，去年下半年以來，美滙指數上升卻並未令金價回落，黃金需求反而因金融體系動盪、避險意識增強而節節上升。

英美相繼開機印鈔後，其他國家可能追隨。西方大國若像日本那樣，實行「量寬」也無法令信貸市場起死回生，投資者對金融（紙上）資產仍會步步為營。反過來看，QE一旦奏效，信貸市場解凍經濟復甦，央行如果不能適時從市場抽走過剩的流動性（大幅加息會增加還債成本，聯儲局未必會這樣做），結果便是惡性通脹。換句話說，開大開細對金價都有利。

早前提過的對沖基金經理約翰．保爾森（John Paulson）近期最受注目的行動，是斥資12.8億美元購入金礦公司AngloGold Ashanti 11.3%股權。世界各地包括本港上市金礦及資源股大升【表一】，未知是否跟保爾森效應有關？

如果保爾森是當世「真實資產之王」（The King of Real Assets），那麼從不投資黃金（上世紀九十年代曾小注買白銀，但因對銀價「失去耐性」而離場）的股神畢非德，便是名副其實的「金融資產之帝」（The Emperor of Financial Assets）。

保爾森在聯儲局印鈔購債前大手入股金礦公司，畢非德則三番四次為奄奄一息的瑞士再保（Swiss Re）輸血，加碼注資阻其破產……。「兩王」各有堅持，誰會贏得最後勝利？

主圖顯示巴郡股價相對金價比率（前者除以後者，得出的倍數愈高，巴郡股價相對金價愈強，反之亦然）；圖二顯示各類商品今年以來的價格表現，希望對讀者有參考價值。

經濟不景摧毀了許多東西，同時亦推動創新與轉型。老畢從事的報業，可說是一面鏡。

美國傳統報業就是如此提早出現改變的。《基督教箴言報》（Christian Science Monitor）去年10月宣布停止印刷版，今年4月起專注網上出版，原本是第一份「棄紙取網」的百年傳統大報，但這個小小的榮譽也被同行「截糊」。有一百四十六年歷史的《西雅圖郵報》（Seattle Post Intelligencer），本月17日發行最後一期印刷報紙後，已全面改為電子報。不僅兩大老報因不敵互聯網競爭和經濟寒冬而要停開印刷機，過去三個月就有四家美國報業集團宣布破產，連轉戰網上的機會也沒有。

很多人認為報紙最大的包袱是紙張油墨，如果改以網上發行，那就變成輕裝上陣，再憑百年老號，存活機會必然大增。作為傳媒工作者，我的看法不致如此簡單樂觀。一直與傳統報紙競爭的新聞網站，取勝之道來自別樹一幟的商業模式，用句簡單的比喻，就叫做「大海無量吸精法」吧。

也論「無報年代」

Google、 Yahoo等新聞網站不是由自己製作，而是通過不同合作交換，把全球大部分新聞都「扯」過來本身的網站，服務是免費的，收入來源靠點擊率招引網上廣告；換句話說，是間接的「讀者自付」。可是，傳統報業集團背後有一支勞動大軍，報紙的新聞製作是高度人力、智力密集的，所以傳統報紙搞網上版，還是念念不忘要收費，例如《紐約時報》便錯誤地把資源投入開發網上新聞收費模式；這家大報最近要賣樓贖身，並不令人意外。

傳統大報可以百分百跟足新聞網站的玩法嗎？不能，因為大報的核心價值是品牌，因此必須有自主的新聞製作，不可能照搬「大海無量吸精法」，結果最花成本的工序不能減省，上網也難跟沒有品牌、沒有自主新聞的網站競爭。

印刷報紙愈來愈少，世界是否已進入「無報年代」？這又不一定。今年1月底，美國出現首份免費派發的網誌報紙The Printed Blog，每周在幾個大城市發行。網誌原本存在於互聯網上，何以反其道而行？創辦人表示，印刷報紙不會消失，大家還是愛打開報紙的感覺。

其實，網誌報紙的秘密在於其建基於互聯網的商業模式，內容由「博客」提供，也屬「大海無量吸精法」，只不過走特定而小眾路線而已。由於基本上是「無人報紙」，發行一萬幾千份，爭取一些廣告，也是一盤小生意。

那麼真正的大生意是什麼？老畢較早前講過，這就是通訊社。只有通訊社才可享有經濟規模生產內容、建立品牌忠誠度；更重要的是，通訊社的收入渠道多元化。

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股神巴菲特艰难的一年 自认“干蠢事”

许多人心目中有史以来最伟大的投资者刚刚经历了这辈子最糟糕的一年。

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)掌控的控股公司伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc.)周六公布业绩。

这 个业务范围涵盖保险、冰淇淋、内衣等各行各业的庞大帝国在去年严重的经济低迷中遭受了沉重打击。作为伯克希尔公司用以衡量业绩的通用标准，其每股帐面价值 去年下滑9.6%。这是自巴菲特1965年接管公司以来最大幅度的下滑，当时这家公司还是东海岸一个生产纺织品的家族企业。

伯克希尔的业绩报告再次凸显出这场持续扰乱全球股市和商业的金融危机的严重程度。许多人会阅读这份报告，无论是否身为该公司股东。这是伯克希尔的每股帐面价值40多年来第二次出现下滑；2001年曾下滑6.2%。

这也是公司业绩连续第五个季度下滑。该公司去年第四季度勉强维持 1.17亿美元的利润，较上年同期的29亿美元减少96%。

伯 克希尔拥有庞大的现金储备，在沃尔玛连锁公司(Wal-Mart Stores Inc.)这类有可能经受住经济震荡的公司中也有多元化投资，因此公司基本状况依然稳固。此外，该公司去年的帐面价值表现仍优于标准普尔500指数 (Standard & Poor’s 500-stock index)，后者下滑 37%，包括派息在内。伯克希尔的业绩也跑赢了对冲基金。据Hedge Fund Research的数据，对冲基金去年平均缩水18%。

晨星公司(Morningstar)跟踪伯克希尔的分析师比尔•博格曼(Bill Bergman)说，考虑到极端的经济条件，伯克希尔的业绩本来可能糟更多。现在的经济环境是近代历史上最恶劣的，尽管如此，伯克希尔的表现仍然不错。

巴菲特在一年一度的“致股东信”中说，他预计经济不会很快改善，但最终会好转。

巴菲特说，我们的国家过去曾面临比现在严重得多的困境，但我们已将它们一一克服。他拒绝将股市与经济联系在一起，表示虽然他确信经济在2009年会混乱不堪，但并不能就此判断股市会涨还是会落。

伯克希尔的A级股票去年下跌32%。今年该股下挫了大约19%，略强于道琼斯指数。

巴菲特肯定美国政府去年出台的大规模救助措施，认为政府干预对于避免彻底崩溃是必不可少的。但他警告说，今后可能会出现不太好的副作用，比如通货膨胀。

巴 菲特在信中写到：将来的油价很有可能远远高于当前40美元至50美元的价格，但迄今为止我在这方面都大错特错。对于美国国债，他认为投资界已经从低估风险 转向高估风险。他说，后世的历史学家将会对20世纪90年代的互联网泡沫和21世纪初的房地产泡沫作出评价，但2008年底的美国国债泡沫可能也会被认为 几乎与前几次泡沫一样严重

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