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::山下聖人的终生阅读与学习::

林森池104

第三部分
香港經濟起飛特色(5)

1969年香港股市開始蓬勃,股票經紀行成立財務公司,可以為客戶提供股票按揭服務,這些財務公司並不受銀行法例監管。所以在七十年代發展迅速,1976年,政府頒布新法例規管財務公司。在1981年,香港共有350家財務公司可以接受存款,有96家是附屬於銀行的。

八十年代大來財務公司(Dollar Credit)將其67%資產,大約6億港元,借給一家由John Mao控制的公司。John Mao利用這些貸款發出很多美元支票,利用兌換時差來套取利息。這些在港簽發的美元支票,要在美國紐約市的銀行兌現。美元支票和電匯在時間上是有分別的, 電匯只需12小時,而用支票則要一星期多的時間。John Mao接受港元兌換為美元,在香港以美元支票支付,於是他便有一星期多的時間,將港元在香港套取利息,一星期後用港元轉為美元,用電匯將美元匯到紐約的銀 行戶口,應付美元支票的兌現,做到無本生利。由於銀行拆息上升,優惠利率曾經在1981年10月時升至最高的20%,當日香港的銀行拆息,長時間在 10%-20%之間上落。以6億港元,在香港套息一星期,按15%計算,每星期可收取168萬港元的利息。John Mao的生意愈做愈大,在最高峰時他所發出支票總額達到217億美元。結果在1982年出現退票問題,John Mao終於倒閉,大來財務也倒閉了。1985年,再有多米尼加財務公司倒閉,政府於是致力收緊財務公司的監管。自此以後,財務公司大部分併入銀行運作。

金融業之投資銀行

六十至七十年代的投資銀行業務例如收購、合併和新公司上市(IPO),都是由英資所壟斷;本地的有怡富、獲多利及寶源;後來有更多英資投資銀行如羅富財 (Rothschild)、霸菱(Baring)相繼加入競爭,提供相關服務。業務範圍亦擴充到股票經紀及基金管理服務。1986年,隨著英國Big Bang的改革,投資銀行亦起了很大的變化,英資的投資銀行,陸續被歐美銀行或投資銀行所收購或合併。現時投資銀行業務已由歐美機構所壟斷。美國的有美 林、摩根士丹利、高盛及所羅門美邦;歐資的有瑞士聯合銀行、瑞士信貸第一波士頓及德意志銀行等。這些歐美銀行或投資銀行主要業務已非局限於香港,而是利用 香港的股市,替中國的企業進行上市(IPO),除了在香港以H股形式上市外,亦協助企業在美國及倫敦上市。

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林森池103

第三部分
香港經濟起飛特色(4)

五十年代後期華資銀行積極爭取存款,支持地產發展。其中廣東信託始創一元開戶,鼓勵紅簿仔存款。這樣,形成很多華資銀行,過度借貸予地產發展商投資土 地,政府認為情形不健康,立例加強監管。1964年政府通過修訂銀行法案,監管銀行業界的運作形式,法例通過後,銀行的存款及貸款都要受政府監察,再不可 以隨意借錢給董事從事地產投資。這法例引起一連串震盪,很多市民擔心銀行沒法符合新法例,銀行擠提相繼出現,1965年1月份,明德銀號首先出現擠提,2 月份廣東信託亦出現擠提,後來伸展到恆生銀行,浪潮度卷華資銀行,結果恆生將大部分控制性股權售予匯豐銀行,希望藉此平息事件。但不幸地,市民仍然杯弓蛇 影,擠提潮沒有停下來,連匯豐、渣打亦出現擠提。當時的港英政府強勢領導,宣佈每個儲蓄戶每日只可提取100元,同時在英國運來大量英鎊,以防港幣不敷應 用時可用英鎊代替。同時報章大肆宣傳,指必要時可使用英鎊,市民無需恐慌,終於令市民安心下來,事件得以平息。

