美債很「醜」,勝在「溫柔」
‧接駁香港遠古的樓價及供應數據不易,不過對研究近二十年樓市走勢很重要,官方沒有這方面的數據,羅家聰以研究人員的專業精神闖這個難關,詳見40頁「一名經人」。
‧中投近期表現積極進取,對外對內頻頻出手,包括入股保利協鑫(3800),合作開發新項目,究竟中投看中哪點商機?詳見37頁「國策投資」。
‧民生銀行(1988)即將上市,散戶投資者異常踴躍,民行集資備受市場關注,THE LEX COLUMN對此作出評論,詳見50頁。
港 股連日與A股背馳,上證綜合指數升17點,收報3320點,港股高位繼續整固,民生銀行(1988)完成招股後,內銀股呈回吐壓力,工行(1398)、建 行(0939)及中行(3988)均跌2%,拖累恒指下跌197點,收報22643點,成交692億元,期指低水100點。
新 股表現不俗,通天酒業(0389)首日掛牌收報1.48元,較招股價升18%,散戶每手賺460元;龍湖地產(0960)首日收報8.01元,較招股價升 13.3%,表現遠勝暗盤價(僅升1%),每手贏470元,散戶總算賺餐茶;市傳獲37萬散戶認購的民生,凍資金額高達2500億元,將以中間偏高的 9.08元定價。
廣告招標的投資啟示
近 年,中央電視台力求變革,主持人年輕化、央視大樓國際化,所以出了Koolhaas的「大褲衩」。然而,央視近年更最令人刮目相看的轉變,也許是一張從未 公開的業務損益表。眾所周知,央視台如其名,定位雖是「新聞輿論機構」,但實際上卻是黨和政府的喉舌。不過,隨着營運日趨商業化,這副宣傳機器很可能成為 黨的重要生財工具。
早 兩天,央視舉行一年一度的廣告招標會,這個被內地視為「經濟晴雨表」的廣告時段爭奪戰,跟地產發展商開盤預售異曲同工,一日之內「吸金」總額突破百億元人 民幣。與往年一樣,踴躍參與招標的主要是消費品企業,服裝、食品飲料、家電、汽車、醫藥、酒業……林林總總不一而足。國家統計局總經濟師姚景源說:「廣告 的投放是企業家對未來的一個判斷。」對照兩者走勢,此話的確不假。
然則,央視廣告招標為投資者帶來了什麼啟示呢?
首先,競爭最激烈的上下半年特約劇場廣告時段,成為蒙牛(2319)與愛納斯之爭,蒙牛最終擊敗對手,央視上半年廣告時段成為其囊中物,盛惠2億元人民幣。這是否意味三聚氰胺雨過天清,奶業復蘇,大家不妨諗諗?
行業形勢方面,建材家具公司廣告投放總金額增200%,汽車相關行業錄得70%增長,家電業上升80%。照情形睇,毋須細讀大行2010年投資展望,這三大領域在明年的選股清單中肯定榜上有名。

Easy money維持幾耐?
金 管局公布首三季外滙基金投資表現,三個季度賺969億(港元.下同;單計第三季則為719億,較第二季增加23%),算是有功課交,至少免了被柴台之憂。 陳德霖新官上場,可說「冷手執個熱煎堆」。恒指第三季升18.4%,外滙基金香港股票部分賺159億,粗略估計,港股資產規模約864億,9月底基金總資 產19583億,即港股佔外滙基金資產總值不到5%。
看 外滙基金第三季投資表現,股票升外幣賺,盡屬意料中事﹔唯一叫人「跌眼鏡」的是債券。須知道,外滙基金2008年年報指出,基金投資基準是75%債 券,25%股票,而資產組合86%須投放於美元(及港元)資產,14%分布於外幣(主要是歐羅、日圓和英鎊)。外滙基金買哪些債券,不言而喻就是美債,還 要是AAA級別,即極大部分是美國國庫債券了。
外滙基金第三季債券投資賺了192億,扭轉上半年123億的虧損。「債券泡沫」警號四起,穆迪又警告美國可能失去AAA評級,無奈金管局與中國一樣,「焗」買美債。無他,資金不斷湧入,金管局要捍衞聯滙,就要接美元沽盤,意味外滙基金要繼續買美債。
第 三季債券投資表現不差,跟孳息曲線傾斜帶來的好處應大有關係。短息低,長息相對高,carry trade是easy money。十年期美債孳息波幅愈來愈窄,第三季在3.3-3.9厘之間上上落落。外滙基金解釋,由於孳息高,利息收入抵銷了投資收入的影響……。老畢推 論,外滙基金也許在二、三季之間買入不少美國長債,從而爭取到較佳回報。
外滙基金要同政府拆數,回報對你我等納稅人都有影響。首三季賺969億,政府分得256億。第四季已過了一半,港股賭場繼續開,美債波幅並無擴闊迹象,老畢估計,外滙基金第四季回報應也不會差到哪裏。
看上去,美債的確很「醜」,但仍令不少人愛不釋手。然而,老畢擔心,外滙基金策略向來被動,一旦通脹抬頭,孳息急升長債價格大跌,如何應付,就要看陳德霖的工夫了。
昨天談及麥嘉華評論金市,文中提到末日博士有「金價可能永不會跌破每盎斯1000美元水平」的豪語。動筆寫該文時,老畢心裏已有點「異樣」,老麥縱使極度看好黃金,以其經驗閱歷,斷不會去到咁盡,不為自己留下半點餘地。
老 畢的疑問,Seeking Alpha博客Mac Slavo已代為解答。事緣彭博社早前引述麥嘉華在倫敦一個投資會議上的發言,報道重點是,計入利率因素,今天的金價比2001年牛市開始時還要廉宜。老 麥又話,中央銀行乃一丘之貉,印銀紙印出癮,我們也許不會再次見到低於1000美元的金價。
按照彭博的引述,金價不會低於1000美元之說,確是出於末日博士之口。然而,博客Mac Slavo轉述麥嘉華對此事的澄清,原來另有文章。
老麥所指的是,950至1000美元是之前的阻力位,但金價突破1000美元並持續企於這個水平之上,950至1000美元已由先前的阻力位變成目前的支持位。不過,倘若金價跌穿950至1000美元,他會非常擔心黃金回落至800美元的風險。
麥嘉華強調自己仍然持有黃金,並建議投資者吸納,好友本色不改,但同一句話,一前一後差之毫厘,媒體斷章取義,投資者慎防謬以千里。
建行比重勝中移動釋疑
內銀股最近強勢畢呈,成為推動恒指勇闖二萬三的功臣之一。有讀者於11月18日在《信壇》貼上留言,提到建行(939)已趕過中移動(941),成為恒指比重第二大成分股。
以周四收市價計,建行佔恒指比重達8.22%,中移動只有7.94%,建行比重亦高於工行(1398)的7.27%;至於流通系數100%的滙控(005),在恒指中所佔比重已達15%上限。
恒指服務公司在2006年年中啟動改革,以流通市值計算成分股比重,同時引入15%上限。建行所以能趕過中移動,其中一個原因是外資股東今年多次在禁售期解凍後減持,令建行H股流通股數增加,配合內銀股整體走勢向上,建行在恒指成分股中比重相應增加,順理成章。
老畢在此感謝讀者留言,分享所見,共同進步。