七十至八十年代香港已 經成為金融中心,除了本地的華資銀行,英資、美資、日資及歐資銀行都紛紛在香港設立辦事處,經營銀行業務。1981年香港有123家銀行,將分行計算在內 共有1,301家,即有1,178家分行。八十年代日資銀行最為活躍,當時日本股市強勁,日本成為資金出口國。日資銀行在香港設立辦事處,以離岸中心性質 提供服務。日資銀行借出的貸款在香港簽署,香港變成這些貸款的入數中心(Booking Center),好處是這些貸款在香港完成,但使用者不必身在香港,所以日本銀行不必繳付香港的利得稅,同時不需要繳交日本利得稅,變成日本銀行的海外收 入,八十年代可說是香港銀行業務發展的高峰期。自從1990年日本本土的地產及股市泡沫爆破後,日資銀行出現很多壞帳,本身資金乾渴,再無法成為資金提供 者,最終,日資的離岸中心服務逐步由香港撤出。

八十年代初香港外匯買賣也十分活躍,外匯市場比新加坡更大,但到了九十年卻被超前了,新加坡不惜用低稅率,吸引國際性銀行在新加坡進行外匯買賣。

1982年,佳寧集團出現財政問題,牽連其他地產公司如益大及僑聯等相繼倒閉,再加上當時中英談判,人心惶惶,利率上升,市民忙於將港元轉換為外幣。大 來財務公司(Dollar Credit)的倒閉,拖累了恆隆銀行,後者在1983年亦因擠提被政府接管,風潮波及新鴻基銀行,後來新鴻基銀行的股權亦轉手了。1984年銀監加強銀 行的監管,英倫銀行派員到香港,協助改善銀行制度。無奈擠提的風潮持續,1985年,海外信託、嘉華、友聯及遠東等銀行相繼由政府接管。經過 1982-1985年的大清洗後,香港銀行的監管機制日趨成熟,銀行的業務亦踏上軌道,從此平穩發展。1990年,國商銀行(BICC)倒閉與本港的監管 無關,主要原因是該銀行的總行在外地出了問題,香港現是世界上首屈一指的金融中心,良好的監管基礎可以說是在八十年代建立起來。

金融業之財務公司

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林森池102

第三部分
香港經濟起飛特色(3)

現在香港工業占本地生產總值已經很低了,製造業工人佔整體勞動人口不足百分之十。大部分工人在八十年代轉業投身服務性行業,可以說中英談判加速製造業的轉移,加快了服務性行業的發展。服務性行業包括零售、飲食、按摩、娛樂及纖體等。

旅遊業

香港旅遊業的歷史悠久。在英國統治下,早期是以一個商埠來運作,所以一直也有不少商務遊客過境香港。旅遊業在六十、七十年代占經濟一個相當大的比重,當 時香港以價廉物美見稱,是免稅的「購物天堂」。六十年代越戰時,不少美國大兵來港度假,他們例必會做西裝,大量購物。香港的輕工業產品在五十至七十年代馳 譽世界,不少外國採購商人來港訂貨,這些商務客對酒店要求較高,於是五星級酒店陸續落成,像六十年代的文華和希爾頓;七十年代的麗晶和八十年代的君悅;最 新的六星級酒店,四季酒店則在興建中。物轉星移,今天在中國自由行政策下,旅遊業景像一新,本港商人大量投資三星級酒店,以迎合國內遊客所需,預期將來有 更多三星級酒店落成。

金融業之銀行業務

香港金融業的發展歷史悠久,由 開埠到韓戰的100年間,香港是以貿易為主的商埠,而銀行業與貿易息息相關。最早期的怡和公司除經營鴉片貿易外,亦有經營銀行業務。1847年渣打銀行是 第一家英資銀行在香港開業。1864年匯豐銀行由一批英國商人在香港組織成立。華資銀行早期是以銀號方式經營,主要是負責找換、黃金買賣及匯款,東亞銀行 成立於1918年,1933年恆生銀行成立,但恆生是到1952年才開始轉為銀行形式經營,在此之前只是一家銀號。

1948年香港政 府公佈銀行法案,需要銀行領取牌照。在五十年代,由於香港工業基礎良好,出口生意蓬勃,不少外資銀行在港設立分行,向廠家提供貿易融資服務。1960年 時,共有81家銀行,其中35家擁有牌照可以買賣外匯,即是當時只有35家正式銀行,其餘則為辦事處或銀號形式經營。

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林森池101

第三部分
香港經濟起飛特色(2)

七十至八十年代的發展,也是朝著這個方向;到九十年代更經歷了地產狂潮。地產的興旺,歸根究底是因為當日有大量移民湧入,令房屋供不應求,而在工業化 下,他們不愁工作,為改善環境,於是不斷買樓,助長了物業市場的發展。這就是地產動力的來源,地產發展商當日除了發展住宅外,亦發展工廠樓宇,分層賣給廠 家。

出口工業

韓戰前,香港的經濟是倚賴貿易及轉口為主,1949年中 國解放後,大量人才及錢財流入香港。五十年代初韓戰時,美國對中國實施禁運,商人們要另謀生計,加上當時香港有大量廉價勞工,商人能夠順利轉型發展工業。 因此輕工業如紡織、製衣、塑料花(李嘉誠第一桶金的來源)、鐘錶、玩具、半導體收音機及假髮製造業等相繼發展起來。

解放前上海的紡織 商人李鎮之,從英國訂購了大批機器,預備在上海經營。遇上戰爭,外匯緊絀,這批機器滯留在香港。解放後大批上海紡織商人來到香港,便在九龍青山道一帶建立 香港紗廠、九龍紗廠、南海紗廠、南洋紗廠、南豐紗廠等,用美國進口的棉花紡成棉紗,再用棉紗織成胚布,再染印成床單、窗簾等製成品,出口海外,為工人帶來 就業機會。本地商人亦模仿上海商人,從事規模較小的紡織及製衣工業。

1953年,石硤尾火災,政府興建公屋,早期公屋稱為「徙置 區」,將木屋居民遷移至七層高、有水電供應的公屋。鑒於資源有限,居民要共享廁所及廚房,但已被一般木屋居民,認為是一個超理想的居所。而政府利用發展公 屋配合工業發展,由政府規劃的工業區像觀塘、葵湧、荃灣、大埔及屯門,都是由地產商及廠商發展工業樓宇;政府的配合措施就是在鄰近興建大量公屋,提供大量 廉價勞動力。

這個情形一直持續整個七十年代,1978年中國改革開放,開始吸引部分廠商,為爭取低成本效益,將部分生產基地轉移到珠 三角,但當時並未成為風氣。大氣候的改變是1982年,中英談判期間,人心惶惶,很多廠家變得更加急功近利,不打算作長遠高科技投資,反而要爭取廉價勞 工,以達至廉宜生產,提高回報。因此廠商們一方面將家屬移民到加拿大、美國和澳洲……另一方面將工廠由香港搬到珠江三角,整個八十年代都是朝著這個方向發 展。這個現象亦同時解釋了,為何香港始終沒有生產過手機,究其原因,就是廠家的急功近利心態使然。設施內移後,因成本便宜,只集中在生產廉價製成品,不願 意投資在高科技的手機上。委實香港並不是欠缺科技,早年已有生產半導體及線路板,亦有生產收音機及音響。當時香港已有足夠的基礎以供發展,但礙於商人的短 視,偏偏錯失了這個黃金機會。

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林森池100

第三部分
香港經濟起飛特色(1)

地產發展

1949年中國解放後,有接近100萬難民湧入香港,令人口激增至接近150萬人。由1951年到1961年,估計有42萬非法移民從大陸湧入香港。 1961年後,香港加強邊境保安,但仍有不少人非法偷渡來港。由1961至1978年再有50萬人非法偷渡來港。1978年政府取消「抵迭」政策(即任何 中國公民若能夠越過中港邊界,到達市區,便能獲得香港居留權)。這些難民及非法移民,提供了源源不絕的廉價勞工,亦為社會帶來急切的房屋需求,推動房地產 的發展。

五十年代早期房地產買賣並不活躍。買賣契約是以整幢大廈作交易單位,沒有分層的售樓買賣,所以租務市場特別蓬勃,有「一家八 口一張床」的故事,遍山佈滿木屋區。當時居住問題迫切,1953年石硤尾大火,政府開始興建大量公屋,並開放私人樓宇市場,容許新樓宇可以分層或分單位買 賣,契約亦有所謂「分契」,不再是單幢樓宇的轉讓。業主的權益是以單位面積及整幢大廈比例決定多少。

政府的新政策在五十年代後期,帶 動了整個私人地產發展業務。發展商可以收購舊樓,合併重建,從中獲取暴利。香港知名的愛國商人霍英東先生,亦是當時一個非常活躍的地產發展商。這些發展的 資金倚賴銀行支持,而華資銀行在五十年代後期,積極吸收存款,廣東信託始創一元開戶,鼓勵紅簿仔(活期)存款,繼而轉借給這些發展商。六十年代初期,地產 一度炒風熾熱,出現小狂潮。但是遇上1965年的銀行擠提及1967年的暴動,地產市道逆轉。

1969年,尖沙嘴喜來登酒店地皮由美 國商人投得,信心恢復。所以在七十年代初期,地產發展又再成為新興行業。今天的長實、新鴻基地產、恆隆及新世界都是在那時候上市,集資後積極買入地皮。七 十年代的地產發展,已經進入一個新的階段,不再局限於拆舊樓重建或發展工業樓宇,新方向是發展大型住宅屋村。領導這潮流的是六十年代興建的美孚新村(由美 孚石油公司將油庫重建),後來置地將牛奶公司的牧場重建成為置富花園,這種大型屋村的設計陸續在其他地區出現。和記洋行與黃埔船塢合併後,將船塢移往青 衣,再將紅磡地皮發展成今天的黃埔花園。太古將鯽魚湧的船塢地皮變成太古城,香港電燈搬到南丫島後,北角地皮便發展成為城市花園。後來地下鐵路的興建,九 鐵電氣化,大幅改善交通環境,以往沒法到達的地方,也可建立大型屋苑。

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林森池 99

第三部分
投資普及平民化(4)

英國的發展與美國並不相同,他們始終奉行其一貫的紳士做法:自律及自我監管。所以英國的內幕消息買賣直至「Big Bang」時仍未刑事化,而香港則是沿用英國的做法。所以香港是以裁判(Tribunal)形式處理內幕消息買賣,阻嚇的效果不大,人類貪財的劣根性是無 法改變的,為了利益,即使可能面對嚴厲的法律制裁,仍敢以身試法。

即使在美國嚴謹的監管條例下,也無法消除欺詐舞弊的情況。八十年代 美國流行槓桿收購(Leveraged Buy Out一LBO),即以發債形式,進行收購一家擁有盈利及龐大現金的公司,收購後將其資產變賣及用現金還債;但提出收購的公司,本身的業務及財務狀況未必 理想,因此其發行的債券往往被稱為「垃圾債券」,但若它能收購到好公司,收購者便有能力還債了。這種債券的息率一般在10%以上。發債過程一般透過大投資 銀行來達成,投資者看到這類債券,便估計將會有收購活動了,繼而四處打探與收購項目相關的消息。若能洞悉先機,這些投機家便能從兩邊獲利了;也就是說「垃 圾債券」一方面能夠兌現,另一方面在目標公司未被收購前買入該公司的股票,待該公司被收購後股價上升而獲利。

當時有一位任職於 Drexel的投資銀行家Michael Milken,專門發行這類「垃圾債券」。他串通另一投機家Ivan Boesky,兩人取得內幕消息後,事先買入將被收購的公司的股票。由於Michael獲得Ivan及市場其他人士的支持,所以他經常能成功地發行「垃圾 債券」,有一年他的花紅竟達5.5億美元。1986年11月,Ivan被美國證監拘捕了,而Michael亦被收監,並被聯邦政府罰款6億美元。 Drexel最終因面對大量索償而破產了,這件事成為1987年環球大股災的遠因。

根據美國監管條例,分析員亦受刑事監管,不能有利 益衝突。反之,英國及香港則只靠自律,因此不時會發生分析員與管理層串謀推介股票的事情。英國政府漸漸意識到要提高對上市公司的監管及其透明度,才能增加 小股民的投資信心。因此,網絡泡沫後,在2000年,英國證監(FSA)取代倫敦交易所擔當消息披露、上市審批等監管角色。香港在過去兩年曾經嘗試跟隨英 國的改革,可是沒法抗衡根深蒂固的既得利益階層。在他們的反對下,最終只好以妥協收場,只能做到取消固定佣金制度。

在投資平民化方 面,美國的監管也做得比英國及香港嚴謹。在美國每一個州都有個別條例對上市新股作出規範。舉例說,新上市公司需要經過一個「冷卻期」後,經紀才可推銷給小 股民。此外,「納斯達克」被視為高風險市場,法例規定新上市的公司,只可賣給機構投資者,避免了小股民受到損害。

香港方面,既得利益階層往往阻礙改革的進度,例如香港設立創業板,但沒有創業板法例保障小股民。2000年的網絡股爆破,雖然美國損失了4萬億美元的財富,但是一般小股民所受的損害,卻沒有香港小股民般慘痛。

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林森池 98

第三部分
投資普及平民化(3)

英國鐵路Rail Track 1996

英國能源British Energy 1996

AEA科技AEA Technology 1996

裡根在鼓勵商業競爭的另一個好例子是開放天空(Open Sky Policy),鼓勵外國航空公司班機飛往美國。基於國與國之間有對等航權的條約,這做法令美國的航空公司受惠,獲得其他國家的著陸權,直接鼓勵更多航空 公司加入國際航線的競爭,打破了原本只有泛美(Pan AM)及環球(TWA)的壟斷局面。

現時泛美及環球已不再存在了,新公司如美 國航空、聯合航空、西北航空紛紛出現,互相競爭的趨勢至今還沒有停下來,他們利用全球化爭取「第五航權」。什麼是第五航權呢?舉例說:聯合航空從舊金山經 香港飛往曼谷;在香港只可落客,不可以上客再飛曼谷;第五航權則容許聯合航空,可以在香港落客後再上客,才飛曼谷,收入因此增加了。消費者有更多的選擇 了;不過,經營者之間的競爭便加劇了。

整體而言,「小政府,大市場」的供應經濟學,對經濟的影響是正面的,能增加就業機會;美國在八十年代能夠重新振興起來,由於企業能夠透過股市來吸納小市民的儲蓄,利用小市民的儲蓄,企業可以投資新興行業,提供就業機會。

裡根政府亦提供401免稅退休方案,引導市民資金流入股市。美國市民可利用這個戶口投資,所有收益是免稅的,因此盈利可以不斷滾存。戰後出生的一族 (Baby Boomers),正好在八十年代踏入中年,他們賺錢力強,儲蓄力強。這方案成功引導大量金錢流入股市,方便公司在市場集資。

納斯達克(National Association of Securities Dealers Automatic Quotation - NASDAQ)成立於1971年,早期只是一個電子報價系統,專門提供沒有上市公司股票的最新買賣價格;這些沒有上市公司的買賣是「台底交 易」(over-the-counter),當時政府對這些買賣的管制亦相當嚴格;經紀不可以把這些沒上市公司的股份,隨便推介給小投資者。到了裡根時 代,「納斯達克」已變成一個正統的集資渠道,越來越多以高科技為主的新興事業,利用電子報價形式,以私人配售股票來集資。於是「納斯達克」慢慢由報價系統 變成股票市場,其中成功例子有微軟、思科、戴爾等。高科技企業並不限於計算機或互聯網,有一段時間,生物科技公司也相當受歡迎,也有不少這類公司,透過納 斯達克茁壯成長。

另一方面,美國政府相應盡力保障小股民的利益。1929年華爾街大風暴後,證監會(SEC)成立於1933年,第一 任證監主席,就是股市的大投機家約瑟夫·肯尼迪(Joseph Kennedy)。當時羅斯福總統對約瑟夫的委任,受到各方抨擊,但羅斯福風趣而有理由地解釋,這是「以盜制盜」(It takes a thief to catch a thief.)。美國證監的權力特別大,很多條例的執行是用刑事起訴的。

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林森池97

第三部分
投資普及平民化(2)

美國方面,裡根總統在1980年就職,並立刻採納芝加哥學派理論,解決「三高一低」的困境。有鑒於英國國企私有化成功的例子,美國便提出供應經濟學:削 減聯邦政府的開支,減低稅率,抽緊銀根,打擊通脹,打破壟斷,拆牆鬆綁,鼓勵競爭和投資,由投資帶動就業。裡根在這方面最突出的例子,是通過立法把美國電 話公司(AT&T)由一家公司分為七個地區性的公司,把原來由AT&T壟斷的美國長途及固網電話,分由「七姐妹」經營,互相競爭。這做法 對經濟起著立竿見影的作用;從一個分為七個行政架構,也就製造多六倍的職位。另外,公司間互相競爭,降低收費,鼓勵了消費者用更多電話,製造了更多需求, 刺激企業增加投資設備。

但有利必有弊,AT&T失去專利後,本身的盈利能力被削弱了,因此其債券評級由原來的「AAA」下跌至「垃圾級別」。

表52:1977-1996年英國私有化國企一覽

公司名稱 私有化年份

英國石油British Petroleum 1977

英國航天工業British Aerospace 1981

大東電報Cable & Wireless 1981

阿母生國際Amersham International 1982

英國聯合港Associated British Ports 1983

企業石油Enterprise Oil 1984

積架汽車Jaguar 1984

英國電訊British Telecom 1984

英國煤氣British Gas 1986

英國航空British Airways 1987

勞斯萊斯Rolls-Royce 1987

英國機管局British Airports Authority 1987

英國鋼鐵British Steel 1988

英國食水公司Water Companies 1989

電力網絡公司Electricity Distributors 1990

英國電廠Electricity Generators 1991

蘇格蘭電廠Scottish Generators 1991

佛德港口Forth Ports Authority 1992

北愛爾蘭電力North Ireland Electricity 1993

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林森池 96

第三部分
投資普及平民化(1)

在七十年代後期撒切爾夫人執政時,看見英國的經濟已病入膏肓,決定要大刀闊斧地進行經濟改革。她採用米塞斯(Ludwig von Mises)及海耶克(Friedrich A. Hayek)的理論來挽救經濟。這套理論與凱恩斯理論剛好相反,主張「小政府,大市場」。「小政府」的意思是政府盡量不干預,只負責制定及監管法例的執 行;而「大市場」的意思則是要打破壟斷,減低稅率,鼓勵競爭及投資,從而製造就業。這套理論又被稱為芝加哥學派。

撒切爾夫人首先將一 批國有企業進行改革,改革重點在於全面發展資本市場,利用上市的形式,將國有公司的股票賣給國民,國民可以成為監管者。由於公司要向股東(國民)負責,董 事局便不會隨便向工會讓步,無止境地加薪。方案提出後,英國煤礦工人發起大罷工,當時煤是主要能源,因此影響巨大;但撒切爾夫人並未讓步,堅持改革,她亦 因此獲得了「鐵娘子」的稱號。

八十年代,因勢利導她加速將那些國家企業(即那些曾經破產,但國家為保持就業率而收購的企業)再重新上 市私有化,由市場監察,提高其效率。這改革令政府財政收入增加,再加上北海石油的產量,終於扭轉了英國的財赤問題。順理成章便能夠減低稅率,進而刺激了私 人投資。因此,英國的經濟在八十年代便開始復甦。時至今日,英國還堅持不加入歐盟市場,英鎊並沒有與歐元掛鉤。英國可以說是將國企私有化的始祖。在八十年 代中期,法國亦修訂其銀行法例,容許國有的法國銀行陸續上市。整體來說,法國的私有化步伐比英國遲了十多年。

推動英國國企上市的資金源自市民大眾,投資普及化的重點,便是鼓勵小市民參與投資。因此,在1986年英國金融市場出現了一次名為「Big Bang」的大改革,主要是廢除固定佣金制度,以增加競爭,令佣金更趨便宜,讓小市民可以積極參與股票市場。

另外,經紀行不再沿用舊有的私人或合夥人經營方式,可以用有限公司名義成立,大規模發展。第三個改革是把倫敦發展成為國際金融中心,容許外資銀行收購英 國證券行及金融機構,例如:1986年花旗銀行收購維高達、瑞士聯合銀行收購Philip & Drew,Security Pacific收購當時英國最大的經紀行Hoare Govett。同時,英國銀行亦加入收購戰,巴克萊銀行收購英國De Zote,其他銀行爭相傚法,包括匯豐銀行收購詹金寶(James Capel)。這個金融改革令到經紀行業起了重大的變化。有了銀行的支持,經紀行可以經營很多跨國業務,包括作為保薦人,籌組大型公司上市及參與衍生工 具。

英國的成功例子,可能啟發了中國領導人對股票市場的認識,借用英國的成功例子來加快中國的改革開放,利用股票市場模式來改革國企。1985年上海先有「法人股」股票的「台底交易」。1990年及1991年,上海和深圳股市分別正式成立。

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林森池95

第三部分 美資本主義的危機   六十、七十年代英、美資本主義的危機      第二次世界大戰後,英國的經濟每況愈下。經歷兩次世界大戰,英國國庫囊空如洗,在人民生活困苦的情況下,工黨抬頭,實行福利主義,用加稅來「劫富濟貧」;當時個人入息稅率竟高達97%!公司利得稅也在70%以上!因此沒有商人願意投資,結果公司紛紛破產,失業率上升;終於煤礦、鐵路等較大型生意都由國家接管。儘管是國寶級的勞斯萊斯公司,也不能倖免。當時該公司正要發展747飛機引擎,但在政府的苛刻稅制下無法獲利,沒有足夠資金來做科研,終於在 1974年宣佈破產。在這種經濟環境下,股市變得乏人問津了。   美國方面,1929年股市大跌後,美國經濟陷入史無前例的大衰退,當時羅斯福總統利用凱恩斯理論,大量投資基建,廢除「金本位」,禁止市民用鈔票換黃金,才令美國的經濟慢慢復甦過來。1929年後,股市一直沉寂不起,直至韓戰後才有一個較像樣的牛市出現,整整衰退了二十五年!直至1954年,道指才能恢復1929年的300點高位,再從300點升至1964年的900點。   六十年代,越戰的支出令美國出現大量財赤,伴隨而來的是龐大貿易赤字。當時國與國之間的貿易是以黃金作結算的,規定每安士黃金可兌換35美元,到了1971年,美國沒有足夠的黃金支付貿赤,於是美國政府宣佈,貿易不再用黃金作結算。黃金與美元正式分家。   黃金與美元脫鉤後,美國便出現了「三高一低」的情況,那就是所謂的高通脹率、高失業率、高利率及低增長率。政府每次均要用大量財赤來刺激經濟。1974 年的石油危機打擊經濟至為嚴重,令經濟始終沒法真正復甦。1964年道指高見900點後,直至1982年才升破1,000點。在18年間股市只是反覆上落,只因經濟問題實在是沉痾不治。   在1964-1982年間美國經濟可謂舉步維艱,所以美國基金經理鄧普頓(John Templeton),早在越戰時便主張向新興市場如日本進行投資;與此同時,英國的商人自六十年代開始,已向海外投資。日本是當時最大的新興市場,其經濟蓬勃發展,吸引了很多資金。   日經指數從1955年的374點上升至1989年12月29日的38,916高點為終結。日本股市上升迅速,主要是反映其蓬勃經濟。日本採用固定匯率:270日圓兌1美元,所以其經濟是由出口帶動的。在六十及七十年代,最大的資本主義國家美國及英國,均同時面臨經濟崩潰。適逢其會,日本產品包括汽車、鋼鐵、造船、紡織品及家庭電器用品等,則已打入美國及其他已發展地區,橫掃全球。   英國的維高達證券行(Vickers da Costa),早在六十年代,已開始引導英國及歐洲資金投資日本股市。當時倫敦沒有直航機前往東京,飛機要經過許多中途站:包括羅馬、香港等。香港股市從 1969年開始顯著上升了,因緣際會,路過的分析師,開始留意香港的經濟表現。他們發覺香港作為發展中地區,像日本一樣,也是由出口帶動經濟,香港的紡織製衣、玩具、鐘錶、電子產品、假髮及塑料花等產品的出口數量,均名列世界前茅,而旅遊業亦有不錯發展,美國官兵來香港度假,興旺了洋服店生意。日本是發展中經濟的「龍頭大哥」,香港、台灣、韓國及新加坡被稱為「亞洲四小龍」。其中,韓國及台灣股市並未向外開放,新加坡股市市值相對於香港則細小得多。   維高達認為香港的「新興股票市場」有發展空間。1971年來香港設立辦事處,招聘分析員。1972年筆者受聘於維高達,成為在職受訓的分析員。同時另外一間英國經紀行嘉惠父子(W. I. Carr)亦來港設立辦事處。他們為香港股市帶來「基礎分析」。

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